投資小紅書-第190期

近期，我國資產(chǎn)市場歷史上的第三個“國九條”綱領(lǐng)性文件發(fā)布，突出了“堅(jiān)持以人民為中心的價(jià)值取向，更加有效保護(hù)投資者特別中小投資者的合法權(quán)益”等特點(diǎn)。“人民為中心的價(jià)值取向”與“股東利益至上”具有一致性，該原則本身就是構(gòu)成一筆好投資的基礎(chǔ)法則。

在資本市場博弈中，中小股東天然處于劣勢，資本運(yùn)作名目繁多，比如低位定增高位減持、濫發(fā)股票期權(quán)、寧愿耗盡公司現(xiàn)金亂投資也不愿意分紅和回購等，缺少以股東利益為導(dǎo)向的文化會讓資本市場成為中小投資者任人宰割的傷心地。

新“國九條”有助于改善中小股東的劣勢地位，唯有奉行股東利益至上，中小投資者、大股東和管理層同乘一條船的股東文化，才能長期成就一個蓬勃向上的股市。

如何尋找“股東利益至上”的公司？在巴菲特的多個投資案例中，這類公司具有勇于低位回購、絕不濫發(fā)股票期權(quán)、克制并購沖動、將多余資金以分紅的形式慷慨回饋給投資者、坦誠布公、具有嚴(yán)格的成本意識等特征。

低位回購

真正以投資者利益為重的公司往往會低位回購。低位回購讓投資者不動用任何成本，就能提高對所投資公司的持股比例。

巴菲特曾說過：“所有管理者都宣稱他們是股東利益的代表人。或許，你非常樂意把這些人糾集在一起，拉到測謊儀前，測一下他們是否說了實(shí)話。其實(shí)沒有測謊儀也沒有關(guān)系，管理者以投資者為本位的最佳標(biāo)志就是，當(dāng)股價(jià)被低估時(shí)，實(shí)施回購（并注銷）。這能代替測謊儀，而且非此莫屬。”

低位回購就是以股東利益為導(dǎo)向的一種策略。巴菲特1973年買入華盛頓郵報(bào)10%的股份，這筆投資給巴菲特帶來上百倍的收益，其中上市公司回購是重要的推動力量。在1975年—1991年，該公司回購了43%的股份。在此期間，公司的凈收益增長了7倍，而每股收益增加了整整10倍。

巴菲特認(rèn)為，公司整體的業(yè)務(wù)增長率并不重要，重要的是每股收益的增長率，回購就像一張比薩少分幾份，每一塊比薩分到的奶酪更多。

而低位發(fā)行股份則相當(dāng)于一張餅切更多的比薩，每一份比薩分到更少的奶酪，小股東因?yàn)闊o緣增發(fā)所以拿到更少的利益。自2023年11月以來，低于凈資產(chǎn)和低于發(fā)行價(jià)的發(fā)行股份融資都不再被允許。

蘋果公司自2013年耗資6303億美元回購了41%的股份，蘋果公司的歸母凈利潤上升了133%，而公司的每股復(fù)權(quán)股價(jià)上升了約10倍。蘋果公司也是巴菲特的第一大重倉股，他說：“每年近千億的回購意味著我們的股息有0.01%的增長，每年會帶來上億的收益。”

慎用期權(quán)

在過去三年的低迷期間，尤其是2023年以來，很多公司加入了低位回購的行列，但回購的股票很少被用于注銷，多用于股權(quán)激勵或者其他目的。

巴菲特極力反對上市公司濫發(fā)期權(quán)。他說：“授予管理層股票期權(quán)實(shí)際上是打劫股東財(cái)富，并將戰(zhàn)利品分給管理層。”

巴菲特還說：“一個為期10年的期權(quán)，低派息率、公司留存收益自身帶來的復(fù)利增長，這些因素綜合在一起可以給經(jīng)理人帶來巨大的收益，即便他在工作中碌碌無為，隨便撲騰，也能獲得豐厚收益。”

巴菲特認(rèn)為，激勵管理層有更好的辦法，就像伯克希爾那樣，股票期權(quán)不作為管理層薪酬的組成部分，伯克希爾的管理層根據(jù)業(yè)績貢獻(xiàn)獲得現(xiàn)金獎勵，如果他們想要公司股票，直接購買即可，如果他們這么做，那么說明他們站在了“股東的立場上”。

與硅谷的其他企業(yè)相比，微軟就不發(fā)放期權(quán)，微軟的創(chuàng)始人比爾·蓋茨非常認(rèn)同巴菲特的關(guān)于期權(quán)的觀點(diǎn)。

克服慣性驅(qū)使

當(dāng)企業(yè)的賬上有大量的現(xiàn)金時(shí)，大多數(shù)管理層有著無法克制的亂折騰的沖動。但絕大多數(shù)項(xiàng)目是低效的，多元化往往帶來多元惡化。克服慣性驅(qū)使，將多余的現(xiàn)金以分紅或者回購的形式回饋給股東，才符合股東利益至上的要求。

巴菲特說，就像工作的延伸會填滿所有的時(shí)間一樣，公司不斷延伸的項(xiàng)目或收購行為會耗盡現(xiàn)金；公司領(lǐng)導(dǎo)人所謂渴望進(jìn)行的項(xiàng)目，無論多么愚蠢，都會迅速得到下屬精心準(zhǔn)備的有關(guān)回報(bào)論證和戰(zhàn)略分析的支持；同行的行為，無論他們是擴(kuò)張、收購、制定管理層薪酬等，都會被不假思索地模仿。

在巴菲特看來，公司管理層克服慣性力量驅(qū)使，不做無效并購，將多余的現(xiàn)金派發(fā)給股東才符合股東利益至上法則。

在2023年的致股東信中，巴菲特表示：“1994年我們從可口可樂公司獲得的現(xiàn)金分紅是7500萬美元。到2022年，股息增加到7.04億美元。成長每年都在發(fā)生，就像生日一樣確定無疑。查理和我只需要兌現(xiàn)可口可樂的季度股息支票。我們預(yù)計(jì)分紅很可能會繼續(xù)增加。”

坦誠布公和成本意識

坦誠布公的上市公司會因?yàn)橥该鞫全@得更多的估值溢價(jià)。

作為伯克希爾的董事長——巴菲特也肩負(fù)著與股東溝通的重任。他曾說過：“在與股東溝通企業(yè)經(jīng)營狀況的過程中，我們會坦誠、如實(shí)匯報(bào)好與不好的地方，我們的方針主要采用換位思考的方式，如果我處于你們的位置上，希望了解哪些情況，我們不會虧欠你們一絲一毫。”

巴菲特自己在嚴(yán)控成本方面身體力行，資產(chǎn)體量龐大的伯克希爾總部只有幾十位員工，巴菲特旗下的企業(yè)如蓋克保險(xiǎn)和內(nèi)布拉斯家具商場都是以低成本的優(yōu)勢勝出。

在2003年致股東的信中，談到企業(yè)管理中的成本意識，幽默風(fēng)趣的巴菲特寫道，“在伯克希爾我們特別強(qiáng)調(diào)成本意識，我們的模范是一位準(zhǔn)備刊登丈夫訃告的寡婦，報(bào)社告訴她每登一個字要二毛五，于是她要求刊登‘FredBrowndied’，但報(bào)社又表示每則至少要七個字，于是這位哀傷的婦人回復(fù)道，那就改為‘FredBrowndied,golfclubsforsale’。”