漲漲漲。這一輪黃金大漲，持續(xù)周期已經(jīng)接近6年。如果從2018年下半年最低約1200美元/盎司算起，近期最高飆升至超過(guò)2400美元/盎司，期間金價(jià)漲幅已經(jīng)達(dá)到約100%，（數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD）

“不持有黃金的人，可能既不了解歷史，又不懂經(jīng)濟(jì)學(xué)。”歷史再次驗(yàn)證了全球最大的對(duì)沖基金橋水創(chuàng)始人雷·達(dá)里奧的話(huà)。

本篇就將從長(zhǎng)期維度，深度解析怎樣理解黃金這一輪大漲，而下一篇將從中短期維度，談?wù)勅绾慰创S金接下來(lái)的走勢(shì)。

在布雷頓森林體系解體以來(lái)的50多年里，黃金經(jīng)歷了三輪持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的牛市。

第一次黃金大漲發(fā)生在布雷頓森林體系解體之后，經(jīng)歷了黃金產(chǎn)量階段性停滯、兩次石油危機(jī)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)進(jìn)入滯漲階段，期間金價(jià)漲幅約1805%；

第二次黃金牛市，為迄今為止持續(xù)時(shí)期最長(zhǎng)的黃金牛市行情。這發(fā)生在1999年至2012年之間，期間經(jīng)歷了美國(guó)科網(wǎng)泡沫破滅、伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)、次貸危機(jī)等等歷史性事件，本次牛市除經(jīng)歷了21世紀(jì)初經(jīng)濟(jì)全球化繁榮時(shí)期，還在2008年金融危機(jī)期間走出獨(dú)立行情，期間漲幅為524%。

第三次黃金大漲，發(fā)端于2018年9月。這一時(shí)期，中美貿(mào)易爭(zhēng)端加劇，全球經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，特別是2020年初新冠疫情重創(chuàng)全球經(jīng)濟(jì)，金價(jià)先是在2020年8月達(dá)到階段性高點(diǎn)后有所震蕩，直至俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)始、中東地區(qū)局勢(shì)惡化、加息導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)壓力持續(xù)加大等事件的擾動(dòng)，黃金價(jià)格再次飆升，截止2024年4月19日，區(qū)間最高點(diǎn)漲幅超100%。

可以看出，黃金的走勢(shì)和許多因素密切相關(guān)，其中比較重要的是通脹水平和風(fēng)險(xiǎn)因素。一般來(lái)說(shuō)，在預(yù)期通貨膨脹將升高的情況下，投資者會(huì)購(gòu)買(mǎi)黃金以維持其購(gòu)買(mǎi)力；另一方面，在地緣政治緊張、經(jīng)濟(jì)不確定性或金融市場(chǎng)波動(dòng)加大的情況下，黃金被視為一種控險(xiǎn)資產(chǎn)，人們購(gòu)買(mǎi)黃金是為了保護(hù)自己的財(cái)富。

通脹、控險(xiǎn)，這二者在自2018年以來(lái)的時(shí)間里，交替出現(xiàn)，共同推升了黃金價(jià)格。而按照以往的歷史數(shù)據(jù)，黃金漲幅與美債實(shí)際利率一般呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，這也很好理解：美債收益漲了，持有黃金的機(jī)會(huì)成本增加，人們傾向于買(mǎi)美債，導(dǎo)致金價(jià)下跌。但是自從美國(guó)2022年“暴力”加息，將聯(lián)邦基金利率拉到2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)的最高水平以來(lái)，金價(jià)卻沒(méi)大跌，大大顛覆了人們以往的認(rèn)知。

“事后”來(lái)看，在金融危機(jī)以后的十年里，低通脹、低利率以及全球化平穩(wěn)運(yùn)行、地緣政治相對(duì)穩(wěn)定的環(huán)境下，利率導(dǎo)致的持有成本高低能決定買(mǎi)不買(mǎi)黃金，但很顯然，2018年以后，這樣的邏輯變了。

人們發(fā)現(xiàn)，在一個(gè)更加動(dòng)蕩的環(huán)境里，一個(gè)全世界都認(rèn)可、不會(huì)動(dòng)不動(dòng)大貶值的資產(chǎn)才更“香”，因?yàn)椴惶潱蛘哒f(shuō)不容易虧，就成了持有黃金的“收益”。尤其在違約、高通脹、地緣政治等風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的時(shí)候，黃金尤其受追捧，畢竟它產(chǎn)量穩(wěn)定，又不受主權(quán)干擾。

另外，如果說(shuō)以往人們將美債和黃金看作相似的“安全資產(chǎn)”，那么如今，海外主要經(jīng)濟(jì)體面臨的高通脹、債務(wù)負(fù)擔(dān)大幅上漲、如硅谷銀行一類(lèi)的信用風(fēng)險(xiǎn)事件等等，都讓許多重視安全和穩(wěn)定的投資機(jī)構(gòu)減持美債，持有黃金。

當(dāng)然，再往深了說(shuō)，以美元為主的全球信用貨幣體系，都在經(jīng)歷一輪重構(gòu)——由于海外主要經(jīng)濟(jì)體的央行反復(fù)“大放水”，不再受到全世界像以前一樣的信任，逆全球化趨勢(shì)也愈發(fā)明顯，所以黃金、比特幣崛起，以非主權(quán)類(lèi)貨幣資產(chǎn)，挑戰(zhàn)國(guó)際信用貨幣體系。

實(shí)際上，“官方”早已下場(chǎng)，全球央行都在大幅提升黃金儲(chǔ)備，而從歷史來(lái)看，這會(huì)讓黃金呈現(xiàn)“熊短牛長(zhǎng)”的特點(diǎn)。2022年3月俄烏沖突爆發(fā)后，從第二季度開(kāi)始，全球央行明顯加大了黃金凈購(gòu)買(mǎi)——截至2023年Q4，季均凈購(gòu)買(mǎi)由2013年至疫情前的126噸上升至291噸。而目前，這一趨勢(shì)還沒(méi)看到停下來(lái)的跡象。

從中長(zhǎng)期看，這很可能將成為黃金長(zhǎng)牛市的基礎(chǔ)。

最后，我們?cè)賮?lái)復(fù)盤(pán)一下，這么多年來(lái)，黃金究竟收益怎樣？我們以倫敦現(xiàn)貨黃金為例，從1971年4月23日到2024年4月23日，黃金價(jià)格從104.05美元/盎司漲到了2328.45美元/盎司，年化收益率接近8%。哪怕刨除近期金價(jià)“暴漲”的特殊情況，算截至2023年年底的數(shù)據(jù)，年化漲幅也同樣超過(guò)7%，接近同時(shí)期的標(biāo)普500指數(shù)漲幅。

過(guò)去53年標(biāo)普500指數(shù)和金價(jià)漲幅對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、天弘基金

若投資者希望參與黃金投資，可關(guān)注天弘上海金ETF（159830），場(chǎng)外投資者可關(guān)注天弘上海金ETF聯(lián)接基金（A：014661；C：014662），緊密跟蹤金價(jià)，且便捷、高效、低門(mén)檻，最低1元即可購(gòu)買(mǎi)，隨時(shí)申購(gòu)贖回，是投資者把握黃金上漲機(jī)遇的好選擇。支付寶、天天基金、京東金融、天弘基金APP等渠道均可購(gòu)買(mǎi)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。任何在本文出現(xiàn)的信息（包括但不限于評(píng)論、預(yù)測(cè)、圖表、指標(biāo)、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對(duì)任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)。本文中的任何觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)不構(gòu)成對(duì)閱讀者任何形式的投資建議，本公司亦不對(duì)因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任。基金投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不代表其未來(lái)表現(xiàn)，投資需謹(jǐn)慎。投資黃金基金產(chǎn)品也會(huì)發(fā)生虧損，不保證一定保值增值。