證券時報記者吳琦

長端國債大漲備受市場關注。近期，5年期、10年期和30年期國債期貨主力合約均刷新上市以來新高。中證全債指數今年首月上漲1.26%，為2017年8月以來單月漲幅最高。受此推動，相關國債ETF也隨之大幅上揚。具體來看，指數型基金漲幅較多，30年國債ETF凈值年初至今上漲4.2%，近兩個月漲幅超過6%，漲幅之大實為少見。此外，10年地方債ETF年初至今上漲1.41%，10年國債ETF漲幅為1.03%。

業內人士分析，基金公司等注重相對收益的機構，看中了長端債券的配置機會，尤其是30年國債，助推了相關資產的上漲行情。博時基金認為，目前長債和超長債與風險偏好相關性更高，近期隨著權益市場下跌，超長端和長端利率下行較快。

　　長端國債基金大漲

2023年，債券市場上演牛市行情，中證全債指數全年上漲5.23%，純債型指數全年上漲超3%。

2024年開年，債券市場牛市行情延續，尤其是長債和偏長債。自去年年尾以來，長債利率迭創新低，如10年國債收益率降至2.45%以下，30年國債收益率降至2.7%以下，均創下多年以來新低。

國債市場尤其是長端國債交易活躍度明顯提升。中債研發中心月度數據顯示，國債換手率此前一般為百分之十幾，2023年四季度顯著提升，2023年12月國債換手率達到38%，成為全債券市場換手率最高的品種。據推測，2024年1月國債換手率仍保持高位。

在國債期貨方面，近期5年期、10年期和30年期國債期貨主力合約均刷新上市以來新高。中證全債指數2024年首月上漲1.26%，為2017年8月以來單月漲幅最高。

長債大漲，體現在以相關資產為標的的基金產品上，則是30年國債ETF凈值年初至今上漲4.2%，近兩個月漲幅則超過了6%，其年化收益遠遠超過純債類基金產品3%~4%的年平均收益。此外，10年地方債ETF、10年國債ETF年內凈值漲幅均超1%。

體現在主動債券型基金上，中長期純債型基金整體表現好于短期純債型基金，數十只中長期純債型基金年內收益已突破1%，其中重倉30年期債券的基金凈值表現最好，如國泰惠豐純債基金開年以來凈值上漲3.32%，其第一大重倉債券為期限30年的國債—23附息國債09。而短期純債型基金中僅有3只基金年內收益突破1%，整體收益波動不大。

　　或受短期投機影響

重陽投資認為，在短端利率相對穩定的情況下，長債利率持續走低，表明市場正在進行自發性的貨幣寬松。

博時基金分析，長端利率跟隨風險偏好，中短端跟隨資金面。目前長債和超長債與風險偏好相關性更高，近期隨著權益市場下跌，超長端和長端利率下行較快。而中短端品種則和資金面關系更密切，其下行相對偏慢。

不過，重陽投資指出，短期來看，長債利率的下行主要受到避險情緒上升和交易型資金推動，可能具有一定的投機屬性。

據近期凈買入債券成交統計數據顯示，基金公司、保險公司是凈買入30年國債較多的機構，基金公司也是期限7—10年國債凈買入的主力軍。

久其越長，債券價格波動越大，國內當前市場債券基金產品久期整體維持在較低水平，態度相對謹慎，久期超過3年的產品相對較少。也有業內人士分析，由于權益市場表現不佳，國內“固收+”基金出于增強收益的目的，買入長端國債的基金，資金的涌入助推了債券價格上漲。

博時基金認為，利率上下空間有限，居民部門和企業部門缺乏加杠桿的動力，當前宏觀上缺乏加杠桿主體。在中央財政加杠桿之前，經濟增長缺乏向上的彈性。從與MLF（中期借貸便利）利率的利差來看，中短端利率定價偏中性，長端定價偏樂觀，中短端利率相對安全邊際更高。

除了利率債，博時基金認為，信用債方面，中短端相對積極，長端需擇機交易。當前信用品的核心矛盾是利差水平低、利率曲線平坦，票息資產難尋。預計2024年信用業績分化小，要積極尋找大類票息資產做底倉。當前疲弱的經濟和金融監管的組合更適合啞鈴型期限配置。考慮城投債規模萎縮、資本債可能擴容，需重視這兩類資產，分別在壓息差和定價區間上尋找收益。關注資本新規下TLAC（總量損失吸收能力）債的發行規模和定價機制。

　　債券類ETF

關注度持續提升

伴隨債市連續兩年走牛，債券ETF的業績表現不輸主動債券型基金，其工具屬性受到資金青睞。

Wind數據顯示，目前全市場債券ETF共19只，規模超過800億元，相比2022年年底的529億元，增幅超52%，是ETF中漲幅居前類型之一。相比成熟市場，國內債券ETF發展較為緩慢。

海富通基金認為，債券類ETF具有交易便利性和久期可選擇的優勢，債券類ETF可以在二級市場買賣，交易十分便利，又具有費率低廉、底層透明的特點，通常還會形成有規律的分紅，非常適合在變化的市場行情中進行交易、配置；投資者還可以自主選擇不同久期，在利率下降的過程中，中長久期的債券具有更好的彈性。如海富通上證10年期地方政府債ETF成立以來分紅20次，近三年年度收益率均超4%。

開年以來，城投債ETF、政金債券ETF年內資金分別凈流入12.73億元和9.82億元，30年國債ETF、10年國債ETF年內資金均凈流入超3億元。

展望2024年債市機會，華寶基金基金經理蔣文玲認為，對于2024年債市仍較為樂觀，預計債牛有望延續。當然，在政策多目標的約束下，利率中樞整體的回落幅度可能有限，10年期國債收益率全年可能在2.4%~2.8%的區間波動。

國投瑞銀債券基金經理李達夫在2023年四季報中提到，2024年債券市場大環境或將維持牛市。由于政策放松受制于多重目標的限制，需求偏弱的狀態可能延續更長的時間，這也意味著利率下行的時間也有望延長。

據天天基金調研顯示，在大類資產上，債券基金經理認為2024年上半年債券（不含轉債）資產的性價比要高于權益，也是最被看好的資產，具體更偏好利率債，其次是城投債、金融債（不含政金債）和產業債。

調研顯示，資金面風險被認為是2024年上半年債券市場最大的風險點，對通脹風險的擔憂最小。2024年開年至今，國債投放節奏偏慢，對資金面的影響有限，但基金經理認為仍需觀察萬億國債的發行落地情況，或會對債券市場有一定影響。