記者楊志錦上海報道

2024年全國兩會召開在即，各界關(guān)注已久的經(jīng)濟預(yù)期目標(biāo)和政策將揭曉。按照慣例，提交全國人大審議的政府工作報告會對今年的貨幣政策進行定調(diào)并作闡述。

市場預(yù)計，今年的貨幣政策仍將保持穩(wěn)健，預(yù)計延續(xù)“靈活適度、精準(zhǔn)有效”的定調(diào)，并通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、存量貸款盤活等方式支持“五篇大文章”等重點領(lǐng)域。值得注意的是，社融、M2錨定目標(biāo)或優(yōu)化，不再錨定名義GDP增速，而是調(diào)整為“與經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”。社融、M2增速目標(biāo)或優(yōu)化

一般而言，M2及社融增速與GDP增速、赤字率都作為重要的量化指標(biāo)寫入政府工作報告中。據(jù)記者梳理，2009年M2開始設(shè)定量化數(shù)值目標(biāo)，2011年社融開始寫入政府工作報告，并在2016年設(shè)置量化目標(biāo)。

2018年政府工作報告對貨幣政策的定調(diào)調(diào)整為“保持廣義貨幣M2、信貸和社會融資規(guī)模合理增長”，此后幾年調(diào)整為“M2和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配”。排序上，M2在前，社融在后。

央行解讀稱，過去在高速增長階段，中國經(jīng)濟潛在增速較高，實際增速圍繞潛在增速波動，因此設(shè)定M2的數(shù)字目標(biāo)是可行的。但隨著我國轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，潛在增速有下降趨勢，如果繼續(xù)按照過去的實際值來設(shè)定M2的數(shù)字目標(biāo)，就可能導(dǎo)致貨幣信貸與經(jīng)濟運行偏離，形成過度寬松的局面，也不利于穩(wěn)定宏觀杠桿率。

數(shù)據(jù)顯示，2016-2019年間社融、M2平均增速分別為11.3%、9.1%，前者高于名義經(jīng)濟增速1.9個百分點，后者低于名義經(jīng)濟增速0.3個百分點，社融、M2增速與名義GDP增速基本匹配。2020年-2022年社融、M2增速均值為11.1%、10.3%，分別高于名義經(jīng)濟增速4、3.2個百分點。2023年末社融、M2增速為9.5%、9.7%，分別高于名義經(jīng)濟增速5.3、5.5個百分點，主要因為物價低迷，名義經(jīng)濟增速罕見低于實際增速。在此背景下，如果繼續(xù)強調(diào)“M2和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配”，那么社融和M2增速需要下調(diào)。

去年中央經(jīng)濟工作會議提出，社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，和以往的定調(diào)出現(xiàn)重大變化。這一新定調(diào)意味著貨幣政策要同時支持物價回升以及經(jīng)濟增速向潛在增速回歸，尤其是支持物價回升。

中央財辦相關(guān)負責(zé)人表示，這個表述有兩方面新意，一是把社會融資規(guī)模指標(biāo)排在貨幣供應(yīng)量前面，因為這一指標(biāo)與經(jīng)濟增長的關(guān)系更緊密；二是把以往的“名義經(jīng)濟增速”改為“經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)”，這樣可以更好統(tǒng)籌經(jīng)濟增長和價格水平的目標(biāo)要求，并強調(diào)價格水平是貨幣政策的重要調(diào)控目標(biāo)。

在中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)后，市場預(yù)計今年政府工作報告中社融、M2增速目標(biāo)將調(diào)整為“與經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”。在上述要求下，社融和M2增速仍需保持相對較高的水平。

據(jù)研究機構(gòu)測算，“十四五”期間中國經(jīng)濟的潛在經(jīng)濟增速在5.5%左右。人民銀行2021年發(fā)表的一篇工作論文測算表示，“十四五”期間我國潛在產(chǎn)出增速在5%-5.7%，總體繼續(xù)保持中高速增長。在近年政府工作報告中，價格水平預(yù)期目標(biāo)主要是CPI，近年在3%左右。按照新的錨定方式，今年社融和M2增速要保持在8.5%甚至略高的水平。

央行數(shù)據(jù)顯示，1月末社會融資規(guī)模、M2分別為9.5%、8.7%，同經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，但仍較大幅度高于名義經(jīng)濟增速。接近央行人士還表示，疫情以來貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，金融數(shù)據(jù)總體領(lǐng)先于經(jīng)濟數(shù)據(jù)，M2增速也在去年2月達到近13%的高點，明顯高于名義GDP增速。隨著經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)向好，M2增速穩(wěn)中有降，經(jīng)濟與金融增速間的缺口也將逐步收斂。貨幣政策靈活適度、精準(zhǔn)有效

中國貨幣政策的定調(diào)主要有五個范疇：寬松、適度寬松、穩(wěn)健、適度從緊和從緊。2009年，由于全球金融危機的沖擊，當(dāng)年實施適度寬松的貨幣政策。2010年以后，中國一直實行穩(wěn)健的貨幣政策。

2023年的政府工作報告提出，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

從實際操作來看，中國央行分別于去年6月、8月降息10BP、10-15BP，2023年末一年期MLF、7天逆回購利率分別為2.5%、1.8%，分別較2022年末降低35BP、20BP。存款準(zhǔn)備金率方面，央行去年3月、9月兩次降準(zhǔn)，2023年末金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為7.4%。

結(jié)合近期中央召開的多個高層會議看，市場預(yù)計，今年政府工作報告對貨幣政策的定調(diào)將保持穩(wěn)健，但強調(diào)靈活適度、精準(zhǔn)有效。去年底召開的中央經(jīng)濟工作會議提出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效，保持流動性合理充裕。

華泰證券宏觀研究首席經(jīng)濟學(xué)家易峘表示，貨幣政策或延續(xù)“靈活適度、精準(zhǔn)有效”的要求。中長期看，短端和長端利率均有下行空間，但利率下調(diào)節(jié)奏或?qū)⒖己暧^經(jīng)濟及資產(chǎn)價格走勢。隨著地產(chǎn)周期進一步出清，且海外將開啟降息周期，不排除今年長端及短端利率仍有下調(diào)空間。

信達證券（601059）宏觀首席分析師解運亮表示，當(dāng)前我國通脹水平較低，低通脹導(dǎo)致實際利率偏高，貨幣政策存在放松空間。貨幣政策基調(diào)預(yù)計延續(xù)“靈活適度、精準(zhǔn)有效”，重視對實體經(jīng)濟的支持效率。

從過往看，靈活適度主要指根據(jù)經(jīng)濟金融情況靈活調(diào)整貨幣政策，保持流動性合理充裕。今年2月5日，央行下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，釋放長期流動性1萬億。此次降準(zhǔn)有助于宏觀經(jīng)濟進一步企穩(wěn)回升，同時可緩解春節(jié)期間的流動性緊張，也有助于穩(wěn)定資本市場。

精準(zhǔn)有效，主要指金融加大對重點領(lǐng)域的支持，且需要起到效果。2020年后多項結(jié)構(gòu)性工具陸續(xù)創(chuàng)設(shè)，包括科技創(chuàng)新再貸款、交通物流領(lǐng)域再貸款、支持煤炭清潔高效利用專項再貸款、普惠養(yǎng)老領(lǐng)域再貸款、技改再貸款等等。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具一共17項。

值得注意的是，央行披露，去年12月新增抵押補充貸款(PSL)額度5000億元，為政策性開發(fā)性銀行發(fā)放“三大工程”建設(shè)項目貸款提供中長期低成本資金支持。去年12月PSL新增3500億，再加上1月新增規(guī)模，PSL兩月新增規(guī)模達到5000億。在“精準(zhǔn)有效”的要求下，前述諸多結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在今年可能繼續(xù)使用或者增加額度，甚至不排除央行繼續(xù)創(chuàng)設(shè)新工具的可能。

“結(jié)構(gòu)性工具是具有信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整功能的數(shù)量型工具，定位于總量工具的有益補充，創(chuàng)設(shè)、延續(xù)或退出時，既要考慮經(jīng)濟運行中較為突出的結(jié)構(gòu)性矛盾，也要考慮金融機構(gòu)提升對特定領(lǐng)域金融服務(wù)的意愿和能力。”央行副行長陸磊去年12月在中國國際經(jīng)濟交流中心舉行的2023-2024中國經(jīng)濟年會上表示

陸磊還表示，我們把聚焦重點、合理適度、有進有退作為結(jié)構(gòu)性工具的操作原則，其結(jié)果是要有效覆蓋國家戰(zhàn)略和國民經(jīng)濟發(fā)展中重要且薄弱的領(lǐng)域，既牽引撬動金融機構(gòu)擴大相關(guān)領(lǐng)域的信貸投放，又從中長期促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)

貨幣金融實現(xiàn)精準(zhǔn)投放的手段不僅包括結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，還包括存量貸款的盤活，以加大對五篇大文章等重點領(lǐng)域的金融支持力度。去年10月底召開的中央金融工作會議指出，盤活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率。做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章。

央行《2022年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告》解讀稱，不僅增量信貸能支持實體經(jīng)濟，盤活低效存量貸款也有助于經(jīng)濟增長。目前，信貸資金存量遠大于每年的增量，并且存量貸款形成的企業(yè)資產(chǎn)、派生的貨幣資金，仍持續(xù)在經(jīng)濟循環(huán)中發(fā)揮作用。盤活低效占用的金融資源，提高資金的使用效率，雖然不會體現(xiàn)為貸款增量，但同樣能為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展注入新動力（300152）。

“我國貨幣信貸存量已經(jīng)很大，存量資金循環(huán)對經(jīng)濟增長也有作用，如果把閑置、低效運用的存量資金充分發(fā)揮作用，即使新增貸款、貨幣增速慢一些，也能夠有力支持實體經(jīng)濟。”前述接近央行人士表示。

根據(jù)央行表述，盤活存量貸款要求信貸結(jié)構(gòu)有增有減，其中房地產(chǎn)貸款、融資平臺貸款占比會出現(xiàn)下降，科技創(chuàng)新、制造業(yè)、綠色發(fā)展、普惠小微等貸款趨于上升。央行行長潘功勝1月24日在國新辦發(fā)布會上表示，人民銀行將設(shè)立信貸市場司，重點做好五篇大文章相關(guān)工作。

陸磊稱，金融部門正在著力做好科技、綠色、普惠養(yǎng)老、數(shù)字金融五篇大文章，以前投放比較多的房地產(chǎn)和地方融資平臺信貸可能會有所下降。同時科技創(chuàng)新、制造業(yè)、綠色發(fā)展、普惠小微等重點領(lǐng)域貸款增量和占比都在明顯上升。同時未來直接融資占比也會上升，這會對貸款產(chǎn)生良性的替代效應(yīng)，信貸服務(wù)實體經(jīng)濟的質(zhì)量和效能勢必明顯改善。

易峘表示，考慮到貨幣政策以穩(wěn)健為基本導(dǎo)向、以“調(diào)結(jié)構(gòu)”為主要抓手，央行可能會進一步加大結(jié)構(gòu)性信貸政策對投資的支持力度，促進資金流向?qū)嶓w并對重點支持領(lǐng)域(如中央金融工作會議強調(diào)的五篇大文章)提供更大幅度的優(yōu)惠利率支持。

解運亮認為，“五篇大文章”或?qū)⒊蔀樨泿耪叩闹匾较颍A(yù)計未來會有更多的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具出臺，提高對重點領(lǐng)域的金融支持力度，實現(xiàn)融資效率和質(zhì)量的提升。