國(guó)泰君安證券4月29日研報(bào)指出，近年來(lái)，全球主要供應(yīng)國(guó)家開(kāi)始重視鍺的戰(zhàn)略資源意義，逐漸對(duì)其進(jìn)行資源保護(hù)和控制，鍺供給相對(duì)剛性，需求拉動(dòng)下，鍺價(jià)中樞已有所提升。目前全球地緣政治局勢(shì)動(dòng)蕩，軍用紅外鍺需求或快速提升，此外衛(wèi)星應(yīng)用的光伏鍺，以及通信領(lǐng)域的光纖鍺需求旺盛，或加大鍺的供應(yīng)缺口。作為每輪周期價(jià)格漲幅較大的品種，鍺金屬當(dāng)前具備較高上行空間，板塊迎來(lái)布局時(shí)機(jī)。

全文如下

國(guó)君有色｜“鍺”制裁利器多點(diǎn)開(kāi)花，需求周期拉開(kāi)序幕

投資要點(diǎn)：當(dāng)下全球宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)、現(xiàn)貨交易情況以及各個(gè)國(guó)家與地區(qū)的鍺供給政策對(duì)鍺價(jià)有所刺激，但拉長(zhǎng)周期來(lái)看，核心變動(dòng)基調(diào)依舊為預(yù)期供需平衡錯(cuò)配的影響。近年來(lái)，全球主要供應(yīng)國(guó)家開(kāi)始重視鍺的戰(zhàn)略資源意義，逐漸對(duì)其進(jìn)行資源保護(hù)和控制，鍺供給相對(duì)剛性，需求拉動(dòng)下，鍺價(jià)中樞已有所提升。目前全球地緣政治局勢(shì)動(dòng)蕩，軍用紅外鍺需求或快速提升，此外衛(wèi)星應(yīng)用的光伏鍺，以及通信領(lǐng)域的光纖鍺需求旺盛，或加大鍺的供應(yīng)缺口。作為每輪周期價(jià)格漲幅較大的品種，鍺金屬當(dāng)前具備較高上行空間，板塊迎來(lái)布局時(shí)機(jī)。首次覆蓋鍺金屬行業(yè)，給予“增持”評(píng)級(jí)。

推薦標(biāo)的：建議布局擁有自給鍺資源及高端鍺產(chǎn)品深加工能力的龍頭標(biāo)的。未來(lái)鍺資源預(yù)期供應(yīng)持續(xù)偏緊，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配偏向于資源端，擁有上游稀缺鍺資源的廠商定價(jià)能力強(qiáng)，可以依靠自給資源進(jìn)行戰(zhàn)略儲(chǔ)備，并在產(chǎn)業(yè)鏈一體化建設(shè)中優(yōu)化成本控制、提高垂直整合能力。與此同時(shí)，擁有高端鍺產(chǎn)品深加工能力的公司，將受益于需求拉升，持續(xù)獲得營(yíng)收增量。

全球鍺資源較為匱乏，供給相對(duì)剛性。鍺本為稀散資源，多伴生成礦，全球鍺資源集中于中美，資源豐度嚴(yán)重不足，且由于鍺的稀缺性，各國(guó)紛紛對(duì)鍺資源進(jìn)行戰(zhàn)略保護(hù)。中國(guó)主導(dǎo)全球金屬鍺冶煉，鍺產(chǎn)量穩(wěn)中有增，2022年中國(guó)金屬鍺產(chǎn)量約占全球總產(chǎn)量的83%，為最大供給國(guó)。然而伴隨中國(guó)對(duì)鎵、鍺相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制，出口側(cè)整體呈現(xiàn)收緊態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)由于產(chǎn)能限制和各國(guó)對(duì)鍺資源的戰(zhàn)略保護(hù)，全球鍺金屬供給增幅有限。

需求增量可觀，軍工鍺有望打開(kāi)持續(xù)錯(cuò)配周期。鍺下游主要面向紅外、光纖與太陽(yáng)能電池領(lǐng)域，伴隨全球紅外探測(cè)市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)、5G通信建設(shè)提速以及鍺襯底太陽(yáng)能電池空間供電領(lǐng)域的發(fā)展，對(duì)鍺的需求量有望進(jìn)一步抬升。紅外鍺起先用于軍用領(lǐng)域，近年來(lái)，全球地緣政治局勢(shì)緊張，俄烏沖突、巴以沖突等軍事摩擦頻發(fā)，軍工鍺需求彈性提升；相比4G網(wǎng)絡(luò)，全球5G建設(shè)需要更多的基站，并對(duì)基站間連接用光纜提出更高要求，為鍺光纖需求帶來(lái)增量；鍺襯底太陽(yáng)能電池更適宜用作空間供電，全球衛(wèi)星發(fā)射量增長(zhǎng)為其創(chuàng)造了廣闊的需求空間。我們預(yù)計(jì)2025年全球金屬鍺供應(yīng)缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大，供應(yīng)偏緊下，鍺價(jià)有望打開(kāi)上漲周期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放節(jié)奏過(guò)快等。