高倉(cāng)位基金避免在股票持倉(cāng)上“拖油瓶”，已成為在今年反彈行情中取勝的關(guān)鍵。

重倉(cāng)股是影響基金凈值長(zhǎng)期走勢(shì)的核心指標(biāo)，但對(duì)高倉(cāng)位的基金產(chǎn)品而言，若沒有重倉(cāng)股會(huì)帶來什么影響？

證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者注意到，今年業(yè)績(jī)排名倒數(shù)前十的多只基金，均存在股票倉(cāng)位高，但任何一只股票都難以符合重倉(cāng)股定義，多只基金持有的股票數(shù)量超過100只甚至400只，且99%的個(gè)股倉(cāng)位低于1%，而與此類業(yè)績(jī)墊底的基金相反的是，今年以來進(jìn)入業(yè)績(jī)前列的產(chǎn)品，大多壓縮股票覆蓋范圍，部分績(jī)優(yōu)基金的全部股票數(shù)量甚至只剩14只。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在主題行情仍是重點(diǎn)的市場(chǎng)氛圍中，有的放矢的股票覆蓋策略使相關(guān)基金的業(yè)績(jī)彈性顯著提高。

　　壓縮股票覆蓋范圍，基金業(yè)績(jī)彈性來自“做減法”

今年以來業(yè)績(jī)排名收益靠前的品種，在總股票持倉(cāng)數(shù)量上體現(xiàn)為更加集中的策略，核心股票數(shù)量少是關(guān)鍵。

Wind數(shù)據(jù)顯示，惠升領(lǐng)先基金今年以來的收益率已達(dá)26.14%，該基金并未押注任何賽道，其前十大重倉(cāng)股的股票涉及科技、機(jī)械、軍工、醫(yī)藥、有色金屬等五大賽道，在股票賽道高度分散背景下，其業(yè)績(jī)彈性遙遙領(lǐng)先的核心因素，在很大程度上是該基金雖然重倉(cāng)股的賽道極為分散，但其核心股票的數(shù)量卻高度集中。

上述基金披露的基金年報(bào)顯示，截至去年末的基金持倉(cāng)股票總數(shù)量?jī)H為19只，去除其中1只持倉(cāng)市值僅約1萬元以及兩只不足6000元市值的股票，基金經(jīng)理實(shí)際持倉(cāng)的股票數(shù)量?jī)H有16只。而在上述16只股票中，倉(cāng)位排名最后的6只股票，即第11至第16大股票的倉(cāng)位合計(jì)僅為8.4%。

隱形重倉(cāng)股的倉(cāng)位合計(jì)只有8.4%是什么概念？證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者注意到，該基金的第三大重倉(cāng)股東山精密一只股票的倉(cāng)位就達(dá)到8.45%，這實(shí)際上意味著該基金的隱形重倉(cāng)股的倉(cāng)位亦可忽略，真正決定該產(chǎn)品凈值的即為該基金的前十大重倉(cāng)股。

此外，今年以來業(yè)績(jī)排名前列的中航機(jī)遇領(lǐng)航基金，更為顯著地受益于在股票數(shù)量做減法上。

證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者注意到，上述基金年報(bào)披露的持倉(cāng)明細(xì)顯示，該基金持有的全部股票數(shù)量?jī)H為14只，在這14只全部股票中，前十大重倉(cāng)股的倉(cāng)位高達(dá)72.76%，而該基金截至去年末的全部股票倉(cāng)位為87.53%，這意味著在14只股票組成的基金中，前十只股票對(duì)基金凈值的影響占比超過80%，這也使得該基金實(shí)際上并不存在隱形重倉(cāng)股的說法。

而今年以來收益率超過20%的大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)基金，亦存在收窄股票覆蓋范圍的做法。證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者注意到，該基金在去年半年報(bào)首次披露的基金全部持倉(cāng)明細(xì)中，基金經(jīng)理持有的股票數(shù)量為28只，其中更有11只股票的倉(cāng)位占比低于2%，這顯示出基金經(jīng)理在2023年上半年的市場(chǎng)環(huán)境中有意對(duì)股票倉(cāng)位進(jìn)行均衡分布，控制基金凈值在弱市中的波幅，但在市場(chǎng)估值大幅修正和底部邏輯清晰可見后，基金經(jīng)理開始縮小覆蓋范圍，最近披露的基金年報(bào)顯示大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)基金的股票數(shù)量，不僅從此前的28只收窄到23只，且大部分倉(cāng)位都集中在前十只股票上。

多只“拖油瓶”基金業(yè)績(jī)墊底，沒有重倉(cāng)股喪失業(yè)績(jī)彈性

擴(kuò)大股票覆蓋數(shù)量曾是不少基金控制凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的核心策略，但在今年市場(chǎng)反彈和基金業(yè)績(jī)排名中，許多高倉(cāng)位基金“拖油瓶”策略卻因?yàn)闆]有重倉(cāng)股吃了“悶虧”。

今年以來基金業(yè)績(jī)排名全市場(chǎng)倒數(shù)第二的產(chǎn)品即存在“拖油瓶”帶來的業(yè)績(jī)難題。截至目前，恒生前海基金旗下的恒生前海興享混合基金年內(nèi)虧損達(dá)到27%，盡管該基金為一只典型的偏股型產(chǎn)品，且其全部股票倉(cāng)位亦達(dá)到61.83%，但令人驚奇的是，該基金所給出的前十大重倉(cāng)股的倉(cāng)位僅為9.34%，令外界誤以為該產(chǎn)品為少量持有股票的偏債型基金，而其最新披露的基金年報(bào)解釋了其前十大股票倉(cāng)位不足10%的原因——“拖油瓶”策略。

證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者注意到，截至去年末，盡管恒生前海興享混合基金的股票倉(cāng)位接近62%，但其持倉(cāng)的股票數(shù)量卻高達(dá)驚人的108只，且這108只股票中的單一個(gè)股的倉(cāng)位大多為0.66%。

上述信息意味著恒生前海興享混合基金這只偏股型產(chǎn)品，已不存在重倉(cāng)股或核心股票的說法，該基金的108中有106只股票的個(gè)股倉(cāng)位低于1%，個(gè)股倉(cāng)位最高的兆易創(chuàng)新、珀萊雅的個(gè)股倉(cāng)位也均低于1.6。恒生前海興享混合基金經(jīng)理張昆在基金年報(bào)中認(rèn)為，基金通過投資組合的分散化降低其他價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，每日對(duì)基金所持有的證券價(jià)格實(shí)施監(jiān)控，定期運(yùn)用多種定量方法對(duì)基金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)度量來測(cè)試基金面臨的潛在價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)可靠地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行跟蹤和控制。

今年業(yè)績(jī)損失超過20%，位居全市場(chǎng)業(yè)績(jī)倒數(shù)前十的富榮價(jià)值精選基金，同樣因?yàn)椤巴嫌推俊辈呗栽贏股反彈市場(chǎng)中，業(yè)績(jī)遲遲不能收復(fù)前期失地。基金年報(bào)顯示，富榮價(jià)值精選基金的股票倉(cāng)位高達(dá)89%，而其持有的股票數(shù)量卻罕見的達(dá)到了415只的驚人數(shù)量，其中大部分個(gè)股的倉(cāng)位僅有0.24%。更夸張的是，這只倉(cāng)位達(dá)89%的高倉(cāng)位基金，其持有最大一只股票世龍實(shí)業(yè)的倉(cāng)位也僅有0.30%，前十大股票的數(shù)量合計(jì)起來亦不足3%，意味著該只高倉(cāng)位基金實(shí)際上并不存在重倉(cāng)股。

　　今年市場(chǎng)主題表現(xiàn)仍是重點(diǎn)，重倉(cāng)股是基金獲利核心

值得一提的是，縮小股票范圍帶來的基金業(yè)績(jī)領(lǐng)先，以及“拖油瓶”導(dǎo)致多只基金業(yè)績(jī)墊底，其中的核心邏輯在于今年市場(chǎng)反彈行情仍具有的主題行情，尤其是挖掘優(yōu)質(zhì)個(gè)股機(jī)會(huì)是業(yè)績(jī)的關(guān)鍵。

顯而易見的是，挖掘個(gè)股機(jī)會(huì)意味著基金經(jīng)理須在基金覆蓋的股票中，采取“抓大放小”的重倉(cāng)股布局的策略，而非在各類股票機(jī)會(huì)中廣撒網(wǎng)的進(jìn)行全覆蓋。惠升領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理孫慶認(rèn)為，A股大盤股估值已經(jīng)處在歷史底部區(qū)域，從宏觀環(huán)境與估值狀態(tài)來看，目前已經(jīng)具備春季躁動(dòng)基礎(chǔ)，但當(dāng)前市場(chǎng)同時(shí)面臨籌碼結(jié)構(gòu)畸形與對(duì)企業(yè)盈利信心不足的矛盾，2024年A股節(jié)奏或?qū)⒏又匾Ｓ^察到舊產(chǎn)業(yè)的出清過程較為順暢，新質(zhì)生產(chǎn)力的培育也在穩(wěn)步進(jìn)行，經(jīng)歷出清與轉(zhuǎn)型的過程固然痛苦，但未來新的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)或更為健康可持續(xù)，在保持審慎樂觀的基礎(chǔ)上，總體認(rèn)為2024年權(quán)益市場(chǎng)蘊(yùn)含有比過往更好的機(jī)會(huì)。

大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)基金經(jīng)理雷志勇則認(rèn)為，今年的基金業(yè)績(jī)來源是抓住市場(chǎng)行情的主線，這一策略也解釋了這位基金經(jīng)理對(duì)縮窄股票范圍、集中重點(diǎn)品種的投資策略。雷志勇強(qiáng)調(diào)，預(yù)計(jì)2024年全部A股上市公司凈利潤(rùn)增速改善，盈利增速相對(duì)較高的板塊預(yù)計(jì)集中在信息技術(shù)；信息技術(shù)領(lǐng)域受益于人工智能AI新技術(shù)需求以及新一輪庫(kù)存周期的拉動(dòng)，盈利增長(zhǎng)確定性較高，其中電子、計(jì)算機(jī)、通信等均有望較2023年改善；產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來看，人工智能AI為代表的新技術(shù)發(fā)展一日千里，大幅拉動(dòng)算力基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)的需求；政策面來看，國(guó)內(nèi)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)；因此，展望2024年，科技電子等TMT賽道仍是投資配置的主線。

“我們持倉(cāng)的個(gè)股集中度較高，致力于尋找具有高確定性的事物，將之轉(zhuǎn)化為收益。”易方達(dá)長(zhǎng)期價(jià)值基金經(jīng)理郭杰認(rèn)為，好的商業(yè)模式和突出的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，是尋找確定性的兩個(gè)核心維度。堅(jiān)持能力圈范圍和估值安全邊際，是控制風(fēng)險(xiǎn)的兩個(gè)核心原則，不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)和風(fēng)格變化而改變，基金致力于追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的穩(wěn)健收益，希望組合的表現(xiàn)在牛市不要輸給市場(chǎng)太多，基金的持股結(jié)構(gòu)要分布在食品飲料、石油、煤炭、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、化妝品、醫(yī)藥生物等多個(gè)領(lǐng)域，當(dāng)下市場(chǎng)的定價(jià)已經(jīng)包含了足夠悲觀的預(yù)期，在這個(gè)時(shí)候投資者實(shí)際所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)并沒有看上去的那么大，而潛在的回報(bào)卻比呈現(xiàn)的要豐厚得多。