對于券商行業(yè)而言，上周五堪稱“超級星期五”，有多達(dá)3家券商因?yàn)橘Y本運(yùn)作的緣故宣告第一大股東擬發(fā)生變更。其中長江證券今日一字漲停，錦龍股份也大漲超4%。此外，上周東北證券公告大股東亞泰集團(tuán)擬出售持有公司29.81%的股份，而這將引發(fā)東北證券第一大股東的變更。

記者注意到，上周末各研究所非銀團(tuán)隊(duì)發(fā)布的行業(yè)研報(bào)紛紛對最近行業(yè)頻繁的股權(quán)變動(dòng)，以及隨之而來的的兼并重組機(jī)會(huì)予以了關(guān)注。有賣方機(jī)構(gòu)預(yù)期券商的并購重組將包括四個(gè)方向：解決同業(yè)競爭、區(qū)域特色券商做大做強(qiáng)訴求、國資整合民營券商、同時(shí)也存在同一實(shí)際控制人旗下券商整合的可能性。

近期券商大股東頻頻發(fā)生變更

上周五晚間，行業(yè)內(nèi)發(fā)生了近年來極為罕見的一幕，有多達(dá)3家券商聯(lián)袂通過公告的方式確認(rèn)，因資本運(yùn)作的緣故第一大股東擬發(fā)生變更。

長江證券3月29日深夜發(fā)布公告稱，3月29日，湖北國資旗下長江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)與公司股東湖北能源、三峽資本簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，長江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式以8.2元/股的價(jià)格分別受讓湖北能源、三峽資本持有的上市公司約5.3億股和約3.33億股股份。待本次轉(zhuǎn)讓經(jīng)審批通過并完成股份過戶后，湖北省國資將成為長江證券第一大股東。

當(dāng)天晚間早些時(shí)候，浙商證券發(fā)布公告，擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，受讓重慶信托等5家轉(zhuǎn)讓方合計(jì)持有的11.16億股國都證券股份，占國都證券股份總數(shù)的19.1454%。本次受讓成功后，浙商證券將成為國都證券的第一大股東。

同一天晚間，錦龍股份公告稱，公司與東莞金控資本就金控資本有意收購公司持有的東莞證券3億股股份（占東莞證券總股本的20%）事宜達(dá)成了初步意向，并簽訂了無約束力的交易備忘錄。若此次金控資本能夠成功受讓東莞證券股權(quán)，那么其將取代錦龍股份成為東莞證券第一大股東。

上周三東北證券公告，目前公司的第一大股東亞泰集團(tuán)公告擬出售持有公司29.81%的股份，而這將引發(fā)東北證券第一大股東的變更。也就是說，在上周一周之內(nèi)，一共有多達(dá)4家券商公告第一大股東擬發(fā)生變更，其中至少有一家券商的大股東應(yīng)該與行業(yè)間的兼并重組有關(guān)。

此外，上周，有關(guān)業(yè)內(nèi)兼并重組還有一些值得關(guān)注的動(dòng)態(tài)。在上周舉行的線上業(yè)績說明會(huì)上，方正證券董事長曾就與平安證券的整合預(yù)期做出了答復(fù)。對此，華創(chuàng)證券非銀團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中分析認(rèn)為，此次答復(fù)反應(yīng)中國平安或已根據(jù)監(jiān)管要求上報(bào)整改方案，按節(jié)奏推進(jìn)相關(guān)工作。

除了上述今年以來發(fā)生的案例之外，去年第一大股東發(fā)生過變更的券商還包括民生證券、九州證券（現(xiàn)華源證券）、恒泰證券等。

某上市券商相關(guān)部門負(fù)責(zé)人向記者表示，近期券商行業(yè)股東頻頻變更與現(xiàn)在的行業(yè)背景有關(guān)，種種因素導(dǎo)致一些券商的原大股東想出讓自己手中的券商股權(quán)，“主要是現(xiàn)在企業(yè)困難，券商數(shù)量多，牌照價(jià)值日益貶值；券商的大股東也面臨很多困難，缺錢資金鏈緊張；再加上監(jiān)管形勢嚴(yán)峻，鼓勵(lì)一流投行發(fā)展，中小券商的出路不好”。

盡管不排除一些大股東選擇出讓手中券商股權(quán)是基于自身解困的考慮，但總體來看，上述因國資出手收購導(dǎo)致第一大股東發(fā)生變更的多家券商，如長江證券、民生證券、國都證券等大多是行業(yè)內(nèi)的相對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這些券商往往在一些細(xì)分領(lǐng)域有自身鮮明特色，相關(guān)業(yè)務(wù)排名在行業(yè)領(lǐng)先。

但與此同時(shí)，還有一些體量較小、業(yè)務(wù)特色不夠鮮明的中小券商股權(quán)卻乏人問津。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，2022年以來，包括華龍證券、申港證券、渤海證券在內(nèi)的多家中小券商的股權(quán)轉(zhuǎn)讓均曾遇到流拍。

例如，今年1月30日，司法拍平臺(tái)顯示，天津浩物嘉德持有的渤海證券1.67億股股權(quán)因無人出價(jià)而流拍。此前，浩物嘉德持有的渤海證券股權(quán)一拍于1月29日10時(shí)拍賣，起拍價(jià)為4.23億元。在經(jīng)歷一拍流拍后，浩物嘉德持有的渤海證券1.67億股股權(quán)于2月23日進(jìn)行二拍，起拍價(jià)格為3.38億元，較一拍降價(jià)20%，但遭遇了二度流拍。

賣方積極關(guān)注券業(yè)并購重組浪潮

在多個(gè)行業(yè)重磅消息的密集發(fā)布下，上周五至周末券商行業(yè)的市場關(guān)注度水漲船高。尤其是長江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)擬以8.2元/股的價(jià)格受讓長江證券股權(quán)的消息堪稱重磅，因?yàn)?.2元/股比上周五長江證券收盤價(jià)高出了近60%（本次股份轉(zhuǎn)讓的交易價(jià)款高達(dá)70.73億元），這樣的大手筆溢價(jià)收購近年來在行業(yè)內(nèi)并不多見，在一定程度上可以反映券商的價(jià)值獲得了一部分機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。

受這樣的消息面催化，上周末，不少投資者對今天券商板塊的表現(xiàn)有所期待，不過今天券商板塊卻顯得不夠“興奮”。全天只有長江證券漲停，并沒有出現(xiàn)一些投資者預(yù)想中的券商板塊引領(lǐng)大盤上漲的情況。

然而，記者注意到，目前機(jī)構(gòu)對券商板塊的態(tài)度顯得更為積極。上周末，各研究所非銀團(tuán)隊(duì)發(fā)布的行業(yè)研報(bào)紛紛對最近行業(yè)頻繁的股權(quán)變動(dòng)以及隨之而來的兼并重組機(jī)會(huì)予以了關(guān)注。

興業(yè)證券非銀團(tuán)隊(duì)日前發(fā)布研報(bào)指出，近期保護(hù)中小投資者權(quán)益、提振權(quán)益市場信心、促進(jìn)資本市場長期穩(wěn)定發(fā)展的政策密集出臺(tái)，證監(jiān)會(huì)提出加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行的意見，力爭通過5年左右時(shí)間推動(dòng)形成10家左右優(yōu)質(zhì)頭部機(jī)構(gòu)引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，我們認(rèn)為證券行業(yè)并購重組浪潮或?qū)⒅貑ⅰ?/p>

國泰君安非銀團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，后續(xù)對券商股價(jià)影響更大的因素是目前出現(xiàn)的地方國資券商股權(quán)轉(zhuǎn)讓事件的出現(xiàn)，上周包括長江證券、東北證券出現(xiàn)了重大股權(quán)的擬變更事件，預(yù)計(jì)后續(xù)市場對券商并購重組預(yù)期將再起。我們維持此前判斷，認(rèn)為重組方向是券商板塊后續(xù)主要的投資方向。

申萬非銀團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，券商股權(quán)變更頻發(fā)，建議關(guān)注并購重組投資主線。在證監(jiān)會(huì)一系列政策落地后，行業(yè)進(jìn)入嚴(yán)監(jiān)管階段，對于券商功能性、專業(yè)性和合規(guī)性要求更高，對于頭部機(jī)構(gòu)而言，競爭優(yōu)勢相對明顯。而政策明確指出了證券行業(yè)短中長期的競爭格局和發(fā)展目標(biāo)，并購重組成為行業(yè)投資主線。此外，根據(jù)長江證券和浙商證券的案例來看，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的券商股份估值均在1.5xPB左右，也在一定程度上反映了二級市場對于券商當(dāng)前估值過度悲觀。

申萬非銀團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步指出，當(dāng)前證券行業(yè)并購重組內(nèi)外部環(huán)境已基本具備，內(nèi)生驅(qū)動(dòng)和政策導(dǎo)向（央企聚焦主業(yè)持續(xù)退出金融股權(quán)等）雙重作用下券商間并購整合或?qū)⑻崴佟Ｈ痰牟①徶亟M將包括四個(gè)方向：解決同業(yè)競爭、區(qū)域特色券商做大做強(qiáng)訴求、國資整合民營券商、同時(shí)也存在同一實(shí)際控制人旗下券商整合的可能性。

值得一提的是，近期股權(quán)發(fā)生變化或兼并重組有實(shí)質(zhì)性動(dòng)作的，往往都是一些中小券商，而這些資本運(yùn)作背后幾乎都由國資主導(dǎo)。對此，申萬非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，對于中小券商而言，夯實(shí)地方國資股權(quán)結(jié)構(gòu)，有助于其進(jìn)一步強(qiáng)化區(qū)域競爭優(yōu)勢；同時(shí)，通過并購重組方式補(bǔ)齊業(yè)務(wù)短板，實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域運(yùn)行，也是中小券商實(shí)現(xiàn)彎道超車的可選項(xiàng)。

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