中信建投證券研報(bào)認(rèn)為，近期注銷式回購(gòu)迎來熱潮。“股東權(quán)益最大化”有望成為本輪資本市場(chǎng)改革的重要線索。注銷式回購(gòu)?fù)ㄟ^減少流通股本，提升每股收益和股東權(quán)益回報(bào)率，增強(qiáng)市場(chǎng)信心，從而在短期內(nèi)提振股價(jià)。A股市場(chǎng)正迎來注銷式回購(gòu)的熱潮，投資者在關(guān)注注銷式回購(gòu)的投資機(jī)會(huì)時(shí)，應(yīng)關(guān)注低估值、高回購(gòu)金額上限、回購(gòu)上限溢價(jià)比例、盈利能力以及回購(gòu)事件時(shí)間窗口等指標(biāo)。

全文如下

中信建投：注銷式回購(gòu)涌現(xiàn)

草蛇灰線，“股東權(quán)益最大化”有望成為本輪資本市場(chǎng)改革的重要線索。注銷式回購(gòu)?fù)ㄟ^減少流通股本，提升每股收益和股東權(quán)益回報(bào)率，增強(qiáng)市場(chǎng)信心，從而在短期內(nèi)提振股價(jià)。A股市場(chǎng)正迎來注銷式回購(gòu)的熱潮，投資者在關(guān)注注銷式回購(gòu)的投資機(jī)會(huì)時(shí)，應(yīng)關(guān)注低估值、高回購(gòu)金額上限、回購(gòu)上限溢價(jià)比例、盈利能力以及回購(gòu)事件時(shí)間窗口等指標(biāo)。

注銷式回購(gòu)與分紅本質(zhì)相同，近期注銷式回購(gòu)迎來熱潮。若內(nèi)在價(jià)值與市值相同，公司實(shí)行兩種手段后投資者所擁有的資產(chǎn)不變，而當(dāng)公司市值低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，注銷式回購(gòu)能以較低的成本提升股東在公司中的持股比例，從而增加股東價(jià)值。數(shù)據(jù)表明A股市場(chǎng)注銷式回購(gòu)行為在24年有大幅度增加，注銷式回購(gòu)主題可能迎來快速發(fā)展期。

關(guān)注注銷式回購(gòu)基礎(chǔ)邏輯。公司回購(gòu)的動(dòng)機(jī)常與財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略目標(biāo)相關(guān)，包括：（1）減少公司資本；（2）市值管理；（3）員工股權(quán)激勵(lì)；（4）防御性回購(gòu)；（5）資本優(yōu)化。近年來，以員工持股計(jì)劃與股權(quán)激勵(lì)為目的而開展股票回購(gòu)的上市公司數(shù)量穩(wěn)步增加。在市場(chǎng)快速下跌的情形下，公司回購(gòu)股票有利于提振市場(chǎng)信心和穩(wěn)定股價(jià)。此外，回購(gòu)股票還利于改善股本結(jié)構(gòu)和降低潛在敵意收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。近期新策出臺(tái)，疊加注銷式回購(gòu)行為的大幅增加可能會(huì)產(chǎn)生較大能量。

A股上市公司發(fā)布的回購(gòu)計(jì)劃數(shù)量大幅增長(zhǎng)。《回購(gòu)新規(guī)》政策鼓勵(lì)提高回購(gòu)力度，以股權(quán)激勵(lì)注銷和市值管理為目的的回購(gòu)數(shù)量有所上升。在行業(yè)分布上，材料、技術(shù)硬件與設(shè)備、材料、生物等行業(yè)的回購(gòu)計(jì)劃數(shù)量領(lǐng)先。

“注銷式回購(gòu)”帶來EPS與ROE的提升。長(zhǎng)期來看，高ROE的持續(xù)性取決于公司利潤(rùn)增速的維持或股本的減少。在利潤(rùn)增速難以提升的環(huán)境下，公司通過注銷式回購(gòu)減少股本，成為了提升股東價(jià)值的有效手段。低估值公司、高回購(gòu)價(jià)格上限溢價(jià)率、高回購(gòu)金額上限、高回購(gòu)上限股份數(shù)量占比，形成好的預(yù)期作用更強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；海外美聯(lián)儲(chǔ)緊縮程度超預(yù)期；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或穩(wěn)增長(zhǎng)政策實(shí)施效果不及預(yù)期。