證券時(shí)報(bào)記者匡繼雄

近年來，在雙碳目標(biāo)、共同富裕、鄉(xiāng)村振興等國家戰(zhàn)略的推動(dòng)下，可持續(xù)發(fā)展理念日漸深入人心，ESG（環(huán)境、社會(huì)和治理）已成為投資決策的重要考量因素，國內(nèi)ESG投資基金（產(chǎn)品名稱及投資范圍涉及ESG的基金，簡稱ESG基金）發(fā)展迅猛，數(shù)量和規(guī)模近十年復(fù)合增長率分別達(dá)36.07%和22.99%。

當(dāng)前，ESG基金存在哪些典型特征，其高速增長的背后蘊(yùn)含哪些隱憂，如何更好地推動(dòng)ESG基金發(fā)展？本文通過對(duì)ESG基金數(shù)據(jù)及其重倉股的研究，并采訪該領(lǐng)域的權(quán)威專家，對(duì)這些問題一一進(jìn)行回應(yīng)，為監(jiān)管機(jī)構(gòu)、基金公司、投資者等ESG基金市場(chǎng)參與方提供決策參考。

　　特征一：

數(shù)量和規(guī)模高速增長

證券時(shí)報(bào)·中國資本市場(chǎng)研究院根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月15日（下同），國內(nèi)ESG基金數(shù)量達(dá)805只（各類份額分開統(tǒng)計(jì)，下同），近十年復(fù)合增長率達(dá)36.07%；規(guī)模達(dá)5256.25億元，受市場(chǎng)整體下行影響，較前兩年有所下降，但總體趨勢(shì)向上，近十年復(fù)合增長率達(dá)22.99%。（圖1）

從ESG基金的類別來看，在投資目標(biāo)、投資范圍、投資策略、投資理念、決策依據(jù)、業(yè)績基準(zhǔn)、風(fēng)險(xiǎn)揭示等信息中，明確將ESG投資策略作為主要策略的純ESG主題基金僅有122只，占比為15.16%；將ESG投資策略作為輔助策略的ESG策略基金有205只，占比為25.47%；主要考慮環(huán)保的環(huán)境保護(hù)主題基金數(shù)量為360只，占比為44.72%；主要考慮社會(huì)責(zé)任的社會(huì)責(zé)任主題基金數(shù)量為93只，占比為11.55%；主要考慮治理的公司治理主題基金數(shù)量為25只，占比為3.11%。

可以看出，目前市場(chǎng)上以環(huán)境、社會(huì)、治理等某個(gè)主題的泛ESG基金為主，純ESG主題基金占比較小。

秩鼎技術(shù)創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官劉相峰在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，相對(duì)于泛ESG基金，純ESG主題基金在投資標(biāo)的和投資策略的選擇方面面臨更多限制。從投資的靈活性角度及與機(jī)構(gòu)現(xiàn)有投資框架集成度考慮，設(shè)計(jì)泛ESG基金可能對(duì)基金公司更為有利。此外，國內(nèi)投資者對(duì)ESG投資的理解仍處于初級(jí)階段，相較于純ESG主題基金，新能源、綠色發(fā)展、低碳和社會(huì)責(zé)任等泛ESG主題基金更容易被投資者理解，在市場(chǎng)上更受歡迎。

商道融綠首席執(zhí)行官張睿在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，純ESG基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)對(duì)基金公司的ESG投研能力、ESG評(píng)價(jià)體系及ESG數(shù)據(jù)應(yīng)用都有較高的要求，目前不是所有的基金公司都有較完備的基礎(chǔ)準(zhǔn)備發(fā)行專業(yè)的純ESG主題基金。

特征二：

基金管理規(guī)模頭部效應(yīng)顯著

805只ESG基金涉及102個(gè)基金管理人。通過對(duì)基金管理人的管理規(guī)模進(jìn)行排序，排名前20的基金管理人管理規(guī)模達(dá)4034.61億元，占總規(guī)模的比例為78.56%，即前20%的基金公司管理了約80%規(guī)模的ESG基金產(chǎn)品，反映出ESG基金管理規(guī)模頭部集中效應(yīng)顯著。

管理人規(guī)模最大的匯添富基金，規(guī)模達(dá)1180.67億元，約為第二名的4倍，發(fā)行基金數(shù)量共計(jì)145只，其中匯添富價(jià)值精選規(guī)模超百億元，位居首位。第二大基金管理人為華夏基金，共計(jì)管理27只基金，其中華夏能源革新、華夏中證新能源汽車的基金規(guī)模位居行業(yè)前十。此外，廣發(fā)基金、富國基金、東方證券資管的ESG基金規(guī)模位居第三至五位，管理規(guī)模均超200億元。（圖2）

頭部ESG基金管理人從多方面開展了ESG投資實(shí)踐：

一是加入聯(lián)合國負(fù)責(zé)任投資原則組織（UNPRI）。華夏基金于2017年3月加入U(xiǎn)NPRI，為國內(nèi)首家加入該組織并承諾以國際標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行ESG投資的公募基金公司。此后，東方證券資管、匯添富基金、廣發(fā)基金、富國基金、易方達(dá)基金、嘉實(shí)基金等公司也相繼加入了UNPRI。

二是搭建可持續(xù)投資管治架構(gòu)。廣發(fā)基金設(shè)立可持續(xù)投資業(yè)務(wù)委員會(huì)，下設(shè)ESG規(guī)劃和產(chǎn)品組、ESG投研組和ESG風(fēng)險(xiǎn)管理組。其中，ESG投研組由ESG投資組和ESG研究組構(gòu)成，投資組負(fù)責(zé)具體投資策略的開展，研究組負(fù)責(zé)建立內(nèi)部的ESG評(píng)分體系，重點(diǎn)關(guān)注氣候變化和低碳轉(zhuǎn)型等主題研究和分析。匯添富基金形成了由ESG責(zé)任投資委員會(huì)審議決策，ESG執(zhí)行工作小組統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，跨部門協(xié)助支持的責(zé)任投資組織架構(gòu)。其中，ESG責(zé)任投資委員會(huì)與公募、專戶、社保和FOF投資委員會(huì)并行，以保持充分的專業(yè)性和獨(dú)立性。

三是在投資分析和決策中考慮ESG因素，實(shí)施ESG整合。富國基金與上海財(cái)經(jīng)大學(xué)共同成立上海財(cái)經(jīng)大學(xué)富國ESG研究院，持續(xù)加大對(duì)ESG體系的深度研究，旗下權(quán)益、固收、量化三大產(chǎn)品條線均有融入ESG元素。嘉實(shí)基金將ESG因素全面系統(tǒng)地納入到投資流程各個(gè)環(huán)節(jié)，并構(gòu)建了嘉實(shí)特色的ESG研究框架、智能數(shù)據(jù)系統(tǒng)和ESG投研整合決策流程。

　　特征三：

長期回報(bào)表現(xiàn)優(yōu)秀

從ESG基金收益率來看，長期回報(bào)表現(xiàn)優(yōu)秀，短期收益表現(xiàn)平平。

近五年來，ESG基金收益率為76.57%，同期滬深300指數(shù)僅取得12.55%的收益率；年化波動(dòng)率為18.02%，略低于滬深300指數(shù)。近三年來看，ESG基金下跌7.5%，同期滬深300指數(shù)下跌25.73%；年化波動(dòng)率為18%，高于滬深300指數(shù)。近一年來，ESG基金下跌16.25%，沒有跑贏滬深300指數(shù)；年化波動(dòng)率為14.04%，高于滬深300指數(shù)，收益和風(fēng)險(xiǎn)情況均相對(duì)較差。（圖3）

與同類基金相比，近五年來，有63.28%的ESG基金在同類基金中排名處于前50%，多數(shù)集中于同類基金排名前20%的水平，收益優(yōu)勢(shì)顯著；近三年有56.22%的ESG基金在同類基金中排名處于前50%，整體收益率排名有所下滑；近一年僅有26.68%的ESG基金在同類基金中排名處于前50%，多數(shù)基金收益率在同類基金中的排名相對(duì)落后，整體收益率排名較差。

中國銀河證券研究院ESG研究總監(jiān)馬宗明在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，企業(yè)對(duì)ESG的投入是有成本的，因此ESG投資的核心邏輯是可持續(xù)，追求的是中長期業(yè)績。短期業(yè)績?nèi)Q于很多因素，其中之一是市場(chǎng)風(fēng)格，如果ESG投資的行業(yè)與市場(chǎng)風(fēng)格不一致，短期業(yè)績也不會(huì)理想。

張睿指出，ESG基金的表現(xiàn)會(huì)受到市場(chǎng)整體環(huán)境的影響，并不是每一個(gè)市場(chǎng)階段都有確定的超額回報(bào)。在關(guān)注基金的超額回報(bào)之外，還需要關(guān)注基金的波動(dòng)、回撤等指標(biāo)，以及ESG基金是否真正運(yùn)用了ESG整合的方式來進(jìn)行投資，對(duì)于ESG基金可能產(chǎn)生的正外部性也需要加以了解。

“大部分ESG基金的投資目標(biāo)并非側(cè)重于企業(yè)的短期利潤，而是對(duì)社會(huì)和環(huán)境的外部貢獻(xiàn)，以及長期的價(jià)值創(chuàng)造和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。我們關(guān)注ESG基金的投資價(jià)值時(shí)，更應(yīng)該從中長期而非短期的收益來進(jìn)行評(píng)估。”劉相峰說。

　　特征四：

偏好成長性強(qiáng)的行業(yè)

與其他類型的ESG基金相比，純ESG主題基金的重倉股更具代表性。

數(shù)據(jù)顯示，純ESG主題基金2020~2023年（截至9月末）持倉市值前三的行業(yè)合計(jì)占比分別為62.31%、71.87%、70.42%和69.97%，反映出其所投行業(yè)的集中度較高。

從行業(yè)持倉市值比例來看，信息技術(shù)、工業(yè)、材料、能源行業(yè)的比例呈上升趨勢(shì)，四個(gè)行業(yè)2020年末持倉市值占比分別為22.86%、11.78%、11.31%、0.002%,2023年9月末增長至31.72%、22.44%、15.81%、4.11%。可選消費(fèi)、日常消費(fèi)、醫(yī)療保健行業(yè)持倉比例呈下降趨勢(shì)，三個(gè)行業(yè)2020年末持倉市值占比分別為21.41%、18.05%、10.05%，2023年9月末下降至7.97%、5.30%、2.32%，反映出近年來純ESG主題基金偏好成長性強(qiáng)的行業(yè)，減配價(jià)值型行業(yè)。（圖4）

實(shí)際上，從規(guī)模位居前十的純ESG主題基金的投資邏輯來看，不少基金的投資策略更注重行業(yè)的成長性，2023年的投資策略主要是看好新能源、半導(dǎo)體、人工智能等方向，如興全綠色投資結(jié)合行業(yè)主要矛盾、企業(yè)競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)和成長確定性、研究深度和定價(jià)平衡三個(gè)維度構(gòu)建組合，前三大重倉股分別為中微公司、遠(yuǎn)興能源和寧德時(shí)代；匯添富碳中和主題基金重點(diǎn)投資于新能源汽車、光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、氫能等能源變革行業(yè)，三季度主要增持了汽車智能化、光伏新技術(shù)等資產(chǎn)。

張睿提到，多數(shù)純ESG主題基金為主動(dòng)型產(chǎn)品，重倉的行業(yè)可能與基金經(jīng)理擅長領(lǐng)域和風(fēng)格有關(guān)。

劉相峰表示，盡管目前各機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司的ESG評(píng)價(jià)方法存在差異，但總體都遵循ESG投資的基本原則，即從企業(yè)中長期可持續(xù)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇出發(fā)構(gòu)建評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，這與其對(duì)企業(yè)成長性的關(guān)注一致。

“ESG基金也面臨業(yè)績考核，不能逆勢(shì)而行，其投資邏輯也難免會(huì)隨著市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)變而轉(zhuǎn)變。因此，在選擇ESG基金時(shí)，投資者應(yīng)仔細(xì)查閱其投資策略和持倉，以判斷是否符合自身期望的ESG投資策略。”馬宗明說。

　　特征五：

超八成重倉股ESG評(píng)分較高

從純ESG主題基金全部重倉股的ESG評(píng)分行業(yè)排名來看，80.46%的公司ESG評(píng)分排名位列前50%，約兩成重倉股ESG評(píng)分處于行業(yè)下游水平。從純ESG主題基金前十大重倉股的ESG評(píng)分行業(yè)排名來看，有9家公司位列前50%，7家公司位列前15%，其中寧德時(shí)代、紫金礦業(yè)位列前1%，分別位居行業(yè)第一位和第二位；遠(yuǎn)興能源的ESG評(píng)分行業(yè)分位數(shù)為93.68%，顯著低于行業(yè)平均水平，其在社會(huì)維度的管理實(shí)踐得分與行業(yè)平均分的分差百分比達(dá)60.15%。（圖5）

馬宗明表示，當(dāng)上市公司的ESG評(píng)分由低到高的時(shí)候，會(huì)帶來超額收益。上市公司當(dāng)前的ESG評(píng)分只代表過去的表現(xiàn)。如果一家上市公司目前ESG評(píng)分較低，但其通過制定長期ESG戰(zhàn)略和規(guī)劃，在未來的一到兩年的時(shí)間里去實(shí)踐ESG，去提升自身的ESG水平，企業(yè)的業(yè)務(wù)績效也會(huì)隨之上升，這是投資人想要看到的。

劉相峰認(rèn)為，我國ESG投資正處于增長期。ESG基金的投資目標(biāo)并非僅僅在于追求高ESG評(píng)分，而是在投資收益和ESG因素之間尋找平衡。根據(jù)秩鼎數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，ESG基金的重倉股與全市場(chǎng)公募基金的重倉股存在一定的重合，這體現(xiàn)了ESG基金在權(quán)衡不同因素后所做出的投資決策的結(jié)果。

　　三點(diǎn)隱憂與三項(xiàng)建議

近年來，雖然國內(nèi)ESG基金發(fā)展較快，但仍面臨不少挑戰(zhàn)：

一是滲透率較低。目前ESG基金規(guī)模占股票型、混合型及指數(shù)型基金總體規(guī)模比例約為5%，遠(yuǎn)低于歐洲超30%的滲透率。

二是“漂綠”風(fēng)險(xiǎn)較高。純ESG主題基金全部重倉股中，約兩成公司的ESG評(píng)分位列行業(yè)后50%；前十大重倉股中，也出現(xiàn)了ESG評(píng)分行業(yè)分位數(shù)處于93.68%的企業(yè)，這反映出ESG基金的部分重倉股ESG表現(xiàn)欠佳。目前國內(nèi)對(duì)ESG產(chǎn)品的信息披露沒有特別規(guī)定，基金公司均根據(jù)公募基金產(chǎn)品的披露要求來進(jìn)行ESG產(chǎn)品信披。大部分基金只在披露ESG理念和ESG投資策略的信息層面做了說明，對(duì)ESG投資的成分構(gòu)成變化以及對(duì)環(huán)境保護(hù)、低碳和社會(huì)貢獻(xiàn)方面的披露嚴(yán)重不足，導(dǎo)致基金的“含綠量”不透明，增加了市場(chǎng)的“漂綠”風(fēng)險(xiǎn)。

三是ESG評(píng)級(jí)差異影響資產(chǎn)配置。目前國內(nèi)外還沒有統(tǒng)一的ESG評(píng)級(jí)原則，不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)同一上市公司的ESG評(píng)價(jià)結(jié)果存在較大差異，這導(dǎo)致了投資組合的資產(chǎn)配置比例不固定，對(duì)資產(chǎn)組合構(gòu)建產(chǎn)生不利影響。

針對(duì)這些問題，上述專家從政府、基金公司和第三方機(jī)構(gòu)等層面給出了以下建議：

一是積極支持ESG基金的發(fā)展，推動(dòng)市場(chǎng)參與方建立相對(duì)統(tǒng)一的本土化ESG評(píng)價(jià)體系。

張睿表示，近期召開的中央金融工作會(huì)議明確提出，要做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章。ESG基金是契合綠色金融和普惠金融的產(chǎn)品，相關(guān)部門應(yīng)該積極支持和推動(dòng)。同時(shí)，為避免ESG基金“漂綠”問題，也需要加強(qiáng)監(jiān)管，確保其能夠兼具投資和ESG的雙重屬性。

“應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)和基金公司主動(dòng)披露與ESG相關(guān)的信息，并促進(jìn)市場(chǎng)各參與方共同制定并采用相對(duì)統(tǒng)一的ESG評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。這有助于降低不同機(jī)構(gòu)之間的ESG評(píng)價(jià)差異，提高市場(chǎng)的透明度和一致性。推動(dòng)ESG信披將幫助投資者更準(zhǔn)確地了解企業(yè)ESG表現(xiàn)，促進(jìn)更全面的ESG評(píng)估。”劉相峰說。他還補(bǔ)充道，“應(yīng)鼓勵(lì)基金管理公司推出更多創(chuàng)新的ESG產(chǎn)品，特別是不同主題的泛ESG基金，滿足不同投資者的需求，提高其對(duì)ESG投資的認(rèn)可度和接受度，以促進(jìn)ESG市場(chǎng)更廣泛的發(fā)展。”

二是基金公司需加強(qiáng)ESG投研能力建設(shè)，并積極參與投后管理，推動(dòng)企業(yè)做好ESG工作。

張睿認(rèn)為，基金公司只有在ESG投研能力、ESG評(píng)價(jià)體系等方面的建設(shè)苦練內(nèi)功，從專業(yè)的角度在投資中納入ESG因素，才能打造出既符合ESG標(biāo)準(zhǔn)，又能夠給投資者帶來投資價(jià)值的ESG基金產(chǎn)品。

馬宗明表示，對(duì)于基金管理人來說，關(guān)注上市公司ESG的戰(zhàn)略規(guī)劃和可行性實(shí)施路徑比其當(dāng)前的ESG評(píng)級(jí)更重要，尤其是在ESG上有“原罪”的高污染、高耗能、高排放行業(yè)。ESG基金管理人應(yīng)關(guān)注相關(guān)企業(yè)，積極參與到上市公司的投后管理過程，推動(dòng)其做好ESG工作，促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型。

三是第三方機(jī)構(gòu)和媒體應(yīng)加強(qiáng)對(duì)ESG投資的傳播和影響力。

張睿表示，為了讓重要機(jī)構(gòu)投資者和廣大公眾投資者更好地了解ESG投資的價(jià)值以及對(duì)社會(huì)和環(huán)境的重要性，第三方機(jī)構(gòu)和媒體需要加強(qiáng)對(duì)ESG投資的傳播和影響力。只有這樣，市場(chǎng)生態(tài)才能得到更好的建立，需求也會(huì)增加，ESG基金才能實(shí)現(xiàn)更健康的發(fā)展。

劉相峰指出，推動(dòng)ESG投資理念的普及，可以使更多投資者深刻理解ESG因素對(duì)長期投資價(jià)值的影響，有助于解決ESG基金在短期收益和長期可持續(xù)發(fā)展之間的矛盾，為ESG投資市場(chǎng)規(guī)模的增長提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

（數(shù)據(jù)來源：Wind、證券時(shí)報(bào)CMR）