華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，美國(guó)名義增長(zhǎng)預(yù)期改善；2月消費(fèi)韌性猶存，房貸利率小幅反彈，地產(chǎn)邊際改善；1月非農(nóng)和通脹數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，F(xiàn)OMC紀(jì)要以及部分委員表態(tài)偏鷹，降息預(yù)期回落，首次降息時(shí)點(diǎn)從5月推遲至6月，2024年累計(jì)降息幅度下降61bp至85bp。往前看，關(guān)注3月FOMC以及非農(nóng)和通脹數(shù)據(jù)。

核心觀點(diǎn)

增長(zhǎng)：名義增長(zhǎng)預(yù)期上調(diào)，消費(fèi)動(dòng)能延續(xù)

美國(guó)名義增長(zhǎng)預(yù)期上調(diào)，消費(fèi)動(dòng)能延續(xù)，地產(chǎn)有所改善。受美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期提振，媒體對(duì)美國(guó)2024年GDP增速的預(yù)期從1.6%上調(diào)至1.9%。消費(fèi)方面，四季度GDP實(shí)際個(gè)人消費(fèi)季環(huán)比折年超預(yù)期上修至2.8%；多重因素疊加導(dǎo)致美國(guó)1月零售環(huán)比收縮0.8%，大幅低于一致預(yù)期(-0.2%)，但1月數(shù)據(jù)噪音較大，估計(jì)2月美國(guó)零售增長(zhǎng)將較1月明顯反彈；2月BEA刷卡消費(fèi)較1月進(jìn)一步回升，創(chuàng)2023年3月以來(lái)高點(diǎn)。地產(chǎn)方面，30年期固定房貸利率回升至6.9%，房貸申請(qǐng)量持續(xù)低迷，1月新屋和成屋銷(xiāo)售均反彈，但可能受1月寒冷天氣拖累，回升不及預(yù)期。投資方面，1月核心資本品訂單反彈，指示企業(yè)設(shè)備投資可能邊際改善。

金融條件：2月以來(lái)高盛金融條件指數(shù)(FCI)放松3個(gè)基點(diǎn)

盡管降息預(yù)期回落導(dǎo)致美債長(zhǎng)端利率上行，但美國(guó)科技股財(cái)報(bào)超預(yù)期提振美股表現(xiàn)，金融條件變動(dòng)不大。降息預(yù)期回落推高美債長(zhǎng)端利率，2月以來(lái)，2年和10年美債收益率上行45、35個(gè)基點(diǎn)至4.64%、4.26%。同期，美股和美元均上漲，信用利差收窄，其中標(biāo)普500累計(jì)上漲4.6%，美元指數(shù)升值0.7%至103.9，投資級(jí)企業(yè)債利差收窄6bp至1.22%。高盛金融條件指數(shù)2月以來(lái)累計(jì)放松3bp，為2023年以來(lái)較為寬松的水平。其中，長(zhǎng)端利率、匯率、信用利差和股票市場(chǎng)分別貢獻(xiàn)13bp、3bp、1bp和-19bp。

通脹：1月CPI超預(yù)期回升

1月美國(guó)CPI超預(yù)期回升，短期通脹預(yù)期明顯升溫，但中長(zhǎng)期通脹預(yù)期變化不大。1月美國(guó)CPI和核心CPI環(huán)比超預(yù)期回升至0.3%和0.4%。分項(xiàng)來(lái)看，核心商品環(huán)比收縮0.3%，連續(xù)8個(gè)月為負(fù)，但Manheim指數(shù)指示CPI二手車(chē)分項(xiàng)環(huán)比2月可能邊際反彈；1月等價(jià)租金超預(yù)期回升部分來(lái)自漲幅較高的單戶(hù)住宅權(quán)重上升，但Zillow和Apartmentlist租金指數(shù)顯示房租整體仍然在降溫。1月PCE和核心PCE環(huán)比回升至0.3%和0.4%，符合預(yù)期。通脹預(yù)期方面，美國(guó)增長(zhǎng)韌性較強(qiáng)導(dǎo)致TIPS隱含的短端盈虧平衡通脹率一度上行接近150bp，但5年5年盈虧平衡通脹率維持在2.6%的水平，整體保持平穩(wěn)。

勞工市場(chǎng)：1月非農(nóng)明顯反彈，關(guān)注持續(xù)性

1月新增非農(nóng)就業(yè)和小時(shí)工資增速均超預(yù)期回升，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍然偏緊。1月美國(guó)新增非農(nóng)35.3萬(wàn)，大幅超過(guò)媒體一致預(yù)期的18.5萬(wàn)人，11-12月新增非農(nóng)就業(yè)累計(jì)上修12.6萬(wàn)人。分項(xiàng)來(lái)看，商業(yè)服務(wù)、醫(yī)療保健等服務(wù)部門(mén)就業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁，商品部門(mén)就業(yè)小幅放緩。非農(nóng)就業(yè)中周期性相關(guān)的行業(yè)也連續(xù)2個(gè)月回升，符合美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能偏強(qiáng)的指示。小時(shí)工資環(huán)比增速回升0.2pct至0.6%，高于預(yù)期(0.3%)。部分勞工指標(biāo)也有所改善，12月崗位空缺小幅回升；1月咨商會(huì)就業(yè)機(jī)會(huì)充足率指標(biāo)小幅改善；首申人數(shù)維持在低位。但勞工市場(chǎng)再平衡過(guò)程仍在持續(xù)。2月Indeed崗位空缺整體回落，領(lǐng)先指標(biāo)離職率也進(jìn)一步下降。往前看，關(guān)注3月FOMC議息會(huì)議(北京時(shí)間3月20日)和2月非農(nóng)數(shù)據(jù)(3月8日)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)增長(zhǎng)減速超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期。