訊2月28日，第二屆長(zhǎng)白山（603099）論壇如期而至，并繼續(xù)于東北地標(biāo)-長(zhǎng)白山之巔奏響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的“春之序章”。本屆論壇以“東方欲曉蓄勢(shì)新生”為主題，由、鳳凰網(wǎng)旅游主辦，東北證券協(xié)辦。共話(huà)中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)發(fā)展、東北振興的新篇章等議題，深入分析、探討和展望生機(jī)盎然的2024。

東北證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付鵬在“2024中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)展望”環(huán)節(jié)，發(fā)表了主旨演講。付鵬指出，按照過(guò)去40年的經(jīng)驗(yàn)，只要美元加息，美股就會(huì)垮。例如，只要長(zhǎng)端利率一上行，美股去年三季度就跌了，但是近期美元利率上升4.4%甚至4.6%，但是美股還在漲。為什么現(xiàn)在變了？

究其原因，付鵬表示，當(dāng)前美股已拋開(kāi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)，利率不再對(duì)其有影響，現(xiàn)在的利率反而跟市場(chǎng)同步。

付鵬解釋?zhuān)屎褪袌?chǎng)同步的現(xiàn)象，本質(zhì)上揭示了美股的上漲從利率（利差）的分母推動(dòng)正在轉(zhuǎn)向分子推動(dòng)，簡(jiǎn)單說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善成為債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的核心推動(dòng)力，經(jīng)濟(jì)預(yù)期的韌性推動(dòng)著長(zhǎng)短美債收益率重回4.3-4.4,這也導(dǎo)致利差收窄，同時(shí)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的韌性反映在了企業(yè)利潤(rùn)預(yù)期上，分子的力量推動(dòng)著美股的上行。換言之，美國(guó)股市現(xiàn)在反映的是企業(yè)利潤(rùn)。

付鵬進(jìn)一步指出，美股長(zhǎng)牛的核心在于提高全要素生產(chǎn)率，這也是高利率下美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然能夠正向循環(huán)的的主要原因。

那么如何提高全要素生產(chǎn)率？付鵬表示，要么通過(guò)80年代資本效率改革，要么通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)的勞動(dòng)生產(chǎn)率的改革。而從市場(chǎng)角度來(lái)看，當(dāng)前已經(jīng)能看出AI或成為繼信息技術(shù)之后的新的全要素生產(chǎn)率提高的動(dòng)力。

付鵬表示，如果說(shuō)去年的AI還是夢(mèng)，那么今年的AI夢(mèng)已經(jīng)慢慢變成現(xiàn)實(shí)，比夢(mèng)更真實(shí)了。

付鵬強(qiáng)調(diào)，本質(zhì)上來(lái)看，AI還是產(chǎn)業(yè)鏈，而吃了很多紅利的英偉達(dá)，就是AI產(chǎn)業(yè)上游負(fù)責(zé)生產(chǎn)設(shè)備的企業(yè)。從英偉達(dá)到微軟谷歌，再到下面的各種應(yīng)用端，這就叫全要素生產(chǎn)率擴(kuò)散。當(dāng)前的全要素生產(chǎn)率浮現(xiàn)，并且夢(mèng)已經(jīng)逐漸成真。

對(duì)于未來(lái)，付鵬給予了兩種情形的預(yù)測(cè)。第一種，假如未來(lái)英偉達(dá)成為龍頭，并且逐漸將業(yè)務(wù)從上游擴(kuò)散到中游到下游，那么美股會(huì)持續(xù)向好，未來(lái)幾年美元利率也就根本不會(huì)降；第二種，假如遇到最差的結(jié)果，就是雖然英偉達(dá)所在的產(chǎn)業(yè)鏈上游好了，但發(fā)現(xiàn)根本無(wú)法實(shí)現(xiàn)向產(chǎn)業(yè)鏈下游傳導(dǎo)，也就是AI距離我們依舊太遠(yuǎn)，未來(lái)五年、十年還不會(huì)產(chǎn)生質(zhì)變，那就是美股崩，美元降息。