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高換手率成雙刃劍基金經(jīng)理反思擇時(shí)不當(dāng)

時(shí)間: 小采 基金

證券時(shí)報(bào)記者趙夢(mèng)橋

隨著基金年報(bào)披露結(jié)束,公募基金2023年換手率數(shù)據(jù)也隨之出爐。換手率即持股周轉(zhuǎn)率,反映的是在一定時(shí)期內(nèi)買(mǎi)賣(mài)操作的頻繁程度和市場(chǎng)活躍度,從該數(shù)據(jù)中也能窺得基金經(jīng)理在震蕩行情中的持倉(cāng)風(fēng)格。

從凈值來(lái)看,漲幅居前的基金多數(shù)得靠基金經(jīng)理操作得當(dāng),通過(guò)做波段踏準(zhǔn)風(fēng)口或采取守勢(shì)積累了收益;但也有基金經(jīng)理在下跌行情中擇時(shí)不當(dāng),即便努力頻繁調(diào)倉(cāng),也沒(méi)能阻止基金凈值滑落。此外,頻繁操作還導(dǎo)致機(jī)會(huì)成本和交易成本均增加,更易加重基金的損失。

  高換手率多為迷你基

據(jù)天相投顧相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2023年換手率超過(guò)10倍的基金共有45只,這些基金多以規(guī)模較小的迷你基為主,超過(guò)2億元的屈指可數(shù)。如泰信優(yōu)勢(shì)領(lǐng)航截至去年末僅有3100萬(wàn)元規(guī)模,東海核心價(jià)值更是僅有800萬(wàn)元。規(guī)模居前的國(guó)泰君安量化選股約為26.25億元,但該基金策略是量化選股,11.64倍的換手率尚處合理區(qū)間。

高換手率產(chǎn)品在調(diào)倉(cāng)換股時(shí)不易受到規(guī)模的桎梏,體現(xiàn)在季報(bào)中即是重倉(cāng)股常常大面積更換。如東海核心價(jià)值去年一季度重倉(cāng)了長(zhǎng)飛光纖、聚辰股份和卓勝微等人工智能和計(jì)算機(jī)個(gè)股,第二季度則將十大重倉(cāng)股全部更換,但整體風(fēng)格仍是關(guān)注工業(yè)制造板塊;第三季度末第一大持倉(cāng)股又變成了藥明康德,并出現(xiàn)了中國(guó)人保、赤峰黃金等風(fēng)格迥異的重倉(cāng)股;到了年末,前三大重倉(cāng)股變成了華統(tǒng)股份、唐人神和天康生物等豬肉概念股。

基金經(jīng)理在年報(bào)中坦言,市場(chǎng)全年表現(xiàn)較弱,期間仍然存在不少結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì),不管是2023年年初的數(shù)字經(jīng)濟(jì)、中特估,還是下半年以北交所為代表的小盤(pán)股、華為概念、短劇概念,年內(nèi)都錄得了不錯(cuò)的漲幅。“但是整體偏主題炒作,板塊輪動(dòng)速度較快,投資難度較大。”基金經(jīng)理表示。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看,在2023年A股波瀾起伏的走勢(shì)中,該基金全年下跌幅度約為12.5%,處于同類(lèi)產(chǎn)品中等水平。

  績(jī)優(yōu)基金也得靠做波段

從業(yè)績(jī)漲跌幅來(lái)看,行情的暖風(fēng)不會(huì)總是吹向固定的板塊,去年收益靠前的產(chǎn)品也得靠基金經(jīng)理趁勢(shì)“秀操作”。

Wind數(shù)據(jù)顯示,東吳移動(dòng)互聯(lián)、東吳新趨勢(shì)價(jià)值線等兩只漲幅超過(guò)40%的主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金去年年度換手率分別超過(guò)了800%和600%,業(yè)績(jī)居首的華夏北交所創(chuàng)新中小企業(yè)精選兩年定開(kāi)也有高達(dá)275%的換手率。

以東方區(qū)域發(fā)展為例,該基金上半年憑借重倉(cāng)AI板塊取得漲幅可觀的業(yè)績(jī),且該基金在AI板塊高位及時(shí)收手調(diào)倉(cāng),以防守姿態(tài)轉(zhuǎn)向了以食品為主的消費(fèi)板塊,保住了來(lái)之不易的累計(jì)收益,曾在長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的時(shí)間排名居首。該基金二季度末就開(kāi)始向陰跌許久但逐漸觸底的白酒板塊轉(zhuǎn)向,因此在下半年凈值表現(xiàn)較為穩(wěn)定,而在年報(bào)中,該基金向光伏板塊的調(diào)倉(cāng)也得到了“實(shí)錘”,大開(kāi)大合的操作后,該基金去年換手率達(dá)到了614.71%。

華南某渠道人士認(rèn)為,如果在行業(yè)輪動(dòng)較快、個(gè)股表現(xiàn)活躍的環(huán)境中,換手率高的基金總體來(lái)講更具優(yōu)勢(shì),因?yàn)檫@一類(lèi)基金投資風(fēng)格更加靈活主動(dòng),更傾向于通過(guò)波段操作以及把握市場(chǎng)熱點(diǎn)來(lái)提高基金的收益水平。

然而,還有部分基金經(jīng)理穩(wěn)坐釣魚(yú)臺(tái)。如嘉實(shí)基金胡濤所管的嘉實(shí)成長(zhǎng)收益以及嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)精選2023年換手率分別為8.34%和7.92%。前海開(kāi)源楊德龍旗下多只產(chǎn)品年度換手率也不足兩位數(shù),以前海開(kāi)源清潔能源為例,該基金2023年換手率僅為6.34%,四個(gè)季度內(nèi)重倉(cāng)股鮮有調(diào)換,寧德時(shí)代、比亞迪、隆基綠能以及億緯鋰能等更是連續(xù)多年居于重倉(cāng)股位置。

前述渠道人士對(duì)記者表示,基金經(jīng)理?yè)Q手率低時(shí),可能有兩方面原因:一方面是由于基金經(jīng)理判斷不清市場(chǎng)行情而選擇不調(diào)倉(cāng);另一方面則是由于基金經(jīng)理對(duì)前期的選股、配置有較高的信心,選擇繼續(xù)觀望以期反轉(zhuǎn)。

  高換手易侵蝕基金凈值

但從虧損榜來(lái)看,不少基金也存在換手率較高的情況,在下挫的行情中顯得十分掙扎。

如上銀新能源產(chǎn)業(yè)精選全年下跌46%,換手率高達(dá)600%。該基金去年上半年重倉(cāng)鋰電股、光伏股,且均做了較大幅度的調(diào)倉(cāng),三季度內(nèi)十大重倉(cāng)股換了五席,四季度內(nèi)更是再度換了九只重倉(cāng)股。此外,大摩基礎(chǔ)行業(yè)、東吳新經(jīng)濟(jì)等跌幅居前的產(chǎn)品也有超過(guò)1000%的換手率。

高換手率帶來(lái)的,還有比例較高的傭金支出。比較有代表性的是上海一家中小型基金公司旗下一只基金產(chǎn)品,Wind數(shù)據(jù)顯示,這只產(chǎn)品去年換手率高達(dá)5200%。據(jù)記者測(cè)算,該基金去年的交易傭金高達(dá)151萬(wàn)元,疊加管理費(fèi)、托管費(fèi)等硬性支出更是不少,而基金2023年整體規(guī)模約在2000萬(wàn)元左右徘徊,前述費(fèi)用對(duì)基金凈值的侵蝕可見(jiàn)一斑。

基金經(jīng)理在年報(bào)中坦言:“本基金主要圍繞新能源光伏及科技制造方向進(jìn)行了重點(diǎn)配置……但以主題性行情居多,對(duì)于交易擇時(shí)有較高要求。從全年來(lái)看,盡管相關(guān)行業(yè)基本面的演變并未明顯偏離我們的預(yù)期,但我們低估了市場(chǎng)風(fēng)格變化及資金面因素對(duì)行業(yè)估值的影響,同時(shí)在回撤控制策略方面有待進(jìn)一步完善。”

有業(yè)內(nèi)人士分析,當(dāng)基金業(yè)績(jī)不佳的情況下,如果基金換手率較高,那么一般都會(huì)認(rèn)為是基金經(jīng)理在“追漲殺跌”,無(wú)法很好地判斷市場(chǎng)的走勢(shì),會(huì)對(duì)投資者的利益造成較大的損害;此外,在市場(chǎng)下跌的過(guò)程中,高換手率的基金頻繁進(jìn)行調(diào)整,機(jī)會(huì)成本和交易成本均會(huì)增加,而且如果調(diào)整結(jié)果不理想,更會(huì)直接加重基金的損失。

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