證券時報記者趙夢橋

在極不平凡的2022年，市場低迷引得無數投資高手競折腰，頂流基金經理也難免遭遇滑鐵盧。但時勢造英雄，“股基冠軍”這一頭銜花落湯戈——他參與管理的英大國企改革主題基金全年收益率高達31.5%，成為去年管理主動股票基金的基金經理中執牛耳者。

資料顯示，湯戈歷任國信證券投資研究總部行業研究員，華西證券投資研究總部高級研究員，英大泰和人壽投資管理部權益投資處處長、總經理助理、副總經理，英大保險資管首席策略師兼組合管理部總經理，泛海股權投資助理總裁兼證券投資部總經理，泛海投資集團助理總裁兼民豐資本公司副總經理，英大基金權益投資總監、權益投資部總經理兼英大資本執行董事。2023年4月加入方正富邦基金，目前在公司擔任首席權益投資官、擬任基金經理。

在談及自己的投資策略時，湯戈介紹，以價值發現為理念，遵循研究驅動投資的方法論，構建一個全市場風格的、風險收益比合適且可以長期戰勝市場平均收益水平的投資組合。

　　成為“冠軍”的背后

湯戈去年在英大國企改革這只基金的調倉操作，幾乎每一步都踩在板塊輪動的脈搏上：前一年的四季度便大幅配置上游大宗資源品（石油石化、煤炭），2022年的一季度對石油石化、煤炭行業繼續增配的同時新增了有色金屬行業。調倉完成后，因爆發俄烏沖突，導致傳統大宗資源品價格上漲，基金產品因此大幅受益。

在領跑半程后，湯戈并未“刻舟求劍”，而是選擇在2022年三季度內對之前長期重倉的煤炭和石油石化進行減倉，大幅增配已經持續下跌一年多的食品飲料和醫藥行業。煤炭行業2022年四季度整體走勢偏弱，與之對比的大消費行業則因疫情政策的轉向迎來了上漲行情。一次調倉，兩輪行情帶來的超額收益使得該基金在同類產品中脫穎而出。

回顧這一成績，湯戈坦言有運氣成分，他表示，公募基金業績整體是呈正態分布，極致的業績通常需要極致的組合或極致的環境來產生。但他的投資框架體系注定了他的持倉不會有“賭”的成分，沒有跟著熱門板塊做大開大合的極端操作，因此做到排名第一的概率確實非常小。

“所以我沒有期待再得一個冠軍”，不過湯戈對自己的投資收益也有規劃和期待，他希望產品年化收益率能夠在15%～20%區間。同時，他也不相信“冠軍魔咒”這一說法，他認為既然沒有賭的成分，那么業績居前說明投資策略行之有效，在其加持下大起大落的概率較小，希望可以給投資者帶來長期較好的持基體驗。

　　價值發現+研究驅動

那么，被時間驗證為行之有效的投資策略是怎樣的？湯戈表示，他的投研體系“以價值發現為理念，遵循研究驅動投資。”該體系的核心即“價值發現”——在摒棄博弈、信息差等投資策略，專注行業和公司基本面價值。而研究驅動投資是最核心的方法論，即投資績效源于對投資標的的深度研究。

具體而言，通過三大關鍵環節構建投資組合：一是價值發現的環節，以判斷行業和公司的價值為核心目標；二是相信萬物皆周期的均值回歸，研究估值和行業轉折時所處的位置，從而控制投資品種的性價比，有助于選出位于行業周期底部的優質公司；三是品種比較，通過相同標準去比較潛在品種，從而形成一個全市場的組合。

基于此，去年湯戈在觀察到煤炭上漲動力不是很足的時候，及時向沉寂已久的消費板塊做了切換。那么，在把握住行業周期的前提下，該如何精選個股？湯戈表示，十分重視產業鏈的深度研究，“找出最有價值的環節及這一環節中具備競爭力的公司，可重復、可積累的產業鏈深度研究會不斷加深在某一方向上的深度理解，后續在處理其他交叉印證的品種時，研究效率會大大提高。”

其次，構建參照系進行估值比較，即從海內外、歷史進程、競爭公司等多維度進行橫向比較，通過客觀的證據和數據提升勝率和賠率。

“我做投資不看行業輪動，如果業績與行情走勢不匹配，大概率問題出現在投資品種。但如果我們的品種沒選錯，那么等待行情驗證即可。”

在上述投研體系的加持下，湯戈管理的產品不僅長期業績斐然，在下挫行情中也能較好地控制回撤。

部分企業利潤

超預期增長

當前，上證指數依舊在3000點上下徘徊，如何判斷后市行情？湯戈回顧道，2022年年底，他判斷2023年可能會出現兩個復蘇：第一是數據的復蘇。2022年海內外宏觀環境錯綜復雜，2023年整體經濟向上修復方向確定，各類數據都會迎來復蘇，這也是Beta收益的來源。第二是企業經營能力的復蘇，這部分帶來的是個股Alpha的機會。

因此他判斷，2023年或許是一個漸入佳境的準備階段，但整體市場表現幅度可能不會很大，也就是說Beta收益或許不會很高，Alpha的機會大于Beta的機會。

“現在看市場基本符合我們的預測，一季度，國內宏觀經濟實現弱復蘇，春節前市場呈現普漲行情，春節后開始較為明顯的分化，以海外ChatGPT技術演進為首的TMT（科技、媒體和通信）板塊走出獨立行情，其他板塊則相對疲弱，特別是4月以來股市出現明顯回調。”

湯戈認為，預計到年底前市場還是會比較平淡，重點把握年底估值切換的行情。此外，明年是值得期待的一年，很多優秀企業在正常環境下經營后，基本面有望呈現螺旋式上行，利潤可期。當前，他認為一些餐飲公司、化妝品公司、黃金珠寶零售公司以及小家電機器人等公司都顯示出超預期的利潤增長趨勢。

“在可預見的未來，結構性行情仍將占據主導地位。美聯儲的承壓情況是市場當前最大的不確定因素，外資在下半年的流出情況成為擾動市場的重要因素。但與此同時，如果對好品種有強烈信心，股價下跌不失為一個很好的投資時點。”他表示。