證券時(shí)報(bào)記者安仲文

在主動(dòng)選股難以獲得超額收益的大背景下，量化加指數(shù)的基金打法正成為新策略。

創(chuàng)金合信基金首席量化投資官、創(chuàng)金合信北證50指數(shù)增強(qiáng)擬任基金經(jīng)理董梁近日接受證券時(shí)報(bào)記者專訪時(shí)表示，相比主動(dòng)基金，量化基金的優(yōu)勢(shì)在于廣度和時(shí)效性。廣度讓量化基金能夠在全市場(chǎng)5000只個(gè)股中尋找投資機(jī)會(huì)，時(shí)效性使得量化基金能夠抓取市場(chǎng)的短期機(jī)會(huì)，積累超額收益。他認(rèn)為未來(lái)A股市場(chǎng)的情緒將逐步改善，疊加當(dāng)前股市估值處于歷史較低位置，A股的長(zhǎng)期收益空間可期，市場(chǎng)機(jī)會(huì)主要在科技與健康兩個(gè)方向。

北交所股票

整體估值便宜

證券時(shí)報(bào)記者：你擬管理的北交所主題基金的吸引力主要體現(xiàn)在哪里，適合什么樣的投資者？

董梁：北交所投資機(jī)會(huì)較多，重點(diǎn)關(guān)注兩類企業(yè)：第一類是全市場(chǎng)稀缺的北交所個(gè)股，這類企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)具有獨(dú)特性；第二類是業(yè)務(wù)具有相似性，但估值相對(duì)其他板塊明顯更低的北交所股票。

創(chuàng)金合信基金量化團(tuán)隊(duì)積極關(guān)注北交所市場(chǎng)，在北證50指數(shù)未發(fā)布時(shí)就通過(guò)常見(jiàn)的指數(shù)編制方案模擬北證50指數(shù)，跟蹤北交所股票的走勢(shì)，進(jìn)行內(nèi)部研究。北證50指數(shù)發(fā)布以后，量化團(tuán)隊(duì)積極研究、開發(fā)適用于北交所的量化投資模型，不斷根據(jù)北交所自身的特點(diǎn)對(duì)投資模型進(jìn)行改進(jìn)和完善，最終完成了適用于北交所的指標(biāo)和模型體系，并堅(jiān)持對(duì)模型進(jìn)行樣本外跟蹤，實(shí)時(shí)對(duì)市場(chǎng)和模型進(jìn)行歸因分析和投資總結(jié)。

不過(guò)，北證50成份股市值較小，企業(yè)處于早期成長(zhǎng)階段，發(fā)展變數(shù)較大，對(duì)應(yīng)公司股價(jià)的波動(dòng)也比較大。投資者需要知曉投資此類小市值公司的風(fēng)險(xiǎn)，按照自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)進(jìn)行投資。

總體來(lái)看，北交所相關(guān)基金適合于有較高風(fēng)險(xiǎn)承受能力，且對(duì)科技、高端制造等板塊感興趣的投資者。

證券時(shí)報(bào)記者：如何看待北交所當(dāng)前市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，相關(guān)公司的估值水平怎樣？

董梁：北交所個(gè)股成長(zhǎng)性較高，但估值卻相對(duì)較低，投資具有良好的安全邊際，投資性價(jià)比較高，因而有較大的長(zhǎng)期投資價(jià)值。首先，北交所匯聚“專精特新”優(yōu)質(zhì)企業(yè)，是“專精特新”標(biāo)的聚集地，且行業(yè)分布較為均衡，覆蓋電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工、機(jī)械、醫(yī)藥行業(yè)等。其次，當(dāng)前北交所估值優(yōu)勢(shì)明顯。截至2023年12月7日，北證A股的市盈率（TTM，整體法）為28.37倍，而行業(yè)分布相似的創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的市盈率更高，分別為46.82倍和78.16倍。最后，隨著北交所市場(chǎng)的參與者活躍度提升，流動(dòng)性增加，北交所個(gè)股可能會(huì)有更多的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

　　當(dāng)前市場(chǎng)

適合量化策略發(fā)揮

證券時(shí)報(bào)記者：指數(shù)增強(qiáng)基金的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在什么地方？量化加指數(shù)的情況是否可以克服某些弱點(diǎn)？比如相關(guān)偏股型基金跑輸指數(shù)的情況。

董梁：創(chuàng)金合信北證50指數(shù)增強(qiáng)基金的投資目標(biāo)是在跟蹤北證50基準(zhǔn)指數(shù)的基礎(chǔ)上，通過(guò)量化選股模型，進(jìn)行主動(dòng)管理，從而追求超越基準(zhǔn)指數(shù)的超額收益。創(chuàng)金合信北證50指數(shù)增強(qiáng)基金采用量化多因子模型進(jìn)行選股，通過(guò)數(shù)據(jù)模型多維度對(duì)北交所個(gè)股進(jìn)行評(píng)估，篩選未來(lái)超額收益可能更強(qiáng)的個(gè)股。

產(chǎn)品的收益來(lái)源主要有兩部分：一是貝塔收益，北證50指數(shù)成份股集中在高端制造、生物醫(yī)藥等行業(yè)，符合國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)趨勢(shì)，行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｄ壳氨弊C50指數(shù)估值明顯低于主要寬基指數(shù)，隨著北交所流動(dòng)性持續(xù)改善，估值有望得到修復(fù)，未來(lái)指數(shù)上漲空間較大。二是阿爾法收益，通過(guò)多維度量化指標(biāo)，精選盈利能力強(qiáng)、成長(zhǎng)性好、估值低、負(fù)債率低的個(gè)股，構(gòu)建具有穩(wěn)定超額收益的增強(qiáng)組合。此外，通過(guò)每日監(jiān)控增強(qiáng)組合相對(duì)基準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)偏離，嚴(yán)控組合風(fēng)險(xiǎn)。

今年以來(lái)，由于機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股多數(shù)下跌，主動(dòng)管理基金整體表現(xiàn)較差，截至12月7日，萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)收益率為-13.54%。今年市場(chǎng)熱點(diǎn)輪動(dòng)較快，比較適合量化策略的發(fā)揮，一些量化基金業(yè)績(jī)比較好，份額也增加較多。

證券時(shí)報(bào)記者：站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，你認(rèn)為未來(lái)三到六個(gè)月A股市場(chǎng)會(huì)怎么走？

董梁：影響未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)的因素較多，很難準(zhǔn)確判斷趨勢(shì)，但是當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境確實(shí)出現(xiàn)了比較明顯的改善。從國(guó)際局勢(shì)看，中美關(guān)系有所緩和，疊加最新美國(guó)通脹數(shù)據(jù)好于預(yù)期，美債收益率快速下行，全球股市回暖。美元指數(shù)下跌，人民幣匯率快速反彈，利好A股市場(chǎng)情緒。此外，國(guó)內(nèi)呵護(hù)市場(chǎng)和促經(jīng)濟(jì)、控風(fēng)險(xiǎn)政策持續(xù)出臺(tái)，投資者情緒有所改善，疊加當(dāng)前股市估值處于歷史較低位置，市場(chǎng)有望迎來(lái)反彈。

　　微盤股投資

要謹(jǐn)防跳水

證券時(shí)報(bào)記者：如何看待A股市場(chǎng)的微盤股行情，微盤股行情是不是市場(chǎng)情緒偏弱、相對(duì)缺乏機(jī)會(huì)的體現(xiàn)？

董梁：最近兩年A股市場(chǎng)出現(xiàn)的微盤股行情，整體還是市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)的結(jié)果，或者說(shuō)投資者持續(xù)尋找估值匹配的公司的結(jié)果。2019年和2020年，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)現(xiàn)象比較明顯，一些大盤藍(lán)籌個(gè)股的估值上升較快，與其利潤(rùn)增速相背離。在出現(xiàn)過(guò)熱后，市場(chǎng)資金尋找估值更低、價(jià)格處在低位的小微盤股票，當(dāng)小微盤出現(xiàn)明顯賺錢效應(yīng)后，市場(chǎng)資金會(huì)加速進(jìn)入，進(jìn)一步加強(qiáng)小微盤個(gè)股的表現(xiàn)。當(dāng)然，隨著股價(jià)和估值的上漲，任何風(fēng)格都不可能持續(xù)占優(yōu)，當(dāng)前微盤行情也值得警惕，要見(jiàn)好就收。尤其要考慮到微盤股的弱流動(dòng)性，一旦發(fā)生風(fēng)格切換，也可能會(huì)出現(xiàn)跳水行情。

證券時(shí)報(bào)記者：從量化的角度看，A股市場(chǎng)未來(lái)的核心投資機(jī)會(huì)可能分布在哪些賽道或品種上，有什么樣的特征？

董梁：從量化的角度，我們主要看行業(yè)的基本面前景和技術(shù)形態(tài)，未來(lái)投資機(jī)會(huì)可能主要集中在以下四個(gè)領(lǐng)域：

一是半導(dǎo)體芯片。中國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)紛紛加大研發(fā)投入，正推動(dòng)著國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體在工藝技術(shù)、設(shè)備及材料等方面的突破，看好具備國(guó)產(chǎn)替代潛力的半導(dǎo)體設(shè)備制造商、芯片設(shè)計(jì)公司等。

二是人工智能。人工智能技術(shù)在語(yǔ)音識(shí)別、圖像識(shí)別、無(wú)人駕駛等眾多領(lǐng)域具有廣泛應(yīng)用前景。隨著硬件和軟件技術(shù)快速發(fā)展，人工智能行業(yè)將持續(xù)火熱。

三是汽車智能化。隨著環(huán)保政策的推動(dòng)和電動(dòng)汽車技術(shù)的進(jìn)步，新能源汽車行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，隨著電動(dòng)汽車的保有量增加，汽車智能化需求將大幅增加。

四是健康產(chǎn)業(yè)。隨著人們生活水平的提高和健康意識(shí)的增強(qiáng)，健康產(chǎn)業(yè)將成為未來(lái)具有潛力的行業(yè)，包括醫(yī)療保健、養(yǎng)生、健康食品、健身等多個(gè)子領(lǐng)域。