中信建投研報分析，關(guān)注業(yè)績向上+高股息品種，中長期我們依然積極看好傳媒反彈機會：我們復(fù)盤23年6月20日（傳媒去年最高點）至今的兩次傳媒反彈，總結(jié)三個反彈要點：1）位置低；2）業(yè)績真空期；3）產(chǎn)業(yè)催化。我們認(rèn)為，當(dāng)前傳媒具備以上三個條件：位置低（指數(shù)相較去年高點回撤36%）、真空期（一季報將落地）、產(chǎn)業(yè)催化（國產(chǎn)AI+海外模型），我們?nèi)匀环e極地看好傳媒一季報后的投資機會。

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中信建投|關(guān)注業(yè)績/股息品種，看好一季報后傳媒反彈

關(guān)注業(yè)績向上+高股息品種，中長期我們依然積極看好傳媒反彈機會：我們復(fù)盤23年6月20日（傳媒去年最高點）至今的兩次傳媒反彈，總結(jié)三個反彈要點：1）位置低；2）業(yè)績真空期；3）產(chǎn)業(yè)催化。

我們認(rèn)為，當(dāng)前傳媒具備以上三個條件：位置低（指數(shù)相較去年高點回撤36%）、真空期（一季報將落地）、產(chǎn)業(yè)催化（國產(chǎn)AI+海外模型），我們?nèi)匀环e極地看好傳媒一季報后的投資機會。

1、AI：Llama3重磅開源，有望迎新一輪應(yīng)用熱潮

Meta近期正式開源Llama3模型：官方稱是“目前8B和70B參數(shù)下的最好模型”，更大版本的400B版本計劃年內(nèi)發(fā)布，性能將與GPT-4相近。后續(xù)Llama3還會增加多模態(tài)、更長的上下文窗口等功能。Meta也同步推出AI助手工具“MetaAI”，無縫集成到Facebook、Instagram等社交APP，以任務(wù)欄/小窗口形式，有AI搜索、文本&圖像生成等功能，增強了原有APP的體驗。

天工3.0正式發(fā)布，關(guān)注買量推廣：4/17此前內(nèi)測的天工3.0正式發(fā)布并同步開源，語義理解、邏輯推理性能躍升，多模態(tài)性能超越GPT-4V，AI音樂&搜索體驗較好，我們關(guān)注天工3.0的買量推廣節(jié)奏。

Sora開放API給Adobe，期待AI視頻正式商用：文生視頻最強模型Sora此前一直處于小范圍測試，僅有合作個別藝術(shù)家可用，近期Sora將開放API給Adobe，期待AI視頻的正式商用。

我們認(rèn)為Llama3開源意義重大，直接降低了開發(fā)門檻，為全球多數(shù)中小開發(fā)者帶來性價比更高（推理成本低）、功能更強（上下文/實時聯(lián)網(wǎng)）、可以直接商用的工具，有望引發(fā)新一輪AI應(yīng)用熱潮。

2、影視：光線Q1業(yè)績實現(xiàn)大幅增長，期待五一檔整體表現(xiàn)

五一檔目前已定檔的影片11部類型豐富。動畫片包括光線《小倩》、引進《哈爾的移動城堡》《間諜過家家》，主旋律包括萬達《維和防暴隊》，以及劇情商業(yè)片百納《火鍋》《穿過月亮的旅行》等。

3、游戲：泰岳/完美等公布業(yè)績，重申景氣度將回暖

近期重點關(guān)注游族網(wǎng)絡(luò)：重磅新品《少年西游記2》將在4月底上線，該游戲是公司自研IP“少年”系列3年以來的第一款新品，融合了國潮、朋克等元素，此前19年底上線的《少年三國志2》在兩個月實現(xiàn)近千萬注冊用戶，2020年當(dāng)年累計流水35億。近期游戲邀請羅家英+車保羅代言，有機會在“大話西游”受眾中打開發(fā)行局面。此外，公司年內(nèi)其他產(chǎn)品豐富，關(guān)注業(yè)績恢復(fù)，包括3月底上線的《三國云夢錄》，首款三體IP游戲《我的三體：2277》已獲版號，以及海外SLG、小游戲?qū)⒅鸩缴暇€。

重申游戲景氣度將回暖：從去年傳媒最高點至今，游戲超跌明顯（-47%），但我們認(rèn)為當(dāng)前游戲景氣度有一定預(yù)期差，從Q2開始，我們看好行業(yè)景氣度的回暖，版號供給側(cè)明顯增長，1-3月國產(chǎn)+進口版號數(shù)量同比增長25%+，各家重點新品逐步上線，包括騰訊《DNF手游》、網(wǎng)易《燕云十六聲》《永劫無間手游》、完美《P5X手游》、愷英《斗羅大陸：誅邪傳說》、游族《少年西游記2》等。

4、出版：財報與分紅方案逐步披露，把握高股息品種

近期出版財報密集披露，大部分公司均實現(xiàn)扣非歸母凈利潤10%以上的增長，出版的穩(wěn)健基本面再次得到驗證。

版權(quán)保護力度不及預(yù)期，知識產(chǎn)權(quán)未劃分明確的風(fēng)險，IP影響力下降風(fēng)險，與IP或明星合作中斷的風(fēng)險，大眾審美取向發(fā)生轉(zhuǎn)變的風(fēng)險，競爭加劇的風(fēng)險，用戶付費意愿低的風(fēng)險，消費習(xí)慣難以改變的風(fēng)險，關(guān)聯(lián)公司公司治理風(fēng)險，內(nèi)容上線表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險，生成式AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險，產(chǎn)品研發(fā)難度大的風(fēng)險，產(chǎn)品上線延期的風(fēng)險，營銷買量成本上升風(fēng)險，人才流失的風(fēng)險，人力成本上升的風(fēng)險，政策監(jiān)管的風(fēng)險，商業(yè)化能力不及預(yù)期的風(fēng)險。