證券時報記者陳書玉裴利瑞

冠軍常有，長跑冠軍卻鮮有。公募基金行業(yè)一直存在“冠軍魔咒”的說法，就是指那些在當年獲得收益冠軍的基金，次年往往表現(xiàn)平淡。

近兩年，隨著市場波動不斷加大，風格暴露較為極致的冠軍基金業(yè)績也隨之大幅震蕩。2023年以來，A股市場行業(yè)輪動加快，熱門概念此起彼伏。在基金業(yè)績排名爭奪愈發(fā)激烈的年末，截至2023年12月15日，去年主動權益基金冠軍萬家基金黃海管理的多只基金年內漲幅均超18%，排名同類前列，在一定程度上打破了行業(yè)內一直存在的“冠軍魔咒”之說。

梳理過往數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，近20年的主動權益類基金冠軍，無一在第二年成功守擂，且也未能持續(xù)保持住高收益率。有分析人士認為，此前的冠軍基金多數(shù)為押中當年風口的賽道型基金，隨著市場風格輪動，較難長期保持優(yōu)秀業(yè)績。與此同時，基金奪冠后，市場關注度提升，吸引大量資金新進，會加大基金經理后續(xù)操作獲取超額收益的難度。

　　打破“冠軍魔咒”？

對于基金行業(yè)而言，一直存在著“冠軍魔咒”的說法，即指上一年業(yè)績排名領先的基金，在第二年的業(yè)績表現(xiàn)往往并不好，如果按照業(yè)績排名買入靠前的熱門基金，大概率第二年收益會大幅下降，甚至虧損。

但去年主動權益基金冠軍萬家基金黃海似乎打破了“冠軍魔咒”。2022年，黃海管理的萬家宏觀擇時多策略、萬家新利分別以48.55%、43.66%的年度收益率包攬2022年主動權益基金冠軍和亞軍。2023年以來，截至12月15日，黃海管理的萬家宏觀擇時多策略、萬家新利、萬家精選年內漲幅分別為19.18%、18.73%、19.25%，排名同類前列，在今年的弱勢震蕩市中堪稱表現(xiàn)不俗。

觀察黃海的持倉風格，他管理的產品一直以高倉位運行，且行業(yè)和個股的集中度都很高。投資方法上，他采用自上而下和自下而上相結合的方法去操作，其中自上而下權重更高，主要是根據(jù)庫存周期、金融周期去配置。2021年二季度末之前，他的持倉多集中在房地產板塊。此后，他逐步減倉房地產，加倉煤炭、石油石化等順周期板塊，至2022年末幾乎全倉煤炭和石油石化。2023年，他的持倉仍主要集中在煤炭和石油石化，并在三季度調高了冶金煤和化工煤的比重。

黃海在萬家宏觀擇時多策略三季報中表示，三季度國內的穩(wěn)增長舉措持續(xù)發(fā)力，地產松綁力度進一步加大，我們已然觀察到各項經濟數(shù)據(jù)處于企穩(wěn)和修復階段，庫存周期正在發(fā)揮積極的作用；海外方面，外需有韌性，形成一定程度的共振，導致大宗商品穩(wěn)行在高處，美債收益率和美元指數(shù)中樞上移，或沖擊新興市場的流動性，帶來市場的波動，而高股息低負債的硬資產將更加穩(wěn)健。在投資方面，基于對經濟回升的預判，適度調高了冶金煤和化工煤的比重，增加了組合的彈性。展望四季度，黃海表示，仍對市場的機會保持樂觀態(tài)度，將積極挖掘經濟復蘇背景下的各類投資機會，實現(xiàn)凈值的穩(wěn)步增長。

“只要走正確的道路，結果不會太差。”去年底在獲得“冠軍”已無懸念之際，黃海接受證券時報記者采訪時曾表示，會以平常心對待“冠軍”。在他看來，在近5000只主動權益基金中取得第一是具有偶然性的，更看重中長期的業(yè)績能否穩(wěn)定在市場前列。更想把投研的根基立在堅固的磐石上，比如更好地培養(yǎng)年輕的研究員和基金經理，完善宏觀數(shù)據(jù)分析庫、行業(yè)及公司數(shù)據(jù)庫，優(yōu)化研究員和基金經理的聯(lián)動機制，進行定期深入的投資回顧。

冠軍基金經理今何在

不過，鑒于市場風格存在一定的持續(xù)性，僅僅兩年的業(yè)績仍然無法完全佐證打破“冠軍魔咒”這一說法。在公募基金25年歷史中，有“前浪”仍然勇立潮頭，卻也有太多的曇花一現(xiàn)、跌落神壇。

比如，對于很多年輕一代的基民來說，任澤松，或許已經是一個遙遠且陌生的名字。

2013年，市場極致分化，以TMT（科技、媒體和通信）為代表的成長股大幅走強，任澤松憑借中郵戰(zhàn)略新興產業(yè)基金80.38%的年度收益率，奪得2013年主動權益類基金冠軍，而這一年，僅僅是任澤松擔任基金經理的第一年。隨后，2014年，中郵戰(zhàn)略新興產業(yè)基金收益率達57.29%，位居全行業(yè)前30；2015年收益率為106.41%，位居全行業(yè)前20，三年總回報率高達486.65%，成為新一代公募基金經理的頂流。

就當市場將任澤松捧為新一代“公募一哥”時，2017年以來，他接連踩雷了樂視網(wǎng)、東方網(wǎng)力、爾康制藥，成為2017年的業(yè)績倒數(shù)第一，也成為了“明星隕落”的代名詞。

2018年6月，任澤松留下了一句“我太累了，想休息一段時間”，離開了公募基金行業(yè)，隨后“奔私”進入集元資產，逐漸消失在公眾視野中。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至12月8日，他管理的集元-祥瑞1號今年以來的收益率為-19.74%，已泯然眾人。

2019年，同樣憑借重倉TMT，廣發(fā)基金的劉格菘摘得了主動權益冠軍基金經理的寶座，他管理的產品一舉包攬2019年主動權益類基金收益前三名，其中廣發(fā)雙擎升級以121.69%榮登冠軍。2020年，劉格菘再度把握新能源行情，廣發(fā)雙擎升級再度實現(xiàn)超過66%漲幅，一度打破“冠軍魔咒”。

此后的2020年、2021年，高歌猛進的新能源再度造就了趙詣、崔宸龍兩位冠軍基金經理。比劉格菘勢頭更猛的是，趙詣在2020年一舉奪得主動權益基金前四名，被媒體譽以“四冠王”之稱，其中收益率最高的農銀匯理工業(yè)4.0以166.56%的收益奪得全市場主動權益冠軍；2021年，同樣重倉新能源的崔宸龍一鳴驚人，一舉包攬權益基金年度收益榜前兩席，其中，前海開源公用事業(yè)以119.42%的收益問鼎當年冠軍。

但當周期的鐘擺開始回擺，強勢了兩年的新能源板塊開始大幅回調時，因此成名的冠軍基金經理也敗在新能源。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月15日，劉格菘管理的廣發(fā)雙擎升級、趙詣管理的泉果旭源三年持有、崔宸龍管理的前海開源公用事業(yè)今年收益率分別為-35.59%、-28.59%、-16.80%。

“冠軍魔咒”為何頻現(xiàn)

證券時報記者梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2012年以來主動權益類基金冠軍，無一在第二年成功守擂，且也未能持續(xù)保持住高收益率。

特別是在結構性行情的極致演繹下，風格輪動加速、熱點輪動頻繁，導致今年還出現(xiàn)了半程冠軍大幅掉隊的情況。今年上半年，諾德新生活憑借75.07%的漲幅摘得半年度冠軍，而截至12月15日，該基金已近乎回吐上半年所有收益，全年漲幅僅為0.54%。

與此同時，賺錢效應的失速甚至還觸發(fā)昔日冠軍基金出現(xiàn)清盤。8月19日，博時鑫瑞混合發(fā)布清算報告，表示產品合同已經終止，并走完清盤程序。根據(jù)公告內容，截至2023年7月24日，博時鑫瑞混合已出現(xiàn)連續(xù)60個工作日基金資產凈值低于5000萬元的情形，觸發(fā)基金合同中約定的基金終止條款。該基金曾是2018年的主動權益基金收益冠軍，成為公募行業(yè)首個清盤的冠軍基金。

上海證券基金評價研究中心高級分析師孫桂平認為，由于公募權益類基金投資策略或風格存在明顯差異，導致基金業(yè)績出現(xiàn)一定程度的分化。通常來說，冠軍基金當年業(yè)績之所以在眾多基金中脫穎而出，往往與其采用相對極致的投資策略，且運氣較好等因素有關，但業(yè)績可持續(xù)性較弱。當市場行情發(fā)行變化時，策略有效性減弱或者運氣成分不再，大概率次年業(yè)績表現(xiàn)會出現(xiàn)下滑。

一個值得注意的現(xiàn)象是，近年來，主動權益類冠軍基金越來越多地成為賽道型基金，只要押中當年熱門賽道，迎來風口，就會收獲頗豐。

國元證券的一份研報曾表示，近年來市場行情以貝塔為主，而不同年份市場風格的切換對投資風格較為極致的基金影響較大，在每年排名上顯示為相鄰年份業(yè)績反差較大，即所謂的“冠軍魔咒”，而處于市場中部的基金大多貝塔較低，以獲取阿爾法為主，阿爾法較貝塔更加穩(wěn)定，受市場風格切換的影響較小，在每年業(yè)績排名上顯示為具有一定的延續(xù)性。

滬上一位公募人士也表示，此前的冠軍基金多數(shù)為押中當年風口的賽道型基金，隨著市場風格輪動，較難長期保持優(yōu)秀業(yè)績，尤其是在近兩年這種風格切換更加迅速的市場下，很難保持穩(wěn)定業(yè)績。與此同時，基金奪冠后，市場關注度提升，吸引大量資金新進，會加大基金經理后續(xù)操作獲取超額收益的難度。

對于投資者來說，并不需要刻意對冠軍基金進行追捧，那些能連續(xù)取得不錯排名的基金就是不錯的選擇。國元證券稱，長跑不爭一時之先，基金持續(xù)每年獲得中位數(shù)排名則長期可以領先，每年小幅超越中位數(shù)則長期可以進入頭部，比如每年穩(wěn)定在60%排名分位數(shù)，則長期排名可以達到90%左右。