華泰證券：A股風險偏好修復平臺期保持紅利思維
華泰證券研報分析，上周，Wind全A小幅下跌0.7%，風格上，紅利占優，行業上，公用、煤炭、有色表現居前，季節性因素下，市場交易風格偏防御。我們注意到三點增量信息，第一，3月金融數據反映實體部門需求尚待改善，企業及居民新增中長貸TTM待修復。第二，財報數據顯示，可比口徑下，2023年年報全A及全A非金融盈利增速尚處“磨底期”，全A非金融盈利增速-3.8%（vs3Q23-4.9%）。第三，監管積極作為，新“國九條”發布體現了全流程監管促進高質量發展的思路。三因素角力下，我們認為A股ERP修復仍處于平臺期，配置上建議保持紅利思維，適度把握出口/供給/產業三大景氣加分項。
全文如下
華泰|A股策略：風險偏好修復平臺期，保持紅利思維
核心觀點：多變量角力，ERP修復或仍處平臺期，保持紅利思維做配置
上周，Wind全A小幅下跌0.7%，風格上，紅利占優，行業上，公用、煤炭、有色表現居前，季節性因素下，市場交易風格偏防御。我們注意到三點增量信息，第一，3月金融數據反映實體部門需求尚待改善，企業及居民新增中長貸TTM待修復。第二，財報數據顯示，可比口徑下，2023年年報全A及全A非金融盈利增速尚處“磨底期”，全A非金融盈利增速-3.8%（vs3Q23-4.9%）。第三，監管積極作為，新“國九條”發布體現了全流程監管促進高質量發展的思路。三因素角力下，我們認為A股ERP修復仍處于平臺期，配置上建議保持紅利思維，適度把握出口/供給/產業三大景氣加分項。
核心觀點
多變量角力，ERP修復或仍處平臺期，保持紅利思維做配置
上周，Wind全A小幅下跌0.7%，風格上，紅利占優，行業上，公用、煤炭、有色表現居前，季節性因素下，市場交易風格偏防御。我們注意到三點增量信息，第一，3月金融數據反映實體部門需求尚待改善，企業及居民新增中長貸TTM待修復。第二，財報數據顯示，可比口徑下，2023年年報全A及全A非金融盈利增速尚處“磨底期”，全A非金融盈利增速-3.8%（vs3Q23-4.9%）。第三，監管積極作為，新“國九條”發布體現了全流程監管促進高質量發展的思路。三因素角力下，我們認為A股ERP修復仍處于平臺期，配置上建議保持紅利思維，適度把握出口/供給/產業三大景氣加分項。
M1同比處低位，企業及居民新增中長貸TTM待修復，G端待進一步發力
3月新增社融4.9萬億、新增信貸3.1萬億（vsWind一致預期4.1萬億、3.0萬億），略好于市場一致預期，但單月增量看尚待改善。①M1-M2同比剪刀差隨M2同比回落溫和改善，但M1同比小幅回落，反映節后開工節奏偏慢，現金需求不強，對當期ERP的提振有限，后續關注M1同比何時確認筑底回升趨勢；②新增中長貸TTM同比回落，且結構上企業與居民均轉弱，或與制造業需求降溫、地產小陽春成色暫有限有關；③3月剩余流動性或小幅反彈，但水位較去年下半年中樞下移至中性區間，考慮4月業績驗證壓力與市場交易風格，紅利價值或略占優。
可比口徑下，23A盈利增速基本持平，1Q24業績預告披露率低、預喜率高
截至2024.4.13的可比口徑下，①2023年年報，市值口徑披露率68%，全A營收增速0.5%、盈利增速-1.5%，與3Q23基本持平（分別為0.6%和-1.3%），全A非金融營收增速2.6%、-3.8%，前者較3Q23的3.0%小幅回落，后者較3Q23的-4.9%小幅改善，分行業看，盈利增速較高且改善幅度較大的集中在公用事業、交通運輸等公共產業，而農業、房地產等下行壓力相對較大；②1Q24業績預告，個數口徑披露率僅2.4%，處2010年來的歷史同期經驗區間下沿，不過現有樣本預喜率86%，業績預告增速中樞92%，均處歷史同期經驗區間的上沿，可選消費為高預喜率、高增速中樞的交集。
新“國九條”發布，全流程監管新階段，分紅新思潮
2024.4.12，國務院發布《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，強化全鏈條監管：①發行端，完善發行上市制度，明確上市時要披露分紅政策，強化發行上市全鏈條責任，加大發行承銷監管力度；②上市后監管端，全面完善減持規則，強化現金分紅監管，引導回購注銷等。滬深交易所配套發布新規征求意見，25年起（考察22-24財年）將多年不分紅或分紅比例偏低的公司納入ST情形，我們認為這將強化A股整體分紅意愿和力度，新“國九條”同時強調了增強分紅穩定性、持續性等；③退市端，配套發布新規，標準更嚴，維度更廣，炒“殼”更難，安排更完善。
操作策略：增配紅利基礎上把握出口/供給/產業三大景氣線索
一方面，金融數據、年報業績數據顯示復蘇趨勢尚待企穩，另一方面，監管積極作為，對應ERP修復或處于平臺期，考慮4月下旬更密集的業績驗證將至，配置上保持紅利思維，適度把握景氣加分項，1）增配紅利，煤炭等倉位、交易擁擠度均偏高，關注石油石化、銀行等潛在紅利內部高低切換方向；2）業績期關注外需拉動、供給變化和產業周期三大景氣線索，順周期品種中火電/石化/有色/工程機械/面板等景氣亦出現明顯正向邊際變化；3）主題成長板塊或仍有演繹，圍繞新質生產力和設備更新改造兩大主線，但近期波動率或上升，業績期結束后或有更好的參與機會。
風險提示：1）經濟復蘇不及預期；2）政策落地進度及力度不及預期。