證券時報記者王小芊

兩年內規模驟降四成，多數產品業績低于預期，FOF（基金中的基金）怎么了？

在經歷了短暫的爆發期后，公募FOF的發展似乎被按下暫停鍵，遭遇了規模和業績的雙重挑戰。多位基金評價人士分析，近年來權益資產表現不佳，是公募FOF規模和業績雙重下滑的重要推手。市場的不確定性導致投資者對風險資產整體持倉縮減，進一步影響了FOF的資金規模和表現。

此外，FOF還面臨著行業內部問題的困擾。雙重收費結構成為投資者關注的焦點，從業人員素質良莠不齊也被視為制約行業長期發展的關鍵因素之一。面對這些問題，業內人士提出了一系列建議，包括拓寬可投資產類別，增強費用信息披露，明確收益預期等，旨在改善FOF行業的發展環境。

　　規模下滑近四成

業績頻亮紅燈

證券時報記者注意到，截至一季度末，公募FOF的管理總規模已降至1588.79億元，較2022年中的歷史最高點2222.76億元下降了近四成。盡管如此，產品數量卻在不斷增加。在規模達到峰值的時期，公募FOF的產品總數為306只，到了2024年一季度末，這一數字上升至499只，增長了63%。這意味著，在產品數量節節攀升的情況下，產品規模反而大幅下降。

不僅如此，業績方面，公募FOF也頻亮紅燈。觀察近一年來公募FOF的業績表現，排名第一的產品收益率僅有3.38%，而排名倒數第一的產品虧損卻高達29.38%。特別是在權益型FOF這一細分市場中，產品的平均虧損達到了10.51%。除了極少數產品實現微薄盈利外，絕大多數產品的收益為負。

自2017年首只公募FOF產品發行至今，這一產品類別在國內的發展尚處于初級階段。在FOF開閘初期，市場曾對其寄予厚望，認為由專業團隊研判，投資于其他基金的策略能夠為投資者帶來穩定收益。

以基金產品作為底層標的進行投資的基金具有二次分散的優勢。FOF通過配置于公募基金的方式實現了二次分散，理論上能夠降低對單一資產或單一市場的依賴，提高投資組合的穩定性，降低風險。

不僅如此，FOF還滿足了特定場景的投資需求。在上海證券基金評價研究中心高級分析師趙威看來，以養老日期FOF為例，通過下滑航道的設計，FOF為投資者在不同年齡階段提供了相適應的資產配置比例，滿足了投資者在不同生命周期的需求。在產品數量眾多且業績分化嚴重的當下，投資者選擇基金需要耗費較多的時間和精力。趙威認為，理論上優秀的FOF基金管理人可以憑借其豐富的市場分析、資產配置、基金評價經驗，有效降低投資者的選擇難度。

然而，盡管FOF從理論上具有多項優勢，從其規模和業績來看，這些優勢當前并未完全體現。時至今日，FOF產品的發展已進入第八年，其面臨的挑戰也愈發明顯。

　　權益基金表現不佳

公募FOF受拖累

在多位受訪者看來，公募FOF規模和業績雙降，主要受到權益資產表現不佳的影響。

天相投顧認為，2022年和2023年權益類市場下跌，導致市場風險偏好上升。晨星（中國）基金研究中心高級分析師代景霞也認為，FOF的這一局面與市場環境有很大的關聯。

貓頭鷹基金研究院研究總監張期翔也認可這一說法。他告訴證券時報記者，在持續下行的市場中，投資人會無差別縮減風險資產的投資規模。不過，他也強調，FOF在這幾年中并未取得亮眼的業績證明自己，這一結果既有FOF基金經理自身的因素，也有客觀的市場環境的原因。

“公募基金的重倉股抱團度高、交易結構差等問題進一步加劇了其業績下滑的態勢，偏股混合基金指數連續兩年負收益，并跑輸市場。也就是說，FOF底層資產的基本盤是不太好的。”張期翔說。

趙威則認為，除了上述原因，FOF規模的大幅縮水也與投資者的預期差有關。在FOF基金發展初期，市場的預期可能過高，認為其能夠完全規避風險。然而，市場波動導致FOF的實際表現與預期不符，影響了投資者的信心。

此外，FOF作為一種較新的投資方式，還面臨著市場接受度的挑戰。張期翔認為，普通投資者對FOF的風險收益特征、資產配置理念等并不完全了解。一些人可能更傾向于直接投資股票或單一基金，對這種間接投資方式持保留態度。

同質化的表現也是投資者并未選擇FOF的重要因素。天相投顧認為，FOF的策略同質化嚴重，未能明顯展現其主打的分散風險和穩定收益的特性，同時費用也相對較高，這也影響了投資者的參與熱情。

　　雙重收費

和人員素質難題待解

采訪中，也有一些業內人士向證券時報記者強調，除了市場行情和投資者教育等客觀因素，公募FOF行業自身的問題也是不可忽視的。

代景霞特別指出了公募FOF的雙重收費問題。首先，投資者需要向FOF管理人支付費用；其次，FOF產品在運作期間隱含了支付給組合持有基金的費用。因此，一般情況下，FOF基金的總費用會高于一般基金，而較高的費用會侵蝕基金收益。

在滬上一位基金評價人士看來，從業人員的素質問題已經成為了公募FOF發展的主要障礙。“客觀來講，與主動權益基金經理相比，FOF行業從業人員整體水平存在差距。許多人員是從其他領域過來‘再就業’的，缺乏較深的基金研究背景。”上述基金評價人士告訴記者，據他觀察，盡管新入局者有意從基礎學起，但是行業在發展早期的人才培養并不充分，缺乏足夠的培養環境。

在上述基金評價人士看來，真正可以被稱作FOF專家的人才非常稀缺。他觀察到，國內對FOF產品的評價容易受到輿論的影響，市場普遍低估了這一行業的專業門檻，從業人員也有“流量化”的趨勢。

以一個網紅FOF團隊為例，盡管該團隊曾廣受好評，但他在調研時發現，該團隊的成員普遍年輕，且采用的投研方法偏離傳統路徑，這令他對團隊的經驗和業績持續性產生了懷疑。隨后，該團隊也確實遭遇了輿論危機。上述基金評價人士強調，盡管部分公募FOF從業者得到了市場的認可，但整體上，行業仍需解決人才稀缺和專業水平不足的問題。

明確收益預期

增強信息披露

針對公募FOF行業面臨的諸多挑戰，業內人士也提出了一系列改進建議，以促進行業的健康發展。

天相投顧強調，想要獲得長足的發展，FOF必須首先優化持有人的體驗。這既要求管理人加大FOF的投研力度，也需要政策上給予更多鼓勵，拓展FOF的可投資產類別，提升FOF產品的吸引力和競爭力。

針對雙重收費的問題，代景霞提出了幾種解決方案：一是FOF管理人可以更多地投資于自家的基金產品和費率較低的指數基金，以形成成本優勢；二是行業應加強基金費率的透明度，包括明確顯示雙層費用結構，讓投資者對費用有更清晰的了解。

趙威則建議，在市場推廣方面，應明確FOF產品的定位，清楚地傳達其風險和收益特性，幫助投資者建立正確的產品預期。同時，基金管理人應關注產品管理的專業性，專注于長期的資產配置，而非追逐短期市場波動，以穩健地實現投資者的資產配置目標。