投資要點

事件概述：2024年4月12日，國務院發布國務院發布《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（以下簡稱新“國九條”），分別從發行監管、上市公司監管、退市監管、證券基金機構監管、交易監管、中長期資金入市等9個方面展開。

一、新“國九條”出臺，資本市場進入新一輪政策周期。繼2004年、2014年兩個“國九條”之后，國務院再次針對資本市場出臺指導性文件，資本市場進入新一輪政策周期。本次“國九條”針對資本市場發展多年暴露出的矛盾和潛在風險，特別是去年8月以來股市波動暴露出來的制度機制、監管執法等方面的突出問題，將“加強監管防范風險”作為核心任務，在投資者保護、上市公司質量、行業機構發展、監管能力和治理體系建設等多個方面作出部署（表1）。證監會主席近日表示將推動落實形成“1+N”政策體系，后續在深入調研基礎上，將有更多促進資本市場長遠發展的改革舉措出臺。

二、“嚴字當頭”，固本強基。本輪資本市場“嚴監管”基調已基本明確，3月6日，兩會經濟主題記者會上證監會主席提出“強”、“嚴”兩個監管重點；3月15日，證監會發布四項“兩強兩嚴”政策文件。本次新“國九條”進一步強調“穩為基調、嚴字當頭”，確保監管“長牙帶刺”、有棱有角。我們認為，新“國九條”等相關政策的落地，有助于資本市場整肅亂象，進一步促進資本市場規范發展、增強內在穩定性，推動資本市場行穩致遠。

三、回歸價值，重視回報，投融資天平向“投資端”傾斜。一是系統把關上市公司質量。新“國九條”從上市準入把關企業質量，提出更高的上市標準，壓實中介機構責任；對于上市公司監管，提出構建防假打假綜合懲防體系、嚴格規范大股東減持、強化現金分紅監管、制定市值管理指引等措施；退市方面，強調“應退盡退、及時出清”，提出嚴格強制退市標準、收緊財務類退市指標、削減“殼”資源價值等要求。二是加強交易監管，增強市場內在穩定性。新“國九條”提出強化股市風險綜合研判，加強戰略性力量儲備和穩定機制建設；針對異常交易、操縱市場等問題，要求加強對高頻量化交易監管、嚴肅查處操縱市場惡意做空等違法違規行為。三是引入源頭活水，大力推動中長期資金入市。根據我們前期測算，截至2023Q3，境內各類機構合計持有A股流通市值為14.16萬億元，在整個市場中僅占20.35%；其中公募基金、保險資金、養老金持有的流通股市值分別為5.39萬億元、2.01萬億元、1.36萬億元，分別占比7.7%、2.9%、2.0%（圖1和2）。本次政策指出要構建支持“長錢長投”的政策體系，大幅提升權益類基金占比、推動指數化投資發展，同時明確“優化保險資金權益投資政策環境”、“提升企業年金、個人養老金投資靈活度”、“鼓勵銀行理財和信托資金積極參與資本市場”等，諸多舉措有利于壯大長期投資力量。

四、新“國九條”如何影響A股市場？新“國九條”中長期有利于資本市場環境的優化，強化上市公司治理和企業質量，能更好夯實A股市場的價值基礎、提高資本市場長期回報率。關注以下幾個方面影響：1）受益于分紅改革，質地優良、現金流充裕、分紅占優的企業將獲得更廣泛、更持續的市場關注；2）資本市場服務實體經濟屬性更加突出，聚焦“新質生產力”重點領域投資機會，重視科技企業技術突破、并購重組機會；3）警惕部分企業的退市風險，尤其是財務嚴重虧損、有重大違法違規風險的企業。

■風險提示：政策推進不及預期，企業盈利不及預期，海外流動性緊縮超預期，地緣政治事件超預期等。