黃金在2023年的加息周期中取得了超預(yù)期的表現(xiàn)，AU9999黃金漲16.8%至480元/克，COMEX黃金漲13.5%至2071美元/盎司，均創(chuàng)下歷史新高水平。（數(shù)據(jù)來源：Wind，2023年1月1日-2023年12月31日）在黃金表現(xiàn)亮眼的同時(shí)，隨之而來的是投資者對(duì)于黃金創(chuàng)新高的疑問：為什么黃金和美債利率的走勢(shì)背離？黃金逆勢(shì)新高的原因，以及未來持續(xù)性？華安基金指數(shù)與量化投資部認(rèn)為，黃金新時(shí)代，意味著黃金的貨幣屬性再度回歸投資視野。總結(jié)來說，央行購金疊加2024年美聯(lián)儲(chǔ)有望開啟降息周期，黃金投資正在迎來黃金新時(shí)代。

一、美聯(lián)儲(chǔ)降息及美國宏觀展望

2024年的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策要點(diǎn)是“正常化（normalization）”，意味著降息的可能性。此處我們引用鮑威爾在12月議息會(huì)議記者會(huì)的原話：“未來的降息不一定是源于弱化的基本面，而是政策正常化的表現(xiàn)（Ratecutscouldbeasignofnormalization,ratherthanaweakeningeconomy）。”說明衰退不是降息的充分條件。而通脹正常下行，是降息的充分條件。華安基金指數(shù)與量化投資部判斷：（1）美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)降溫，負(fù)面因素在積聚但不至于爆發(fā)；（2）2024年美國通脹有望延續(xù)下行，成為支持降息的核心因素。

美國通脹延續(xù)降溫，經(jīng)濟(jì)喜憂參半，將引導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣“正常化”，也就是開啟降息周期。而本輪美國經(jīng)濟(jì)降溫斜率較慢，當(dāng)前不至于大幅衰退，因此降息周期大概率是步幅小而周期長的節(jié)奏。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣周期是影響黃金周期的核心因素，貨幣周期將顯著影響美國實(shí)際利率變化，若實(shí)際利率走低，對(duì)黃金利好。2007年以來的兩輪貨幣周期轉(zhuǎn)換，基本對(duì)應(yīng)了黃金的牛熊。

回顧上一輪黃金行情，市場(chǎng)交易得到的長端利率可能提前于美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整，反映出行為金融學(xué)的預(yù)期理論。2018年12月結(jié)束加息，至2019年6月開啟降息。期間10年期美債利率從2.68%回落到2.04%，黃金漲幅9.9%（數(shù)據(jù)來源：Wind,2018/12-2019/6）。

二、全球央行購金的原因及展望

第一部分討論了降息周期與黃金投資，但是投資者應(yīng)該關(guān)注到2022年以來的黃金走勢(shì)明顯強(qiáng)勢(shì)于美債，我們需要找到一個(gè)全新且合理的視角：央行購金。

央行購金成為黃金需求的重要支撐點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2022年全球央行凈購金1136噸，相較于2021年同比增長152%，創(chuàng)下了世界黃金協(xié)會(huì)有該項(xiàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來的最新紀(jì)錄。2023年前三季度，全球央行購金需求已達(dá)800噸，在2022年的基礎(chǔ)上進(jìn)一步增長，維持了大幅購金的步伐。

全球央行購金所反應(yīng)的是外匯儲(chǔ)備多元化。在逆全球化和地緣政治不穩(wěn)定性的背景下，包括中國、俄羅斯、波蘭、土耳其在內(nèi)的各國央行成為凈購買黃金的主要貢獻(xiàn)方。世界黃金協(xié)會(huì)在《2023年央行黃金儲(chǔ)備調(diào)查》中對(duì)全球58家央行進(jìn)行了細(xì)致的調(diào)查分析。從央行配置黃金的動(dòng)機(jī)看，“利率水平”仍然是央行最為關(guān)心的主題，其次是“對(duì)通脹的擔(dān)憂”和“地緣政治的不穩(wěn)定性”。隨著全球經(jīng)濟(jì)從疫情中復(fù)蘇，“擔(dān)憂當(dāng)前或未來疫情”的央行與去年相比有所減少。由于數(shù)字資產(chǎn)大幅貶值，各國央行對(duì)“數(shù)字貨幣”的重視程度也比去年有所下降。

央行持續(xù)購入黃金，對(duì)于黃金的邊際需求貢獻(xiàn)較大，也是導(dǎo)致黃金表現(xiàn)明顯好于實(shí)際利率的根本原因。華安基金指數(shù)與量化投資部認(rèn)為，這一趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)，持續(xù)的跟蹤比判斷更為重要。

三、2024年黃金配置展望總結(jié)

黃金新時(shí)代，意味著黃金的貨幣屬性再度回歸投資視野。展望過去一百年，從1930年代金本位解體以來，黃金貨幣屬性的本質(zhì)是對(duì)抗全球信用貨幣超發(fā)，而美聯(lián)儲(chǔ)政策及美債利率只是過去二十年定價(jià)黃金的最有效因子之一，體現(xiàn)黃金的金融屬性。沿著貨幣屬性出發(fā)，央行購金是支撐本輪黃金表現(xiàn)的核心因素，尤其是在“去美元化”背景下，美元儲(chǔ)備占比降低，發(fā)展中國家央行有望延續(xù)購金節(jié)奏。

2024年黃金存在兩個(gè)積極信號(hào)。一是美聯(lián)儲(chǔ)有望開啟降息周期，金融屬性利好黃金定價(jià)邏輯；二是全球央行購金趨勢(shì)延續(xù)，支撐黃金的邊際需求，并帶動(dòng)黃金的貨幣屬性回歸。更長期看，在美國債務(wù)擴(kuò)張、美元信用受損、全球貨幣超發(fā)的大環(huán)境下，黃金的長期配置邏輯不變。

此外，2024年的風(fēng)險(xiǎn)事件不可忽視。地緣沖突方面，包括巴以沖突、及紅海事件，朝韓局勢(shì)等均存在不確定性；同時(shí)，2024年是名副其實(shí)的“超級(jí)大選年”，建議關(guān)注美國大選的進(jìn)展。

借助黃金ETF(518880)參與黃金投資，能夠緊密跟蹤AU9999金價(jià)，實(shí)現(xiàn)場(chǎng)內(nèi)T+0交易。場(chǎng)外投資者也可以通過聯(lián)接基金（000217）參與黃金投資，實(shí)現(xiàn)1元買黃金。

數(shù)據(jù)來源：Wind，華安基金

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