證券時報記者安仲文

公募ETF（交易型開放式指數基金）市場上“物以稀為貴”的特點，使得不同品類的ETF出現規模分化。

證券時報記者注意到，盡管成立以來分文未賺，但主題明確、競品較少的旅游ETF，短短兩年來的規模增長最高已達12倍。與此同時，開年后多家公募發布物聯網、軟件服務、互聯網、信息安全、綠色電力、低碳等賽道ETF規模低于合同約定的提示性公告，其中，同一公募旗下ETF主題名稱出現兄弟產品左右互搏、高度內耗導致缺乏差異化，以及外部公募競品的一窩蜂式卡位，成為許多細分品類ETF難以做大的核心因素。

兩只旅游ETF

沒賺錢規模卻暴增

新年伊始，旅游市場持續火爆，公募基金僅有的兩只旅游ETF也備受資金關注。與市場印象不同的是，兩只旅游ETF的“火爆”實際上已持續兩三年，即便這兩只產品自2021年成立以來分文未賺，虧損均接近30%，但卻成了公募基金的寵兒。原因在于，與許多熱門賽道ETF相比，旅游賽道同類的ETF競品較少。

證券時報記者注意到，北京一家基金公司旗下的旅游ETF從2021年12月募集時的2.2億元暴增至2023年9月末的9.7億元；另一只總部位于上海的旅游ETF，從2021年7月募集時的2.92億元暴增至2023年9月末的38.04億元，成立兩年多時間，從凈值變化看，分文未賺，但產品的規模卻暴增12倍。

根據上海這只旅游ETF已披露的持倉，除中國中免、宋城演藝外，該旅游ETF主要覆蓋的核心股票指向航空股、機場股。雖然該基金成立以來未能盈利，但卻廣受機構和散戶投資者的青睞。在成立初期，機構投資者所持有的旅游ETF基金份額比例高達60.96%，散戶投資者持有的基金份額比例為39.04%，但之后該基金在定期報告中所披露的散戶持基比例數據逐季提升，到2023年6月末，機構投資者持有的基金份額比例為13.15%，而散戶投資者持有的份額比例已猛增至86.85%，這意味著散戶投資者的大量涌入，成為該只基金規模暴增的核心原因。

顯而易見，隨著規模持續飆升，這兩只冷門ETF已成為相關基金公司的兩只金蛋。業內人士預計，隨著中國消費市場的政策助力，內需型旅游消費市場逐步復蘇和激活，冰雪旅游在2024年開了好兆頭，兩只旅游ETF未來的規模增長或將進一步超出市場預期，盡管它未必反映在基金凈值的增長上。

　　熱門賽道太擁擠

不少ETF規模縮水

與上述旅游ETF不同的是，不少熱門賽道的ETF產品規模卻持續縮水，甚至面臨基金清算風險。近期，多家公募密集發布旗下ETF產品連續低于基金合同約定的提示性公告，這些ETF產品大部分均為熱門的新興主題。

其中，僅華南地區一家大型公募就在開年后提示多只ETF產品存在規模縮水情形，涵蓋物聯網、軟件服務、互聯網、信息安全、綠色電力、低碳等六七個賽道的主題ETF。該華南大型公募在披露物聯網ETF產品提示性公告時稱，截至1月9日，相關基金已連續30個工作日基金資產凈值低于5000萬元。若截至2月6日終，基金資產凈值連續50個工作日低于5000萬元，則觸發《基金合同》規定的終止情形，《基金合同》應當終止，基金管理人將根據相關法律法規、《基金合同》等規定對該基金進行清算。

有市場人士認為，相關ETF產品持續縮水，與ETF產品命名和投資范圍缺乏差異化以及產品內耗有密切聯系。

“物聯網ETF、軟件服務ETF、互聯網ETF、信息安全ETF這四只主題ETF可視為同一類主題基金，彼此之間缺乏足夠的差異化，覆蓋的股票品種也大同小異。”深圳地區一位基金人士認為，公募開發的許多細分品類的ETF存在同質化的問題。

此外，上述公募披露的綠色電力ETF、低碳ETF的規模已低于5000萬元，這反映出“綠色電力”“低碳”兩只ETF在相同主題下的內耗問題，尤其是相關ETF的基金重倉股和賽道特點重合度較高。

除了產品命名和覆蓋的賽道大同小異，各大公募基金在熱門主題賽道上一窩蜂涌入，也使得許多ETF的資金規模始終上不去。

以華南某公募旗下的綠色電力ETF為例，該產品不僅要面臨本公司旗下低碳ETF的競爭，同時在北京、上海亦有多個大型公募布局同樣名稱的綠色電力ETF。此外，同樣被稱為綠色電力ETF名稱的其他公募競品也并非全部。

證券時報記者注意到，一些公募還稍微改下名稱參與同主題的ETF競爭，比如華寶基金旗下的綠色能源ETF，其跟蹤的指數為綠色能源指數，雖然不同于綠色電力指數，但實際上卻并無太大差異，反映到ETF基金的股票持倉上，綠色能源ETF的重倉股與幾只綠色電力ETF的重倉股高度相似。

　　被動投資增量空間大

可以看出，主題明確、競品少成為公募旗下賽道ETF的一個優勢，預計符合市場需求的ETF未來市場規模或將持續增長。

目前，基金公司所開發的游戲ETF、白酒ETF、傳媒ETF、旅游ETF均在資金規模層面取得較大成功。截至去年三季度末，華夏基金旗下的游戲ETF資金規模已超過60億元，招商中證白酒ETF資金規模超過520億元，鵬華中證酒ETF資產規模超過134億元，廣發基金旗下的傳媒ETF超過43億元，國泰基金旗下的軍工ETF接近百億元規模。

平安基金錢晶認為，過去一段時間市場分化與基本面關系不大，更多是資金博弈帶來的結構分化。在這樣的市場環境下，主動型基金很難創造超額收益，自2022年以來，偏股混合基金指數已經連續兩年未能跑贏滬深300指數，這也導致主動型基金規模增速下降，而ETF等被動指數基金卻快速增長。由于ETF通過組合策略有較大可能穿越市場周期，尤其ETF有一整套生態系統，包括券商做市、兩融、衍生品、托管、財富管理機構等多方市場主體，每個參與方都在ETF生態系統中扮演著重要角色，這是ETF能夠持續做大的一個重要原因。錢晶認為，正是因為有生態系統的存在，長期來看，ETF的規模將越來越大。

華夏基金徐猛也認為，現在不少股票投資者開始購買指數產品、買ETF，背后的邏輯就是選擇個股的難度加大，過去幾年把股票上漲的數量和整個A股的流通股指數進行對比，從10年的角度來講，只有30%的個股跑贏市場。徐猛指出，從收益的角度來看，過去半年或過去1年、過去2年主動型基金獲取超額收益難度比較大，被動投資者相對來講貝塔收益還比較確定。

博時基金投資負責人于善輝認為，ETF作為高效的投資工具，是構成組合里面很重要的一類資產。“事實上，所有的資產都是為了配置。ETF組合本身有三點好處，一是指數貝塔收益充分，二是交易效率高，三是流動性相對更好。但是同樣有劣勢，過去一段時間，主動權益基金超額收益較少，但若主動權益類超額收益增多，ETF優勢將減弱，這說明ETF不能僅滿足于現實的既有表現，需要展望未來，進行專業價值挖掘和價值發現。”