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出品：上市公司研究院

作者：浪頭飲食/郝顯

華潤入主一年后，金沙酒業業績開始變臉。

權圖工作室最近發布了年度醬酒報告，其中提到2023年金沙酒業與釣魚臺營收規模均在15-25億之間。根據此前公開披露的數據，金沙酒業2021年營業收入已經達到36.41億元。2022年上半年營收20.01億元，同比增長15%，全年按40億元營收估算，2023年營收下滑幅度也比較大。根據華潤啤酒中報披露的信息，2023年上半年，金沙酒業實現營收9.77億元，同比減少了51%。

在前幾年的醬酒熱中，金沙酒業通過渠道快速擴張，以及向渠道壓貨實現了連續翻倍的“增長奇跡”。但是終端銷售并沒有跟上，渠道壓貨的后果就是動銷困難，大單品摘要價格不斷下行，長期處在倒掛狀態。

隨著金沙酒業業績的“爆雷”，公司人事也變動頻繁，華潤啤酒接下來會如何打金沙酒業這張牌呢？

金沙酒業2023年收入大幅下滑渠道庫存問題暴露

在被華潤啤酒收購前，金沙酒業業績連續大幅增長，2020年及2021年營收分別高增101.25%、106.06%。公司此前甚至公開宣稱2021年回款60.6億元，2022年回款目標為80億元。時任董事長張道紅在2022年初舉辦的全國經銷商大會上稱，“過百億，或許是今年，或許是明年，它一定會來。”

而在2022年底被華潤收購后，金沙酒業的高增長戛然而止。

金沙酒業去年業績變臉直接原因是前幾年高速增長下的渠道壓貨。早在2020年金沙酒業就對外披露了IPO計劃，2021年上市輔導，2024年完成股份制改造，2025年完成上市。為了配合上市計劃，推動收入規模增長，公司開啟了經銷商的突飛猛進。

2019年金沙酒業開始向省外擴張，當年新增經銷商約300名，2020年新增經銷商700多名，2021年新增232家。在加快經銷商拓展的同時，公司還在做大經銷商規模。2020年過億經銷商僅2家，千萬級經銷商僅60多家，到2021年過億經銷商達到6家，千萬級經銷商超110家。

在渠道“大躍進”之后，2022年渠道庫存問題開始暴露。

按照原先的規劃，2022年金沙酒業銷售回款要達到80億元，同比增長32%。但是在2022年公司主動按下了暫停鍵，分別在3月和11月發布停貨通知。其中3月份宣布暫停珍品版摘要酒發貨和暫停開發專屬摘要（專屬摘要指摘要品牌體系中除了大單品珍品版摘要酒之外的所有摘要酒），11月份宣布從2022年11月9日起，摘要酒（珍品版）暫停招商及發貨。

值得注意的是，和前幾次停貨提價的情況不同，這兩次并未提價。11月份這次停貨還是在酒博會和糖酒會之前，一家一直向著百億目標狂奔的酒企在糖酒會之前忽然宣布大單品暫停發貨和招商，透露出的信息不言而喻。

其實2022年6月張道紅的對外發言已經透露出公司遇到了渠道問題，“過去醬酒熱從某種程度上來說，其實是渠道熱，即廠家和經銷商過熱，但消費端卻尚未有效觸達。”

隨著業績變臉而來的是人事頻繁變動。2022年底華潤啤酒收購了金沙酒業55.19%股權，2023年1月完成交割。與此同時，原金沙酒業黨委書記、董事長張道紅讓出董事長一職，由華潤啤酒首席執行官、華潤雪花啤酒（中國）有限公司董事長侯孝海出任。2023年11月，媒體報道張道紅已從金沙酒業離職。2024年2月，金沙酒業再度出現人事動蕩，侯孝海分別卸任貴州金沙窖酒酒業有限公司和山東景芝白酒有限公司的法定代表人、董事長，均由魏強接任。

人事動蕩伴隨著金沙酒業業績變臉，這不得不讓市場產生聯想。

摘要價格長期倒掛這一次需要調整多久？

大單品摘要的價格倒掛則是渠道庫存出現問題的另一個證據。摘要是金沙酒業2016年推出的高端品牌，在上一輪白酒景氣周期，成功躋身次高端價格帶。其中的珍品摘要是金沙酒業核心大單品，建議零售價為1399元/瓶，定位是千元以上高端大單品。

從2018年起，金沙酒業不斷上調珍品摘要出廠價。出廠價上調一方面可以推動摘要酒終端售價上行，另一方面則放大了渠道的囤貨獲利效應，有利于公司進一步鋪貨。

根據招商證券研報數據，摘要出廠價從2020年的500元一路漲至2021年的700元，批發價則在2021年中達到高點，隨后不斷回落，2021年4季度批發價滑落到出廠價以下，此后長期處在倒掛狀態。

2023年6月份，市場曾傳出金沙酒業發出通知，要求各銷售大區組織轄區經銷商進行線上平臺低價摘要珍品的清收行動，清理回收目標是售價低于650元/瓶的產品。

而目前摘要（珍品）批發價為530元，京東商城官方旗艦店到手價約為650元，在淘寶上有些網店到手價為555元左右，甚至還有388元的低價，終端售價較去年年中仍在大幅下降。

價格不斷下行反應出的是渠道庫存問題。一般來說，價格下行會擾亂白酒產品價格體系，影響渠道利潤。在動銷困難的情況下，部分經銷商為了回款，低價甩賣，又加劇了價格下行。

此前金沙酒業通過渠道擴張實現了連續爆發式增長，而終端動銷并沒有相應增長，大量的貨積壓在了渠道。金沙酒業此前推出的停貨、回購低價酒、增加開瓶率考核等舉措，均是為了幫助渠道去庫存，現在來看，效果并不理想，2023年的業績大幅下滑就是在這種背景下出現的。

在2023年中報中，華潤啤酒披露上半年白酒業務的工作重點為“去庫存減壓力、線上線下價格恢復、提振渠道信心、建立銷售秩序”。至于這次調整需要多久，還有待進一步觀察。

在渠道去庫存的同時，金沙酒業還在不斷推新品，此舉也被市場解讀為換另一種方式壓貨，擠占經銷商資金。

為了配合公司的擴張計劃，近幾年在渠道擴張之外，金沙酒業還在進行產能擴張。

截至2022年6月，金沙酒業產能為1.6萬噸。公司計劃投入85億元進行產能擴張，預計“十四五”末達到5萬噸基酒產能和20萬噸基酒儲存規模。截至2022年6月底，金沙酒業賬面現金僅為4.31億元，銀行借款1.58億元，巨額投入從哪里來，在業績下滑的背景下，能否實現預計收益都帶有很大不確定性。