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股市荀策

核心結論：①上證綜指月線6連陰后投資者擔憂股權質押和兩融等資金層面的風險。②股權質押當前規模比18年低，但近一周跌破平倉線比例偏高；融資余額占市值比重低于15、18年，但擔保比例已接近歷史極值。整體來看目前風險不大，后續還要密切跟蹤。③多重情緒指標看市場已處在底部，政策發力有望催化行情啟動；階段性關注大金融，中期重視白馬成長。

月線六連陰后A股資金面和估值行至何處？

今年以來A股主要指數陷入調整，上證綜指最低跌至2666點。回過頭看，上證綜指月線已經六連陰。市場的頹靡走勢引發投資者對融資、股權質押等資金面風險的擔憂，本文對此進行分析。

投資者擔憂1：股權質押有爆倉壓力嗎？目前（截至2024/1/31）A股市場質押股權市值規模為2.6萬億元，占A股總市值的3.2%，而在2018年10月時質押股權市值規模超過4萬億元，占總市值比重超過8%，相較而言當前A股股權質押規模比例不高。不過如果股價較快下跌導致觸及平倉線，股權質押的出質方將拋售股票補充保證金，會可能會加劇市場下跌，進一步沖擊流動性，因此我們將繼續分析股權質押引發負反饋的風險。

質押交易融資/當時質押股票市值（質押率）是由金融機構依據被質押的股票質量及借款人的財務和資信狀況與借款人商定，一般而言在3-6折之間，其中主板股票由于業績更加穩健、質押率更高，而科創板、北交所質押率相對較低。因此我們做如下假設：假設主板、創業板、科創板、北交所質押率分別為0.55、0.45、0.4、0.3，根據市值大小設置警戒線為150%-170%、設置平倉線為130%-150%。大股東進行股權質押的貸款期限一般在三年之內，所以我們以2021年以來質押股權交易樣本為研究對象來測算當前股權質押規模的平倉風險：

21年以來（截至2024/2/2，下同）未截止及未解押的股權質押規模為1.58萬億元，其中跌破平倉線的股權質押累計規模為8497億元、占比為53.7%。這里測算出的0.85萬億元是跌破平倉線的股權質押累計規模，其中大部分已繳納保證金，對市場影響已不大，而最近跌破平倉線的質押股權補倉壓力才最大。最近一周（2024/1/26-2024/2/2）A股跌破平倉線質押股權規模總計為3262億元（占股權質押規模比重為20.6%）；按照補足保證金至警戒線水平，股權質押交易出質方需補充保證金778億元。

我們選取2018/9/28-2018/10/12作為參照區間進行對比，基于2016/1/1-2018/10/12的質押股權交易樣本測算得，當時未截止及未解押的股權質押規模為3.4萬億元，區間內A股跌破平倉線質押股權規?？傆嫗?833億元（占比為11.3%），需補充保證金862億元。可見當前A股股權質押跌破平倉線質押規模和所需補充的保證金比18年10月小，不過未來股權質押爆倉負反饋的壓力還需持續跟蹤觀察。