證券時(shí)報(bào)記者楊波

海富通改革驅(qū)動(dòng)混合基金長(zhǎng)期以來(lái)頗受機(jī)構(gòu)青睞，其持有人中機(jī)構(gòu)占比長(zhǎng)期在80%左右，最高時(shí)機(jī)構(gòu)占比達(dá)90%，這意味著其管理人的投資風(fēng)格必須能夠同時(shí)與絕大多數(shù)專業(yè)機(jī)構(gòu)共鳴。

海富通改革驅(qū)動(dòng)混合基金經(jīng)理周雪軍本科、研究生均就讀北京大學(xué)光華管理學(xué)院，分別為財(cái)務(wù)和金融專業(yè)，有15年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，其中11年為公募基金投資經(jīng)歷，歷任北京金融街控股股份有限公司職員，天治基金研究員、基金經(jīng)理，海富通基金總經(jīng)理助理兼公募權(quán)益投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理。周雪軍管理的產(chǎn)品獲得了長(zhǎng)期優(yōu)良的業(yè)績(jī)，截至1月31日，其代表作海富通改革驅(qū)動(dòng)混合基金從2016年4月28日成立以來(lái)獲得收益138.29%，而同期滬深300指數(shù)漲幅為1.56%。

那么，周雪軍是如何贏得機(jī)構(gòu)青睞的？他又是如何做到穿越周期，獲得長(zhǎng)期良好回報(bào)？他對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和A股市場(chǎng)的未來(lái)有什么看法？證券時(shí)報(bào)記者日前采訪了周雪軍，他回答記者的諸多提問(wèn)時(shí)分享了很多干貨，值得參考。

　　“可以階段性落后

但要保證仍在場(chǎng)上”

證券時(shí)報(bào)記者：你2012年6月開(kāi)始管天治財(cái)富基金，當(dāng)時(shí)怎么做？

周雪軍：因?yàn)榭傮w表現(xiàn)還不錯(cuò)，領(lǐng)導(dǎo)安排我做基金經(jīng)理。我上任之后，先買入部分地產(chǎn)股，11月份又開(kāi)始買銀行股。我的邏輯非常簡(jiǎn)單，在地產(chǎn)銷量起來(lái)、地產(chǎn)公司轉(zhuǎn)好的情況下，銀行不會(huì)有太多壞賬，而且當(dāng)時(shí)銀行股的估值非常低。2012年12月，銀行股在一個(gè)月內(nèi)翻了一倍，我管的產(chǎn)品也從倒數(shù)拉到了前面，2012年我被評(píng)為公司優(yōu)秀員工，所以印象格外深刻。

證券時(shí)報(bào)記者：從2012年6月29日—2015年2月17日，你管理的天治財(cái)富獲得了超過(guò)70%的回報(bào)。

周雪軍：正因?yàn)闃I(yè)績(jī)的確還不錯(cuò)，從均值回歸的角度，我連續(xù)好了兩年半多，離回落可能不遠(yuǎn)了。我后來(lái)到海富通后，經(jīng)過(guò)靜默期，2015年6月9日開(kāi)始管海富通收益增長(zhǎng)混合時(shí)，上證指數(shù)正好是5000多點(diǎn)，幾乎就是市場(chǎng)最高點(diǎn)，是進(jìn)亦憂退亦憂。

證券時(shí)報(bào)記者：你到海富通剛管產(chǎn)品就遇上股災(zāi)，會(huì)不會(huì)比較慌？

周雪軍：肯定很痛苦，但不慌。首先，我學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)，經(jīng)常會(huì)講到沉沒(méi)成本，就是已經(jīng)發(fā)生的事都是過(guò)去時(shí)，你永遠(yuǎn)要從今天開(kāi)始想明天。我一上來(lái)基金凈值就大跌，怎么辦？總得活下去吧，所以要永遠(yuǎn)想未來(lái)。其次，從相對(duì)收益的角度，當(dāng)時(shí)大家都跌得較多，我還不算特別多。公募基金稍微有一點(diǎn)好，從長(zhǎng)周期看要看絕對(duì)收益，但不用天天盯著絕對(duì)收益，那會(huì)把人給逼瘋的，而且也不利于長(zhǎng)期發(fā)展，對(duì)一個(gè)真正優(yōu)秀的基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵是要長(zhǎng)周期能獲取超額收益。

證券時(shí)報(bào)記者：雖然開(kāi)局不利，海富通收益增長(zhǎng)混合迄今仍獲得了44.72%的回報(bào)，而同期上證指數(shù)下跌了超過(guò)40%，你怎么做到的？

周雪軍：做投資沒(méi)有什么事情是絕對(duì)確定的，即使是好資產(chǎn)，不代表你買它就是對(duì)的，買貴了也得賠錢，所以要適度分散投資，不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里，不要把自己暴露在極端危險(xiǎn)的情況下。實(shí)在看不清時(shí)，或許可以一定程度隨大流，但不要被市場(chǎng)所淘汰，要盡可能做到永續(xù)經(jīng)營(yíng)。投資是時(shí)間的玫瑰，只要還在場(chǎng)上，堅(jiān)持好好做研究，日復(fù)一日，經(jīng)過(guò)時(shí)間的累積，慢慢的一定會(huì)有所收獲。

我為什么經(jīng)常講要活著，大家都看過(guò)《繁花》，做股票是很殘酷的，爬上樓一個(gè)小時(shí)，摔下來(lái)只要8.8秒。你要讓自己持續(xù)地有后手，不要把自己置于死地，要拉長(zhǎng)時(shí)間周期，做出一個(gè)相對(duì)還可以的業(yè)績(jī)。

證券時(shí)報(bào)記者：2016年4月你開(kāi)始管海富通改革驅(qū)動(dòng)混合，你當(dāng)時(shí)怎么做？

周雪軍：從操作層面永遠(yuǎn)要解決三個(gè)問(wèn)題：第一，倉(cāng)位要打多高？第二，行業(yè)配置，選配什么行業(yè)？第三，選什么股票。公募基金經(jīng)理重點(diǎn)要做好后面兩個(gè)。

證券時(shí)報(bào)記者：你不調(diào)倉(cāng)位？

周雪軍：經(jīng)歷2015年后，我發(fā)現(xiàn)調(diào)倉(cāng)位太難，對(duì)超額收益的貢獻(xiàn)也不大。當(dāng)然，從提升客戶體驗(yàn)的角度，應(yīng)該適度涉足大類資產(chǎn)配置，所以我們?cè)诠緦用嬖O(shè)立了資產(chǎn)配置小組，用于決定全公司的倉(cāng)位水平，以根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行適度調(diào)整。

另外，倉(cāng)位調(diào)整要求基金經(jīng)理的能力圈要比較均衡、比較寬，假如現(xiàn)在是平衡市，可能對(duì)消費(fèi)選手是熊市，對(duì)科技選手是牛市，基金經(jīng)理的能力圈要能覆蓋和挖掘到能漲的資產(chǎn)，如果你只是一個(gè)賽道選手，那你和市場(chǎng)的牛熊可能不太一樣。

　　“從宏觀自上而下

可以保證不出大問(wèn)題”

證券時(shí)報(bào)記者：2017年是大白馬行情，你怎么樣？

周雪軍：2017、2018年行情的主力軍在消費(fèi)，我原來(lái)是做金融、周期、科技，對(duì)消費(fèi)還不熟，所以表現(xiàn)不太好，這迫使我開(kāi)始第二次拓展能力圈。

證券時(shí)報(bào)記者：2018年你回撤比較大，壓力大嗎？

周雪軍：有壓力，但痛苦歸痛苦，沒(méi)有2013年那么彷徨。

我們過(guò)去做投資更多著眼于國(guó)內(nèi)，主要關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大勢(shì)，2018年市場(chǎng)的變化，讓我們認(rèn)識(shí)到原來(lái)中國(guó)已經(jīng)深刻嵌入全球經(jīng)濟(jì)，所以現(xiàn)在會(huì)看全球經(jīng)濟(jì)、社會(huì)大勢(shì)，特別是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)、政策，綜合判斷中國(guó)面臨怎么樣的宏觀環(huán)境，關(guān)注世界上發(fā)生的所有重大事件，看會(huì)不會(huì)給投資帶來(lái)重大影響。

證券時(shí)報(bào)記者：你2019—2021年業(yè)績(jī)很好，這一時(shí)期你的超額收益主要來(lái)自什么地方？

周雪軍：我2019年賺的是科技和高端制造的錢，2020年市場(chǎng)受到疫情影響，春節(jié)后我基本上準(zhǔn)確判斷了各個(gè)時(shí)間經(jīng)濟(jì)周期的變化，2020年到2021年我超額收益的主要貢獻(xiàn)是宏觀節(jié)奏的判斷。

證券時(shí)報(bào)記者：請(qǐng)講講你2020年的投資思路。

周雪軍：2020年春節(jié)后開(kāi)市第一天，很多股票跌停，當(dāng)時(shí)我們也想要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。后來(lái)發(fā)現(xiàn)，一開(kāi)始海外沒(méi)有疫情，很多科技企業(yè)是出口型的，有利于科技股。到3月份，海外疫情起來(lái)了，但相信政策會(huì)開(kāi)展逆周期調(diào)節(jié)，我開(kāi)始關(guān)注醫(yī)藥以及水泥、建筑等逆周期刺激的相關(guān)股票。到五六月，國(guó)內(nèi)恢復(fù)正常，但海外沒(méi)恢復(fù)，出口開(kāi)始起來(lái)，又是出口相關(guān)企業(yè)的機(jī)會(huì)。到四季度，我預(yù)期大宗商品要起來(lái)，事后也得到了驗(yàn)證。

證券時(shí)報(bào)記者：從公開(kāi)資料看，2021年初你精準(zhǔn)賣出了白酒，當(dāng)時(shí)為什么做這個(gè)決定？

周雪軍：2020年受新冠疫情影響，全球放水，美國(guó)利率很低，以白酒為代表的核心資產(chǎn)達(dá)到了很高的估值。到2021年初，通脹、油價(jià)、大宗商品價(jià)格都在往上升，我感覺(jué)美國(guó)要開(kāi)始收縮，美債收益率會(huì)上行，這意味著白酒要收縮，于是在年初賣出了白酒，兌現(xiàn)了一部分收益。

證券時(shí)報(bào)記者：在你的投資框架中，宏觀判斷很重要？

周雪軍：我最核心的方法論是自上而下，從宏觀到行業(yè)再到公司。宏觀自上而下可以保證不出大的問(wèn)題，同時(shí)保證時(shí)間和精力大致的方向是對(duì)的，讓自己盡可能不掉隊(duì)，當(dāng)然，投資框架和體系是活的，需要不斷修正和迭代。

“2023年或是大轉(zhuǎn)折點(diǎn)”

證券時(shí)報(bào)記者：2022、2023年你業(yè)績(jī)一般，有什么影響因素？

周雪軍：前兩年我確實(shí)做得不那么順，一個(gè)重要原因是宏觀的范式和過(guò)去10年不太一樣，我們的政策、經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行方式，可能跟過(guò)去10年都不一樣。特別是2023年，可能真是一個(gè)比較大的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

證券時(shí)報(bào)記者：請(qǐng)講講具體有哪些方面的重要轉(zhuǎn)變？

周雪軍：第一，從行業(yè)來(lái)講，房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)去經(jīng)歷了20年的牛市，中間有年份調(diào)整一下又起來(lái)了。這一輪的房地產(chǎn)調(diào)整了兩年多，未來(lái)會(huì)怎么樣，趨勢(shì)還不是很清晰。

第二，伴隨著房地產(chǎn)的調(diào)整，過(guò)去20年依賴的土地財(cái)政沒(méi)有了，這也是非常大的挑戰(zhàn)。第三，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞在下調(diào)，經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型過(guò)程中也有一些挑戰(zhàn)。

第四，世界格局也在變化，中美關(guān)系進(jìn)入深水區(qū)，對(duì)于投資來(lái)說(shuō)也是重大挑戰(zhàn)。

在這種情況下，怎么做好投資？2022年、2023年可能是一個(gè)前瞻性的開(kāi)始，原來(lái)的一些方式方法不太適用了，我們要與時(shí)俱進(jìn)，做好調(diào)整。

證券時(shí)報(bào)記者：在你看來(lái)，今年最大的挑戰(zhàn)是什么？

周雪軍：對(duì)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，未來(lái)都是充滿挑戰(zhàn)的。就跟上學(xué)考試一樣，過(guò)去已經(jīng)歸零，以前再優(yōu)秀也沒(méi)有用，一切都得重新開(kāi)始。關(guān)鍵是要持續(xù)保持熱情和學(xué)習(xí)能力，要做好對(duì)宏觀大勢(shì)的前瞻性研判，做好細(xì)分行業(yè)、個(gè)股的深度和廣度的學(xué)習(xí)。不學(xué)習(xí)不進(jìn)化就要被淘汰，進(jìn)化得慢一點(diǎn)可能勉強(qiáng)跟得上，但會(huì)比較平庸。另外要鍛煉好身體，做投資真是個(gè)體力活，而且壓力很大，好的身體和心態(tài)很重要。

證券時(shí)報(bào)記者：你如何減壓，業(yè)績(jī)不好時(shí)會(huì)不會(huì)影響睡眠？

周雪軍：偶爾也會(huì)睡不好，我現(xiàn)在都習(xí)慣了，哪天睡不好，就是身體在提醒自己，需要調(diào)整一下組合，第二天我會(huì)稍微看一下組合要往什么方向調(diào)一調(diào)。實(shí)在郁悶就去打打羽毛球，30歲以前我喜歡踢足球，過(guò)了30歲踢足球容易受傷，就改打羽毛球。

證券時(shí)報(bào)記者：投資方面你有什么經(jīng)驗(yàn)跟大家分享？

周雪軍：一、我覺(jué)得應(yīng)該回歸簡(jiǎn)單，當(dāng)你找到好股票，買了之后漲了，你很高興，找到這種簡(jiǎn)單的快樂(lè)就可以了。

二、雖然我們的經(jīng)驗(yàn)可能豐富一些，但仍要永遠(yuǎn)把自己放在一個(gè)相對(duì)比較低的位置，內(nèi)心要保持比較虛空的狀態(tài)，虛懷若谷，別人的東西才能夠進(jìn)得來(lái)。即使跟你交流的是小年輕，也可能給你帶來(lái)一些真理，要聽(tīng)得進(jìn)去他的邏輯、事實(shí)、觀點(diǎn)，而且判斷他對(duì)與錯(cuò)的不是你，是市場(chǎng)。

　　做投資內(nèi)心要永遠(yuǎn)樂(lè)觀

證券時(shí)報(bào)記者：你覺(jué)得今年的市場(chǎng)，應(yīng)該怎么做？

周雪軍：第一，還是要認(rèn)清宏觀大勢(shì)，包括經(jīng)濟(jì)、政治、中美、全球，以及產(chǎn)業(yè)變革。第二，我們的環(huán)境現(xiàn)在確實(shí)面臨很多不確定性，這種背景下給確定性的資產(chǎn)溢價(jià)也是一種策略，所以，我感覺(jué)2024年市場(chǎng)應(yīng)該會(huì)回歸確定、回歸價(jià)值、回歸周期。

比如航運(yùn)，20年一個(gè)造船周期，大家覺(jué)得這是夕陽(yáng)行業(yè)，沒(méi)有人投資造船，連造船廠也沒(méi)多少了，紅海事件一爆發(fā)，才發(fā)現(xiàn)原來(lái)船運(yùn)這么短缺，它在當(dāng)下的環(huán)境下就是有價(jià)值的，價(jià)值來(lái)自于它的稀缺，這就是回歸價(jià)值。

證券時(shí)報(bào)記者：你說(shuō)的回歸價(jià)值主要有哪些行業(yè)？

周雪軍：過(guò)去幾年，國(guó)家一直在鼓勵(lì)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，而很多傳統(tǒng)行業(yè)是收縮的，比如煤炭行業(yè)一直在收縮，收縮到最后，就有機(jī)會(huì)了。其它還有航運(yùn)、輪船、有色，甚至包括地產(chǎn)。

證券時(shí)報(bào)記者：你也看好地產(chǎn)？

周雪軍：地產(chǎn)股競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)洗了好幾遍、供給端帶有出清的味道，確定性就比較強(qiáng)了。我們已經(jīng)經(jīng)歷了幾輪周期，大部分行業(yè)越來(lái)越成熟，沒(méi)有新鮮事，市場(chǎng)也慢慢走向成熟，在經(jīng)濟(jì)不明朗的時(shí)期，紅利的價(jià)值相對(duì)比較突出。不過(guò)，我們常說(shuō)，萬(wàn)物皆周期，如果今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)回升，大概率可能會(huì)是結(jié)構(gòu)性行情，可以尋找結(jié)構(gòu)性上漲、彈性更大的資產(chǎn)。

證券時(shí)報(bào)記者：你怎么看中國(guó)經(jīng)濟(jì)？

周雪軍：過(guò)去兩三年，我們經(jīng)歷了一系列的調(diào)整和轉(zhuǎn)型。站在目前的時(shí)間點(diǎn)上，我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是樂(lè)觀的，不是說(shuō)所有企業(yè)和行業(yè)都好，但肯定能選出一批公司，得具體情況具體分析。

證券時(shí)報(bào)記者：你偏樂(lè)觀還是悲觀？

周雪軍：我們做投資的，內(nèi)心深處永遠(yuǎn)是樂(lè)觀者，因?yàn)槭澜缃K將屬于樂(lè)觀者。

當(dāng)然，我們是謹(jǐn)慎樂(lè)觀，相信未來(lái)是光明的，但要持續(xù)的跟蹤和觀察，一步步看著它，驗(yàn)證出它的光明。第一，驗(yàn)證時(shí)間點(diǎn)大概率就在春節(jié)二三月份前后；第二，未來(lái)市場(chǎng)可能不是整體性機(jī)會(huì)；第三，市場(chǎng)越來(lái)越有效，越來(lái)越注重股東回報(bào)，越來(lái)越多企業(yè)慢慢知道股票的價(jià)值是來(lái)自于給股東的回報(bào)，這種趨勢(shì)越來(lái)越明顯。

證券時(shí)報(bào)記者：你對(duì)于市場(chǎng)制度建設(shè)方面有什么建言？

周雪軍：我們有5000多家上市公司，股票數(shù)量已經(jīng)夠多了。從去偽存真的角度，可以考慮慢慢加大退市力度。另外，我們的股市確實(shí)應(yīng)該更加注重股東回報(bào)，因?yàn)榻鹑谝v究效率，如果拿錢買股票沒(méi)有回報(bào)，很難長(zhǎng)久健康良性發(fā)展。