投資小紅書-第190期

近期，我國資產(chǎn)市場歷史上的第三個“國九條”綱領性文件發(fā)布，突出了“堅持以人民為中心的價值取向，更加有效保護投資者特別中小投資者的合法權益”等特點?！叭嗣駷橹行牡膬r值取向”與“股東利益至上”具有一致性，該原則本身就是構成一筆好投資的基礎法則。

在資本市場博弈中，中小股東天然處于劣勢，資本運作名目繁多，比如低位定增高位減持、濫發(fā)股票期權、寧愿耗盡公司現(xiàn)金亂投資也不愿意分紅和回購等，缺少以股東利益為導向的文化會讓資本市場成為中小投資者任人宰割的傷心地。

新“國九條”有助于改善中小股東的劣勢地位，唯有奉行股東利益至上，中小投資者、大股東和管理層同乘一條船的股東文化，才能長期成就一個蓬勃向上的股市。

如何尋找“股東利益至上”的公司？在巴菲特的多個投資案例中，這類公司具有勇于低位回購、絕不濫發(fā)股票期權、克制并購沖動、將多余資金以分紅的形式慷慨回饋給投資者、坦誠布公、具有嚴格的成本意識等特征。

低位回購

真正以投資者利益為重的公司往往會低位回購。低位回購讓投資者不動用任何成本，就能提高對所投資公司的持股比例。

巴菲特曾說過：“所有管理者都宣稱他們是股東利益的代表人?；蛟S，你非常樂意把這些人糾集在一起，拉到測謊儀前，測一下他們是否說了實話。其實沒有測謊儀也沒有關系，管理者以投資者為本位的最佳標志就是，當股價被低估時，實施回購（并注銷）。這能代替測謊儀，而且非此莫屬?！?/p>

低位回購就是以股東利益為導向的一種策略。巴菲特1973年買入華盛頓郵報10%的股份，這筆投資給巴菲特帶來上百倍的收益，其中上市公司回購是重要的推動力量。在1975年—1991年，該公司回購了43%的股份。在此期間，公司的凈收益增長了7倍，而每股收益增加了整整10倍。

巴菲特認為，公司整體的業(yè)務增長率并不重要，重要的是每股收益的增長率，回購就像一張比薩少分幾份，每一塊比薩分到的奶酪更多。

而低位發(fā)行股份則相當于一張餅切更多的比薩，每一份比薩分到更少的奶酪，小股東因為無緣增發(fā)所以拿到更少的利益。自2023年11月以來，低于凈資產(chǎn)和低于發(fā)行價的發(fā)行股份融資都不再被允許。

蘋果公司自2013年耗資6303億美元回購了41%的股份，蘋果公司的歸母凈利潤上升了133%，而公司的每股復權股價上升了約10倍。蘋果公司也是巴菲特的第一大重倉股，他說：“每年近千億的回購意味著我們的股息有0.01%的增長，每年會帶來上億的收益?！?/p>

慎用期權

在過去三年的低迷期間，尤其是2023年以來，很多公司加入了低位回購的行列，但回購的股票很少被用于注銷，多用于股權激勵或者其他目的。

巴菲特極力反對上市公司濫發(fā)期權。他說：“授予管理層股票期權實際上是打劫股東財富，并將戰(zhàn)利品分給管理層。”

巴菲特還說：“一個為期10年的期權，低派息率、公司留存收益自身帶來的復利增長，這些因素綜合在一起可以給經(jīng)理人帶來巨大的收益，即便他在工作中碌碌無為，隨便撲騰，也能獲得豐厚收益?！?/p>

巴菲特認為，激勵管理層有更好的辦法，就像伯克希爾那樣，股票期權不作為管理層薪酬的組成部分，伯克希爾的管理層根據(jù)業(yè)績貢獻獲得現(xiàn)金獎勵，如果他們想要公司股票，直接購買即可，如果他們這么做，那么說明他們站在了“股東的立場上”。

與硅谷的其他企業(yè)相比，微軟就不發(fā)放期權，微軟的創(chuàng)始人比爾·蓋茨非常認同巴菲特的關于期權的觀點。

克服慣性驅(qū)使

當企業(yè)的賬上有大量的現(xiàn)金時，大多數(shù)管理層有著無法克制的亂折騰的沖動。但絕大多數(shù)項目是低效的，多元化往往帶來多元惡化?？朔T性驅(qū)使，將多余的現(xiàn)金以分紅或者回購的形式回饋給股東，才符合股東利益至上的要求。

巴菲特說，就像工作的延伸會填滿所有的時間一樣，公司不斷延伸的項目或收購行為會耗盡現(xiàn)金；公司領導人所謂渴望進行的項目，無論多么愚蠢，都會迅速得到下屬精心準備的有關回報論證和戰(zhàn)略分析的支持；同行的行為，無論他們是擴張、收購、制定管理層薪酬等，都會被不假思索地模仿。

在巴菲特看來，公司管理層克服慣性力量驅(qū)使，不做無效并購，將多余的現(xiàn)金派發(fā)給股東才符合股東利益至上法則。

在2023年的致股東信中，巴菲特表示：“1994年我們從可口可樂公司獲得的現(xiàn)金分紅是7500萬美元。到2022年，股息增加到7.04億美元。成長每年都在發(fā)生，就像生日一樣確定無疑。查理和我只需要兌現(xiàn)可口可樂的季度股息支票。我們預計分紅很可能會繼續(xù)增加?！?/p>

坦誠布公和成本意識

坦誠布公的上市公司會因為透明度獲得更多的估值溢價。

作為伯克希爾的董事長——巴菲特也肩負著與股東溝通的重任。他曾說過：“在與股東溝通企業(yè)經(jīng)營狀況的過程中，我們會坦誠、如實匯報好與不好的地方，我們的方針主要采用換位思考的方式，如果我處于你們的位置上，希望了解哪些情況，我們不會虧欠你們一絲一毫?！?/p>

巴菲特自己在嚴控成本方面身體力行，資產(chǎn)體量龐大的伯克希爾總部只有幾十位員工，巴菲特旗下的企業(yè)如蓋克保險和內(nèi)布拉斯家具商場都是以低成本的優(yōu)勢勝出。

在2003年致股東的信中，談到企業(yè)管理中的成本意識，幽默風趣的巴菲特寫道，“在伯克希爾我們特別強調(diào)成本意識，我們的模范是一位準備刊登丈夫訃告的寡婦，報社告訴她每登一個字要二毛五，于是她要求刊登‘FredBrowndied’，但報社又表示每則至少要七個字，于是這位哀傷的婦人回復道，那就改為‘FredBrowndied,golfclubsforsale’。”