2023年以來，穩(wěn)健的貨幣政策精準(zhǔn)施策、持續(xù)發(fā)力，中國人民銀行（下稱“央行”）綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了更有力的金融支持，夯實(shí)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“底盤”。

日前召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效。保持流動(dòng)性合理充裕，社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”。一系列具體部署，定調(diào)了明年的貨幣政策方向。

分析人士認(rèn)為，2024年，貨幣政策工具會(huì)在提升效能的基礎(chǔ)上發(fā)揮好總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。此外，新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具亦值得期待。

信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度穩(wěn)固

今年我國經(jīng)濟(jì)仍處于恢復(fù)過程中，國內(nèi)信貸需求有所放緩，貸款平穩(wěn)可持續(xù)投放難度增大，穩(wěn)貨幣穩(wěn)信貸挑戰(zhàn)增多。在此背景下，央行著力支持?jǐn)U大內(nèi)需，綜合運(yùn)用多種政策工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)保持信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)，增強(qiáng)貸款增長的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

今年3月份、9月份，央行兩次降準(zhǔn)，共降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)、釋放中長期流動(dòng)性超1萬億元。同時(shí)，央行今年以來每月均對到期的MLF（中期借貸便利）進(jìn)行超額續(xù)作，并適時(shí)投放流動(dòng)性支持政府債券順利發(fā)行，促進(jìn)市場利率圍繞公開市場操作利率平穩(wěn)運(yùn)行，維持貸款在去年高基數(shù)上延續(xù)兩位數(shù)增速，有力實(shí)現(xiàn)貨幣信貸平穩(wěn)增長與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求逐步向好的正向反饋，助力實(shí)現(xiàn)一季度經(jīng)濟(jì)開門紅、二季度穩(wěn)住恢復(fù)勢頭、三季度增速明顯超出市場預(yù)期。

根據(jù)央行最新公布的數(shù)據(jù)，今年前11個(gè)月，人民幣貸款增加21.58萬億元。這一增量已超去年全年，意味著信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度保持穩(wěn)固。

從利率來看，央行持續(xù)完善市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，貸款市場報(bào)價(jià)利率改革成效顯著，貨幣政策傳導(dǎo)效率增強(qiáng)，社會(huì)融資成本明顯下降。

截至12月15日，今年以來，一年期和五年期以上LPR（貸款市場報(bào)價(jià)利率）分別下降20個(gè)基點(diǎn)、10個(gè)基點(diǎn)，推動(dòng)企業(yè)貸款利率進(jìn)一步下行。9月份，新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率3.82%，同比下降0.18個(gè)百分點(diǎn)，處于歷史最低水平。9月份，新發(fā)放個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率4.02%，同比下降0.32個(gè)百分點(diǎn)。截至9月底，超過22萬億元存量房貸利率完成下調(diào)，調(diào)整后的加權(quán)平均利率為4.27%，平均降幅73個(gè)基點(diǎn)。

在量增價(jià)降的同時(shí)，信貸結(jié)構(gòu)也不斷優(yōu)化。數(shù)據(jù)顯示，9月末，企（事）業(yè)單位中長期貸款比年初增加11.9萬億元，在全部企業(yè)貸款中占比為75.8%。制造業(yè)中長期貸款余額同比增長38.2%，比全部貸款增速高27.3個(gè)百分點(diǎn)。普惠小微貸款余額同比增長24.1%，比全部貸款增速高13.2個(gè)百分點(diǎn)；普惠小微授信戶數(shù)6107萬戶，同比增長13.3%；“專精特新”中小企業(yè)貸款余額同比增長18.6%，比各項(xiàng)貸款增速高7.7個(gè)百分點(diǎn)。

“今年以來，貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)，統(tǒng)籌運(yùn)用總量與結(jié)構(gòu)、數(shù)量與價(jià)格工具，有力有效地支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。”央行行長潘功勝11月份在2023金融街論壇年會(huì)上表示：“目前貨幣信貸總量保持合理增長，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，企業(yè)貸款利率處于較低水平，為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展提供了有力有效的支持。”

貨幣政策工具使用更加靈活

2023年以來，央行根據(jù)內(nèi)外部形勢、流動(dòng)性情況變化等相機(jī)抉擇，靈活運(yùn)用貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求。

央行的公開市場操作極具靈活性。今年以來，央行密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行情況，不斷加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性形勢分析和市場監(jiān)測，開展公開市場逆回購操作，及時(shí)對沖政府債券發(fā)行、繳稅、繳準(zhǔn)、季末考核等因素對流動(dòng)性供求的影響，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕。

比如，在今年9月份，考慮到金融機(jī)構(gòu)跨季資金需求較為旺盛，加之中秋國慶假期較長，央行及時(shí)啟動(dòng)14天期逆回購操作，提前投放跨季資金，有效穩(wěn)定市場預(yù)期，并結(jié)合一級交易商需求加大公開市場操作力度。9月15日至9月28日，央行累計(jì)投放跨季資金約2.45萬億元，保障季末流動(dòng)性供應(yīng)充足、市場機(jī)構(gòu)平穩(wěn)跨季。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的加強(qiáng)運(yùn)用也是亮點(diǎn)之一。民生固收首席分析師譚逸鳴表示，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具兼具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，旨在支持金融機(jī)構(gòu)加大對特定領(lǐng)域和行業(yè)的信貸投放，降低企業(yè)融資成本，自2018年以來便加強(qiáng)運(yùn)用。

今年以來，結(jié)構(gòu)性貨幣政策聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退。包括調(diào)增支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)額度2000億元，增加洪澇災(zāi)害受災(zāi)嚴(yán)重地區(qū)支農(nóng)支小再貸款額度350億元，延長保交樓貸款支持計(jì)劃期限至2024年5月份等。截至9月末，各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額總計(jì)7.0萬億元。

央行貨幣政策司指出，結(jié)構(gòu)性工具的運(yùn)用堅(jiān)持聚焦重點(diǎn)，統(tǒng)籌考慮經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中較為突出的結(jié)構(gòu)性矛盾，以及金融機(jī)構(gòu)提升對特定領(lǐng)域金融服務(wù)的意愿和能力。今年以來持續(xù)推動(dòng)存續(xù)工具落地顯效，及時(shí)明確六項(xiàng)到期工具的延續(xù)實(shí)施，有效激發(fā)普惠金融、制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活力，促進(jìn)綠色低碳、科技創(chuàng)新等新動(dòng)能加快發(fā)展，助力穩(wěn)住實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求。

貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)

雙重發(fā)力

日前召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2024年經(jīng)濟(jì)工作，并部署多項(xiàng)重點(diǎn)工作任務(wù)。在貨幣政策方面，會(huì)議提出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效。保持流動(dòng)性合理充裕，社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

會(huì)議還強(qiáng)調(diào)，發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，盤活存量、提升效能，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型、普惠小微、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等方面的支持力度。促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

國海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏磊認(rèn)為，本次會(huì)議提及保持流動(dòng)性合理充裕、促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降，意味著明年或?qū)⑦M(jìn)一步加大金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度。

光大證券首席固收分析師張旭表示，2024年的貨幣政策有可能“穩(wěn)中有松”，其中“穩(wěn)”即穩(wěn)健，是主基調(diào)；“松”不是大水漫灌，是服務(wù)于“穩(wěn)”的，是形成“穩(wěn)”的手段。

在粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒看來，此次會(huì)議提出“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效”，與2022年“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”的表述相比，一是增加靈活適度，二是“有力”變“有效”。靈活意味著貨幣政策會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行情況相機(jī)抉擇，保持流動(dòng)性合理充裕。有效則意味著總量相對克制，更強(qiáng)調(diào)質(zhì)效和實(shí)際效果。

展望2024年，銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊認(rèn)為，貨幣政策將從總量和結(jié)構(gòu)上雙重發(fā)力。央行將繼續(xù)實(shí)施降準(zhǔn)、降息，配合財(cái)政政策等其他宏觀政策協(xié)同發(fā)力，保持宏觀政策的前瞻性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具仍將聚焦經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，圍繞做好“五篇大文章”展開。未來針對“三大工程”可能再次啟動(dòng)PSL（抵押補(bǔ)充貸款），或創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具以提供中長期低成本資金支持。同時(shí)，為配合地方政府化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，央行可能創(chuàng)設(shè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，必要時(shí)提供應(yīng)急流動(dòng)性。