不出意外，微盤股的潰敗自昨日延續(xù)至今。

截至4月16日上午收盤，萬得微盤股指數(shù)在昨日大跌8.88%的基礎(chǔ)上，延續(xù)低開低走，跌幅一度超過10%；中證2000ETF及增強(qiáng)ETF跌幅居前，最大跌幅接近7%。截至目前，萬得微盤股指數(shù)跌幅年內(nèi)跌幅近33%，中證2000指數(shù)同期跌幅近22%。

有分析師上午就喊出：現(xiàn)在是微盤股的敦刻爾克時(shí)刻。也有投資者表示“嗅到了2月初的感覺”：今年1月29至2月7日，短短8個(gè)交易日，萬得微盤指數(shù)大跌41.12%，量化私募業(yè)績(jī)大幅回撤，一周時(shí)間跌去了去年全年的漲幅。

歷史總有驚人的相似，卻不會(huì)是簡(jiǎn)單地重復(fù)。

這一次微盤崩塌是新“國(guó)九條”的直接反饋。退市、分紅、削減“殼”資源價(jià)值、程序化交易新規(guī)，四箭齊發(fā)之下，投資者恍然大悟：“1+N”配套政策利好資本市場(chǎng)生態(tài)建設(shè)，并不是利好所有個(gè)股。

在4月15日，總市值不足50億元的小微盤股中，超9成標(biāo)的顯示收跌。隨后，量化私募被指拋售微盤股導(dǎo)致暴跌加劇，至此，市場(chǎng)營(yíng)造出量化一種倉(cāng)皇出逃的氛圍感。

是否拋盤已經(jīng)不重要了，因?yàn)榱炕軅氖澜缫呀?jīng)達(dá)成了，從4月15日晚間公募更新凈值數(shù)據(jù)來看，大成量化動(dòng)態(tài)單日跌幅超過8%，而跌幅超過4%的量化、微盤基金比比皆是，由此可知，量化私募凈值回撤只會(huì)有過之而無不及。

市場(chǎng)短期幾乎一邊倒看空微盤

連續(xù)兩個(gè)交易日的大跌，市場(chǎng)對(duì)于微盤的情緒回到冰點(diǎn)，萬得微盤股指數(shù)在一度跌超10%，再度跌至9%。

股票ETF中，2000指數(shù)相關(guān)ETF成為重災(zāi)區(qū)，2只2000增強(qiáng)ETF跌幅超過6%，不少基金出現(xiàn)了折價(jià)，賣盤拋壓較大。

市場(chǎng)一直認(rèn)為，新“國(guó)九條”對(duì)微盤股的影響直接且深遠(yuǎn)。有機(jī)構(gòu)人士表示“可以暫時(shí)告別微盤了”。

在以投資者回報(bào)為導(dǎo)向之下，從嚴(yán)監(jiān)管與提升上市公司質(zhì)量成為融資端制度制定的兩條準(zhǔn)則，換句話說，就是在一系列政策制度之下，構(gòu)建起良好的資本市場(chǎng)生態(tài)，挖掘出有價(jià)值、有回報(bào)的好公司。

如何能夠挖掘出好公司呢？監(jiān)管給出具體的舉措；深化退市改革，加快形成應(yīng)退盡退、即使出清的常態(tài)化退市格局；進(jìn)一步削減“殼”資源價(jià)值，加強(qiáng)并購(gòu)重組監(jiān)管，精準(zhǔn)打擊違規(guī)“保殼”行為；多年不分紅或者分紅比例偏低的公司納入將會(huì)被納入ST。

退市、分紅、ST，三板斧下來，小市值公司首當(dāng)其沖。有分析師指出，新“國(guó)九條”政策真實(shí)影響最大的是：具備價(jià)值偏好的監(jiān)管行為對(duì)于結(jié)構(gòu)風(fēng)格領(lǐng)域，或許意味著微盤股投資價(jià)值的大幅下降，其中，中證2000指數(shù)作為中小盤投資價(jià)值下限；紅利時(shí)代開啟，因?yàn)槭袌?chǎng)市場(chǎng)開始從發(fā)現(xiàn)高股息到創(chuàng)造高股息階段。

與此同時(shí)，在微盤股中最為活躍的程序化交易也再次迎來嚴(yán)監(jiān)管。監(jiān)管在實(shí)施、重點(diǎn)監(jiān)控程序化交易之余，還將增加對(duì)異常交易的針對(duì)性監(jiān)控，交易所可對(duì)高頻交易實(shí)施差異化收費(fèi)，適當(dāng)提高交易收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)置約談與現(xiàn)場(chǎng)檢查等5項(xiàng)管理舉措。

高頻交易高收費(fèi)，有效打擊高頻交易中的“幌騙”交易行為，有量化私募向財(cái)聯(lián)社記者表示，高頻交易的交易成本由手續(xù)費(fèi)和交易滑點(diǎn)兩部分組成，手續(xù)費(fèi)大概占交易成本的20%-30%之間。

策略交易量通常大于平均盤口，這就導(dǎo)致交易價(jià)格可能與期望價(jià)格之間存在差異，由此產(chǎn)生交易滑點(diǎn)成本。如果掛單買入沒有成功，就要撤單，此前量化交易撤單不收費(fèi)，現(xiàn)在撤單收費(fèi)的話，高頻交易的話，交易滑點(diǎn)出現(xiàn)的可能性更多，也就會(huì)增加更多的交易成本。

“如果高頻交易的策略較好的話，交易滑點(diǎn)出現(xiàn)次數(shù)就少，成本會(huì)稍低。但是如果交易策略不夠好，對(duì)高頻撤單高收費(fèi)的話，對(duì)收益影響會(huì)非常大。”上述量化私募人士指出。在對(duì)程序化交易的嚴(yán)監(jiān)管預(yù)期之下，一定程度上抑制微盤股票波動(dòng)，流動(dòng)性溢價(jià)被磨平，超額獲取則更為艱難。

不論是政策導(dǎo)向上打擊垃圾股、殼資源炒作，還是交易環(huán)節(jié)對(duì)高頻交易的限制，都成為資金暫時(shí)從微盤中離場(chǎng)理由。“監(jiān)管對(duì)私募要求開始逐漸向公募量化看齊的趨勢(shì)。”成為不少量化私募人士的普遍看法。

有業(yè)內(nèi)人士指出，微盤股內(nèi)部也在分化，有基本面支撐的微盤股在這一輪下跌中有被錯(cuò)殺之后依然能夠重獲資金的青睞，短期陣痛在所難免。

量化私募如何自救？

微盤再度下跌對(duì)量化私募影響多大？剛剛修復(fù)的凈值回撤無法避免，不過也應(yīng)該看到，在今年年初的微盤危機(jī)之后，不少量化私募已經(jīng)做出調(diào)整。

首先，降低交易頻率，從微盤向中證2000、中證1000轉(zhuǎn)移是較為普遍的做法。

據(jù)介紹，目前，主流量化選股產(chǎn)品會(huì)受限于日均成交額等交易優(yōu)化等因素，選股池會(huì)剔除部分流動(dòng)性較差的股票，其超額收益并不依賴微盤股，也就是全市場(chǎng)市值后400位的標(biāo)的。從頭部量化私募來看，因資金量較大，策略容量等限制，倉(cāng)位并不在微盤，而是更多集中在中證1000和中證2000上。

有量化私募人士表示，以全A市值中位數(shù)47.28億來看，中證1000指數(shù)成分股市值中位數(shù)92.74億，已逐漸演變?yōu)橹斜P股代表，而略低于全A市值中位數(shù)的中證2000成分股，市值中位數(shù)為37.63億，則代表了當(dāng)下小盤股的整體表現(xiàn)，權(quán)重分布更均衡。

在交易策略上，某百億量化私募向財(cái)聯(lián)社記者表示，已經(jīng)對(duì)策略進(jìn)行改進(jìn)：更嚴(yán)格約束Barra風(fēng)險(xiǎn)敞口，特別是size市值敞口；縮小指增策略選股池，基本排除微盤股；增加500和1000成分股的選股比例等。未來將根據(jù)市場(chǎng)反應(yīng)，重新評(píng)估這些公司的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)比，更加關(guān)注公司市值因子，及時(shí)調(diào)整投資組合以降低潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，不少量化私募早已著手招攬中低頻量化人才、基本面量化人才以及周期量化人才。隨著監(jiān)管趨嚴(yán)、規(guī)模上升以及市場(chǎng)有效性提高的因素之下，超額衰減是必然，向中低頻擴(kuò)容才是行業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的必然要求。

此外，也有量化私募開始著手在產(chǎn)品上創(chuàng)新，衍復(fù)投資推出了無市值風(fēng)格的“衍復(fù)中證全指指增”，覆蓋一個(gè)大、中、小市值風(fēng)格較為均衡的指數(shù)，持倉(cāng)更分散。在小市值選股方面，思勰投資推出小市值股票精選策略，將主動(dòng)選股納入到指增產(chǎn)品中，剔除20億以下的個(gè)股，持倉(cāng)在100億到120億市值之間的個(gè)股，還在費(fèi)率結(jié)構(gòu)上做出嘗試，僅收取常規(guī)管理費(fèi)，免除業(yè)績(jī)報(bào)酬，以工具化產(chǎn)品的形式推向市場(chǎng)。