中信證券3月8日研報(bào)指出，低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入戰(zhàn)略機(jī)遇期，eVTOL作為低空經(jīng)濟(jì)重要載體之一，是全新增量市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)2024年開(kāi)啟示范導(dǎo)入期，未來(lái)有望重塑城市和社會(huì)效率。技術(shù)端：成熟度超市場(chǎng)預(yù)期。政策端：全球共同發(fā)力，我國(guó)已將低空經(jīng)濟(jì)寫(xiě)入國(guó)家規(guī)劃，明確提出2025年實(shí)現(xiàn)eVTOL試點(diǎn)運(yùn)行。場(chǎng)景端：率先落地為景區(qū)/城郊/城際等區(qū)域，中期發(fā)展UAM市場(chǎng)（如空中出租/機(jī)場(chǎng)接駁/應(yīng)急服務(wù)/貨物交付等），遠(yuǎn)期有望進(jìn)入PAV（私人）市場(chǎng)。格局端：全球已涌現(xiàn)924型eVTOL概念產(chǎn)品，除大量初創(chuàng)企業(yè)外，全球航空裝備巨頭、傳統(tǒng)或新興車(chē)企、互聯(lián)網(wǎng)科技公司均在此領(lǐng)域加速布局。開(kāi)發(fā)一個(gè)全新的飛行器需要7-9年的時(shí)間，eVTOL有望壓縮產(chǎn)品周期，數(shù)家主機(jī)廠(chǎng)有望在2025年前獲TC證。產(chǎn)業(yè)端：國(guó)內(nèi)具備成型基礎(chǔ)，建議關(guān)注電池、電推進(jìn)、航電、飛控、機(jī)身結(jié)構(gòu)與內(nèi)飾、基礎(chǔ)設(shè)施六大環(huán)節(jié)。

全文如下

主題策略｜eVTOL飛行器：出行升維，漸行漸近

低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入戰(zhàn)略機(jī)遇期，eVTOL作為低空經(jīng)濟(jì)重要載體之一，是全新增量市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)2024年開(kāi)啟示范導(dǎo)入期，未來(lái)有望重塑城市和社會(huì)效率。技術(shù)端：成熟度超市場(chǎng)預(yù)期。政策端：全球共同發(fā)力，我國(guó)已將低空經(jīng)濟(jì)寫(xiě)入國(guó)家規(guī)劃，明確提出2025年實(shí)現(xiàn)eVTOL試點(diǎn)運(yùn)行。場(chǎng)景端：率先落地為景區(qū)/城郊/城際等區(qū)域，中期發(fā)展UAM市場(chǎng)（如空中出租/機(jī)場(chǎng)接駁/應(yīng)急服務(wù)/貨物交付等），遠(yuǎn)期有望進(jìn)入PAV（私人）市場(chǎng)。格局端：全球已涌現(xiàn)924型eVTOL概念產(chǎn)品，除大量初創(chuàng)企業(yè)外，全球航空裝備巨頭、傳統(tǒng)或新興車(chē)企、互聯(lián)網(wǎng)科技公司均在此領(lǐng)域加速布局。開(kāi)發(fā)一個(gè)全新的飛行器需要7-9年的時(shí)間，eVTOL有望壓縮產(chǎn)品周期，數(shù)家主機(jī)廠(chǎng)有望在2025年前獲TC證。產(chǎn)業(yè)端：國(guó)內(nèi)具備成型基礎(chǔ)，建議關(guān)注電池、電推進(jìn)、航電、飛控、機(jī)身結(jié)構(gòu)與內(nèi)飾、基礎(chǔ)設(shè)施六大環(huán)節(jié)。

▍戰(zhàn)略機(jī)遇，eVTOL引領(lǐng)出行升維及低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

全球低空經(jīng)濟(jì)處于培育初期，有望成為下個(gè)十五年重要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎之一。eVTOL作為全新增量產(chǎn)品，理論具備安全/安靜/環(huán)保/經(jīng)濟(jì)/智能/舒適等多重優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)成為低空經(jīng)濟(jì)重要載體之一。技術(shù)端：立足電動(dòng)車(chē)/無(wú)人駕駛/5G等技術(shù)之上，我們?cè)u(píng)估eVTOL技術(shù)成熟度超出市場(chǎng)預(yù)期，多種構(gòu)型路線(xiàn)百花齊放。政策端：全球政策支持共振，低空成為大國(guó)博弈重要一環(huán)。我國(guó)空域改革持續(xù)推進(jìn)，并于2021年首次將“低空經(jīng)濟(jì)”寫(xiě)入國(guó)家規(guī)劃。2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等若干戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。工信部等四部門(mén)明確提出到2025年eVTOL實(shí)現(xiàn)試點(diǎn)運(yùn)行。地方層面以深圳/上海/海南/湖南等為代表，2023年已有16省將低空經(jīng)濟(jì)寫(xiě)入政府工作報(bào)告。我們認(rèn)為eVTOL有望復(fù)刻電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)路徑三大階段，2024年奧運(yùn)會(huì)和2025年世博會(huì)的試運(yùn)營(yíng)計(jì)劃或開(kāi)啟eVTOL示范導(dǎo)入期。

▍場(chǎng)景多元，商業(yè)破局核心在于縮短產(chǎn)品周期。

場(chǎng)景方面：1）率先落地為景區(qū)、城郊、城際等300米以下非管控空域特殊飛行任務(wù)，我們預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間有望超百億元；2）中期看UAM市場(chǎng)，包括空中出租車(chē)/共享出行/VIP運(yùn)輸/機(jī)場(chǎng)接駁/貨物交付/應(yīng)急服務(wù)和器官運(yùn)輸?shù)龋瑧{借時(shí)間效率/成本/體驗(yàn)優(yōu)勢(shì)部分替代直升機(jī)/出租車(chē)等需求；3）遠(yuǎn)期看PAV市場(chǎng)，高凈值人士對(duì)PAV興趣不斷增加，據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)（轉(zhuǎn)引自西銳飛機(jī)招股書(shū)），2023-2027年私人新飛機(jī)交付量將加速增長(zhǎng)，占通航新飛機(jī)交付量7成以上。

時(shí)間周期方面：以冠一航空G20及JobyS4等機(jī)型為例，開(kāi)發(fā)一個(gè)全新的飛行器需要約7-9年的時(shí)間，數(shù)家主機(jī)廠(chǎng)有望在2025年前獲得型號(hào)合格證（TypeCertficate,TC）。

量?jī)r(jià)空間方面：我們認(rèn)為標(biāo)準(zhǔn)適航類(lèi)eVTOL取證后的量產(chǎn)價(jià)格下限，短期內(nèi)不低于各項(xiàng)成本攤銷(xiāo)完畢、技術(shù)水平和制造直接成本更低的同級(jí)別固定翼飛機(jī)；年產(chǎn)量上基于更高的標(biāo)準(zhǔn)化、模塊化以及智能化生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)下，我們預(yù)計(jì)有望達(dá)到千架級(jí)別。

▍百舸爭(zhēng)流，四類(lèi)玩家第一梯隊(duì)漸漸顯現(xiàn)。

資本洪流下，據(jù)VFS統(tǒng)計(jì)，截至2023年11月底，全球共有924型eVTOL概念產(chǎn)品。我們認(rèn)為受限于行業(yè)資金以及局方資源的限制，只有非常少的企業(yè)能進(jìn)入到適航認(rèn)證的階段。除了大量eVTOL初創(chuàng)企業(yè)（Vertical/Wisk/Archer/億航/沃蘭特/時(shí)的等）涌現(xiàn)，全球航空裝備巨頭（空客/波音/商飛）、傳統(tǒng)或新興車(chē)企（吉利/豐田/大眾/廣汽/小鵬）、互聯(lián)網(wǎng)科技公司（騰訊/谷歌/Uber）均在此領(lǐng)域加速布局。據(jù)MSC統(tǒng)計(jì)，目前除億航已取得CAACTC證外，其余均在G3（認(rèn)證計(jì)劃）或之前。

▍雛形初具，產(chǎn)業(yè)鏈六大核心環(huán)節(jié)有望受益。

eVTOL產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)，輻射范圍廣，國(guó)內(nèi)具備成型基礎(chǔ)。價(jià)值量方面，據(jù)Lilium官網(wǎng)路演文件，電推進(jìn)系統(tǒng)約占40%，電池系統(tǒng)約占10%，航電與飛控約占20%，機(jī)身與內(nèi)飾約占25%，組裝約占5%。國(guó)產(chǎn)化方面，電池系統(tǒng)、螺旋槳、航電、機(jī)身及內(nèi)飾等方面已具備基礎(chǔ)；但在設(shè)計(jì)仿真軟件、飛控、先進(jìn)復(fù)合材料、高性能電機(jī)方面與國(guó)外差距較大。

1）電池：對(duì)續(xù)航里程至關(guān)重要，我們預(yù)計(jì)系統(tǒng)能量密度330wh/kg將可有效支撐UAM愿景，其中軟包、硅陽(yáng)極及固態(tài)電池路線(xiàn)在eVTOL領(lǐng)域備受青睞；

2）電推進(jìn)：高性能電機(jī)向直驅(qū)、軸向磁通路線(xiàn)轉(zhuǎn)變，海外主機(jī)廠(chǎng)傾向自研，國(guó)內(nèi)傾向進(jìn)口；螺旋槳設(shè)計(jì)人才緊缺；

3）飛控：向自主化、輕量化、經(jīng)濟(jì)性、適航發(fā)展，國(guó)內(nèi)有待突破；

4）航電：演變趨勢(shì)與汽車(chē)E/E架構(gòu)發(fā)展歷史相似，主機(jī)廠(chǎng)將在軟件方面擁有更多的“主導(dǎo)權(quán)”，Tier1航電系統(tǒng)供應(yīng)商則會(huì)有兩種演變趨勢(shì)；

5）機(jī)身結(jié)構(gòu)與內(nèi)飾：航空級(jí)碳纖維等先進(jìn)材料較大受益，且精密加工、3D打印工藝升級(jí)促產(chǎn)業(yè)效率提升。

6）基礎(chǔ)設(shè)施及運(yùn)營(yíng)：投資收益率高于整機(jī)，包括以垂直起降場(chǎng)和充電網(wǎng)絡(luò)為核心的地面基礎(chǔ)設(shè)施；以地面/衛(wèi)星通信、導(dǎo)航、天氣感知網(wǎng)絡(luò)等為核心的運(yùn)行基礎(chǔ)設(shè)施；低空公共航路及UAM管控系統(tǒng)等。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

技術(shù)突破不及預(yù)期；降本和商業(yè)化不及預(yù)期；適航取證不及預(yù)期；規(guī)模化量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；安全性風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管法規(guī)配套及低空空域改革不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇影響；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不及預(yù)期。

▍投資策略：

低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入戰(zhàn)略機(jī)遇期，eVTOL作為低空經(jīng)濟(jì)重要載體之一，是全新增量市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)2024年開(kāi)啟示范導(dǎo)入期，未來(lái)有望重塑城市和社會(huì)效率。綜合梳理三條投資主線(xiàn)：

1）eVTOL制造商，研發(fā)測(cè)試和取證較快、現(xiàn)金流相對(duì)充足、企業(yè)經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)健的企業(yè)；

2）產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)潛在供應(yīng)商，具備適航能力的企業(yè)；

3）基礎(chǔ)設(shè)施及運(yùn)營(yíng)商受益潛在降本或新型服務(wù)受益。