A股“元素周期表”爆發(fā)，對大宗商品的深度理解成為基金經(jīng)理的決勝秘籍。

今年以來，資源板塊集體走強，截至4月12日收盤，有色金屬、煤炭、石油石化三大指數(shù)年內(nèi)漲幅分別達17.74%、15.15%、13.33%，位居申萬一級行業(yè)漲幅榜的前三位。“元素周期表”相關(guān)公司股價表現(xiàn)亮眼，紫金礦業(yè)、銀泰黃金、神火股份等個股股價均在近日屢創(chuàng)新高，其中紫金礦業(yè)市值已超4700億元。

此前，許多基金經(jīng)理和投資者一直將“自下而上”選股的研究方法奉為圭臬，近兩年的市場則讓擁有“自上而下”周期視角的基金經(jīng)理嶄露頭角，年內(nèi)多位主動權(quán)益基金經(jīng)理均是周期行業(yè)研究背景出身，其中還有基金經(jīng)理曾發(fā)長文論證大宗商品周期對長期股票市場風(fēng)格有著至關(guān)重要的影響。

多位周期背景

基金經(jīng)理業(yè)績居前

今年以來，重倉資源股的主動權(quán)益基金領(lǐng)跑市場，截至4月14日，西部利得策略優(yōu)選、景順長城周期優(yōu)選、前海開源金銀珠寶、廣發(fā)資源優(yōu)選、萬家雙引擎、景順長城支柱產(chǎn)業(yè)、西部利得新動力、東方周期精選、博時成長精選、嘉實資源精選等基金年內(nèi)收益率居前，均超25%。

值得一提的是，管理上述基金的多位基金經(jīng)理均有深厚的周期行業(yè)研究背景。如景順長城周期優(yōu)選基金經(jīng)理鄒立虎，此前曾任職于期貨公司，重點研究宏觀經(jīng)濟和大宗商品領(lǐng)域，2017年9月—2021年8月管理過當(dāng)時市場上唯一一只白銀期貨基金，是市場上比較少見的同時擁有周期股研究功底和大宗商品投資管理經(jīng)驗的基金經(jīng)理。

景順長城周期優(yōu)選成立于2023年8月，成立時，鄒立虎曾接受證券時報記者采訪時表示，將繼續(xù)重點關(guān)注有色、能源、鋼鐵和石油石化等相關(guān)周期品類。截至2023年年末，景順長城周期優(yōu)選的前十大重倉股為紫金礦業(yè)、湖南黃金、銅陵有色、招金礦業(yè)、五礦資源、兗礦能源、寶武鎂業(yè)、神火股份、中煤能源、平煤股份。按該基金目前的凈值表現(xiàn)來看，一季度持倉板塊變化不大。

此外，萬家雙引擎基金經(jīng)理葉勇、博時成長精選的基金經(jīng)理之一王凌霄以及已于3月底卸任嘉實資源精選基金經(jīng)理的蘇文杰均是周期行業(yè)研究員出身，多在研究員期間就對有色、煤炭、鋼鐵、交運、化工等周期板塊進行覆蓋，管理基金后持倉也多在周期行業(yè)。

“商品周期對

股市風(fēng)格有重要影響”

近兩年，許多“自上而下”的基金經(jīng)理嶄露頭角，這些基金經(jīng)理認(rèn)為關(guān)注大宗商品周期對股票市場投資研究至關(guān)重要。

“對長期投資而言，大宗商品周期對長期股票市場風(fēng)格有著至關(guān)重要的影響。”葉勇在萬家雙引擎2023年年報中表示，一般而言，在大宗商品上行周期中，資源股風(fēng)格占優(yōu)；在大宗商品下行周期中，成長股風(fēng)格占優(yōu)。

在葉勇看來，大宗商品上行周期，資源價格上行自然不斷提升資源型企業(yè)的盈利能力，但也會驅(qū)動通脹不斷走高，這往往會引來高利率的貨幣政策環(huán)境，而高利率的環(huán)境對成長股和消費股估值形成風(fēng)格壓制。高利率對于股票估值模型分母端的負(fù)面影響較大，特別是在全球經(jīng)濟增速趨緩，分子端盈利增速放緩的背景下，分母端和分子端共同作用，對于成長股估值可能構(gòu)成長期壓制。當(dāng)然，在宏觀周期上行期的補庫存階段，分子端的改善對成長股會帶來風(fēng)格壓制環(huán)境下的寶貴喘息機會。

對于后市的判斷，葉勇認(rèn)為，自2020年開始大宗商品牛市大周期已經(jīng)啟動，可以預(yù)見，未來10年中，我們可能會在一個傳統(tǒng)資源和原材料持續(xù)緊平衡的狀態(tài)下走向碳達峰。值得重視的是，與以前歷次大宗商品資本開支周期不同的是，由于全球環(huán)保化、清潔能源化和ESG的進程，資源品的新一輪資本開支困難重重，中長期供給缺乏彈性或?qū)?dǎo)致本輪產(chǎn)能周期持續(xù)更長時間。

中歐紅利優(yōu)享混合基金經(jīng)理藍小康認(rèn)為，上游資源板塊的高景氣盈利或?qū)⒕S持較長時間，長期內(nèi)看好上游資源品的投資價值。一是全球?qū)嵨镄枨蠹盎謴?fù)仍有韌性，而供給面臨的約束和不確定性較高；二是上游資產(chǎn)（如傳統(tǒng)工業(yè)金屬資源、能化產(chǎn)品）估值仍處于低位；三是在經(jīng)濟弱復(fù)蘇的環(huán)境下，相較其他行業(yè)，資源能源行業(yè)的投資回報和分紅的確定性會更高，并且這類資產(chǎn)也不缺乏彈性，攻守兼?zhèn)洌瑢ν顿Y節(jié)奏的把握會成為勝負(fù)手。

需警惕大幅回調(diào)風(fēng)險

盡管多位基金經(jīng)理研判大宗商品將迎來長周期的上漲，但投資相關(guān)板塊仍需注意回調(diào)風(fēng)險，而且這種回調(diào)的幅度可能很大。

例如，近期市場漲幅最大的黃金板塊已經(jīng)出現(xiàn)多次調(diào)整。對此，國泰基金表示，短期來看，市場搶跑寬松預(yù)期交易，在一季度強勢收官后需要等待更多經(jīng)濟數(shù)據(jù)。投機凈多頭到達階段性高點后，短期快速沖高可能會一定程度上帶來獲利了結(jié)的回調(diào)風(fēng)險。此外，對于美聯(lián)儲降息預(yù)期的調(diào)整可能會導(dǎo)致金價波動，這是可能出現(xiàn)的風(fēng)險點。

“資源品價格上行大周期是一個漫長的過程，中間受到需求端擾動或者短期漲幅過大影響，必然會出現(xiàn)回調(diào)，有時候這個回調(diào)幅度還很大，大到幾乎可以讓人誤以為大宗商品上行周期已經(jīng)結(jié)束。”盡管從中長期視角來看，大宗商品價格依然運行在震蕩上行的區(qū)間通道中，但葉勇同樣提示了風(fēng)險。

鄒立虎也表示，上游資源行業(yè)景氣向上的過程不會是一路平坦，如煤炭、海運都有過快速上漲然后大幅調(diào)整的階段。此外，在選股上，鄒立虎表示有兩個問題需要重視：一是即使是同個行業(yè)，不同公司股價漲幅也不一樣，二是股價與商品價格可能存在背離情況。這需要邊走邊看，帶著長周期的思維，結(jié)合公司合理的估值假設(shè)、穩(wěn)態(tài)的盈利水平綜合判斷，并盡量選擇高賠率、不擁擠的標(biāo)的。