3月22日，“19中國人壽”將迎來贖回權行權日，這也是今年迎來贖回權行權日的首只保險公司次級債。

與此同時，近期2家險企選擇不贖回次級債，引發了市場對中小險企不贖回風險的擔憂。對險企而言，不行使贖回權可能意味著公司面臨償付能力壓力或資本補充壓力，此舉會引發市場對其償債能力的擔憂。

據《證券日報》記者統計，今年共有7家保險公司發行的9只次級債將陸續迎來贖回權行權日，合計規模超560億元。其中，主體評級為最高等級“AAA”的險企發行的次級債合計規模達515億元。

多位受訪人士對《證券日報》記者表示，對投資者而言，大型險企不贖回次級債的概率很小，個別中小險企因償付能力壓力較大等原因，可能存在不贖回的風險。從行業層面來看，中小險企不贖回資本補充債的風險可控，投資者不必過于擔憂。

9只次級債

今年迎來贖回權行權日

保險公司次級債，指保險公司為了彌補臨時性或者階段性資本不足，經批準募集、期限在5年以上（含5年），且本金和利息的清償順序列于保單責任和其他負債之后、先于保險公司股權資本的保險公司債務。險企次級債包括次級定期債、資本補充債和永續債這三類，其中，次級定期債發行規模較小，現存于市場的險企次級債主要為資本補充債和永續債。

國盛證券固定收益首席分析師楊業偉對記者表示，保險公司存量次級債都設置了贖回條款。以一家險企發行的“5+5”年資本補充債為例，按約定，在該險企行使贖回權后綜合償付能力充足率不低于100%的情況下，經報監管備案后，該險企可以選擇在第5個計息年度的最后一日，按面值全部或部分贖回本期債券。

星圖金融研究院研究員黃大智表示，險企一般會選擇在行權日贖回“舊債”再發行新債。如果選擇不贖回，說明受償付能力限制等因素約束，發行新債面臨一定的難度。面臨這種情況時，險企需要支付更高的利息直至債券到期。與此同時，險企的市場信譽也會受到影響，再融資難度也會提升。

從今年來看，共有7家險企發行的9只次級債將陸續迎來贖回權行權日，合計規模達566.5億元。除“19中國人壽”之外，其余8只次級債分別將于今年3月28日至11月20日迎來贖回權行權日。7家險企中，5家主體評級為最高等級“AAA”的險企發行的次級債合計規模達515億元，分別為中國人壽、平安財險、太平財險、泰康養老、中英人壽。

從存量規模來看，據Wind資訊數據統計，截至今年3月19日，存量保險公司次級債共92只，債券余額總計3415.2億元。其中，評級為“AAA”的主體發行債券共60只，所發行的債券余額總計2991.7億元，占總債券余額的87.6%。

“目前來看，保險公司不贖回資本補充債的風險整體可控，高風險險企無論在體量上還是數量上的占比都非常小。”黃大智表示。

泰生元精算咨詢公司創始人、英國精算師協會會員毛艷輝也對記者表示，個別中小險企不贖回次級債，對險企通過債券融資等方式補充資本的影響也較小。

市場仍需關注

個別中小險企風險

盡管保險行業整體不贖回風險較小，但對投資者而言，個別險企的不贖回風險依然值得關注。

楊業偉告訴記者，歷史上發行的保險次級債中，險企選擇不行使贖回權的共有8只、規模共183.5億元，涉及6家險企，均為中小險企，這些險企資產體量小、主體評級低。

楊業偉進一步表示，導致險企不贖回的原因包括三方面：一是股東層面存在問題。次級債不贖回主體，大多受到股東信用風險的拖累，股東出現信用問題，往往會導致資金占用、違規關聯交易、內部治理混亂等問題。二是償付能力不足，存在資本補充壓力。保險機構償付能力不足時，可能選擇不贖回次級債，以避免償付能力充足率、資本補充壓力進一步惡化。三是投資業務風險。保險次級債不贖回的另一個原因是投資暴雷，投資端出現風險需要加大減值計提，影響凈利潤，侵蝕所有者權益，導致資本實力減弱。此外，對于較為依賴理財型保險的中小險企，在投資端出現較大虧損時，還可能出現客戶集中退保的情況，進一步影響現金流。

“目前存量次級債主體資質普遍較高，可關注信用資質較低的主體以及各主體資質變化情況。當下，在廣譜利率下行、政策監管趨嚴的背景下，保險業投資端壓力加大，市場仍需關注個別中小險企的資本補充壓力和信用風險。”楊業偉說。

毛艷輝補充道，個別中小險企目前還面臨兩難選擇：如果不贖回次級債，則后續幾年支付的利息較高，推高了負債成本，會加劇利差損風險；但如果選擇贖回，則面臨償付能力降低的壓力。

南開大學金融發展研究院院長田利輝表示，未來中小險企需要探索新融資方式，與其他金融機構或投資者建立戰略合作關系，通過股權融資或債權融資等方式補充資本；同時，中小險企還需要通過提高盈利能力、降低運營成本等方式，增強自身資本實力。