2.1提高上市公司的可投資性，落實“長牙帶刺”、有棱有角的監管要求

（1）嚴把發行上市準入關，進一步完善發行上市制度

和3月15日證監會出臺的《關于嚴把發行上市準入關從源頭上提高上市公司質量的意見（試行）》相比，本次“新國九條”再度強調要強化發行上市全鏈條責任、加大發行承銷監管力度。要建立審核回溯問責追責機制，進一步壓實發行人第一責任和中介機構“看門人”責任，建立中介機構“黑名單”制度，嚴查欺詐發行等違法違規問題。強化新股發行詢價定價配售各環節監管，依法規范和引導資本健康發展，加強穿透式監管和監管協同，嚴厲打擊違規代持、以異常價格突擊入股、利益輸送等行為。

和3月15日證監會文件有所不同的是，本次“新國九條”明確提出了提高主板、創業板上市標準，完善科創板科創屬性評價標準。4月12日，證監會、滬深交易所對此發布了相關配套政策，對不同板塊上市標準進一步細化。

我們認為多層次市場建設有望進一步提速。后續可能會對各板塊上市財務指標進行更細致的區分，適當提升部分板塊財務標準，優化板塊定位規則，同時兼顧不同科創屬性企業的經營特性，為市場提供更加優質多元的投資標的，讓不同的公司在合適的板塊上市。優化多層次資本市場功能銜接、規范引導資本健康發展。近年來IPO金額及數量逐年節奏放緩，上市監管要求趨嚴，后續IPO節奏可能延續“量緩質升”的狀況，投行行業格局未來可能更向頭部傾斜。

（2）嚴格上市公司持續監管，全面完善減持規則，強化現金分紅監管

“新國九條”再度強調了對嚴懲違規行為、規范減持、促進分紅等方面的要求，結合3月15日證監會發布的《關于加強上市公司監管的意見（試行）》，主要內容如下：

在嚴懲業績造假方面，要構建資本市場防假打假綜合懲防體系，嚴肅整治財務造假、資金占用等重點領域違法違規行為。同時壓實上市公司和中介機構責任，落實“全方位追責”，加大證券代表人訴訟適用力度，大幅提高違法成本。

在全面完善減持規則體系方面，“新國九條”要求嚴格規范大股東尤其是控股股東、實際控制人減持，按照實質重于形式的原則堅決防范各類繞道減持。監管層后續有望出臺上市公司減持管理的綱領性文件，對不同類型股東分類施策。減持規則已更加細化，證監會明確要求破發、破凈、分紅不達標的上市公司控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持，防范利用“身份”繞道（離婚、解散分立、解除一致行動關系等），防范利用“交易”繞道（司法強制執行、股票質押平倉、贈與等），防范利用“工具”繞道（衍生品交易、限售股轉融通出借、限售股股東融券賣出等）。

在強化上市公司現金分紅監管方面，對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實施風險警示。加大對分紅優質公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率，推動一年多次分紅、預分紅、春節前分紅。近年來A股現金分紅占凈利潤的比重穩中有升，隨著政策多舉措加大對分紅的引導，現金分紅比重有望進一步提升。

在上市公司市值管理方面，“新國九條”明確表示將研究上市公司市值管理納入企業內外部考核評價體系。壓實上市公司市值管理主體責任，推動優質上市公司積極開展股份回購，引導更多公司回購注銷。鼓勵上市公司綜合運用并購重組、股權激勵等方式提高發展質量。這些更詳細的標準均有望加速推出。需要注意的是，證監會此前明確要求從嚴打擊借市值管理之名，實施選擇性或虛假信息披露、內幕交易和市場操縱等違法行為的“偽市值管理”，要求把握合法邊界。

（3）加大退市監管力度

加大退市監管方面需注意三個要點。一是進一步嚴格強制退市標準。建立健全不同板塊差異化的退市標準體系。科學設置重大違法退市適用范圍。收緊財務類退市指標。完善市值標準等交易類退市指標。加大規范類退市實施力度。證監會4月2日已發布《關于嚴格執行退市制度的意見》，對退市標準進一步調整。二是進一步暢通多元退市渠道。完善吸收合并等政策規定，鼓勵引導頭部公司立足主業加大對產業鏈上市公司的整合力度。三是進一步削減“殼”資源價值。加強并購重組監管，強化主業相關性，嚴把注入資產質量關，加大對“借殼上市”的監管力度，精準打擊各類違規“保殼”行為。我們認為，未來監管部門將更加深化常態化退市機制，進一步優化退市指標，設置更加精準和分層的退市標準。對重大違法和沒有投資價值的公司做到“應退盡退”，加速優勝劣汰，提升股市整體投資價值。

2.2加強證券基金機構監管，大力推動中長期資金入市

“新國九條”再度明確推動證券基金機構高質量發展，處理好功能性和盈利性關系。推動行業機構加強投行能力和財富管理能力方面的建設。支持頭部機構通過并購重組、組織創新等方式提升核心競爭力，鼓勵中小機構差異化發展、特色化經營。同時完善對衍生品、融資融券等重點業務的監管制度。

“新國九條”支持構建“長錢長投”的政策體系。大力發展權益類公募基金，大幅提升權益類基金占比。建立交易型開放式指數基金（ETF）快速審批通道，推動指數化投資發展。全面加強基金公司投研能力建設，豐富公募基金可投資產類別和投資組合，從規模導向向投資者回報導向轉變。穩步降低公募基金行業綜合費率，研究規范基金經理薪酬制度。修訂基金管理人分類評價制度，督促樹牢理性投資、價值投資、長期投資理念，提升投資行為穩定性。除公募基金外，優化保險資金權益投資政策環境，落實并完善國有保險公司績效評價辦法；同時鼓勵銀行理財和信托資金積極參與資本市場，提升權益投資規模。

我們認為，提高機構專業能力，提升投資者長期回報，和此前“以投資者為本”的要求是一脈相承的，重點還是在于加大對投資者權益的保護。相應的，基金投資管理與銷售考核制度也應向“長期化”方向改革。后續基金等機構可能將推出更多匹配中長期資金需求的產品與服務，推動壯大社保基金、基本養老金、年金等各類養老金專業投資管理人隊伍。有助于進一步提升行業機構核心投研能力，推動行業機構的供給側改革。

2.3金融市場更好服務于高質量發展

一方面，金融市場和新質生產力發展相匹配。著力做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章。推動股票發行注冊制走深走實，提升對新產業新業態新技術的包容性，更好服務科技創新、綠色發展、國資國企改革等國家戰略實施。

另一方面，要強資本市場法治建設，強化宏觀政策協同，促進實體經濟和產業高質量發展。推動加強資本市場法治建設，大幅提升違法違規成本。推動修訂證券投資基金法。加大對證券期貨違法犯罪的聯合打擊力度。強化行政監管、行政審判、行政檢察之間的高效協同。進一步深化央地、部際協調聯動，強化宏觀政策協同。建立央地和跨部門監管數據信息共享機制。

2.4后市展望及機會

在當前時點發布“新國九條”反映出黨中央、國務院對資本市場呵護的決心，結合宏觀經濟持續修復的背景，股市后續可能存在更多上漲動能。本次“新國九條”相較前兩次措辭更加嚴厲，涉及層面更多，規定更加細致；重點強調了“宏觀政策取向一致性”，后續對于資本市場的監管可能更加注重部門間的協同，而不是僅限于證監會范疇。我們認為，后續在提高上市標準、發揮證券基金作用、優化分紅、規范減持、嚴格強退市標準、嚴打違規、引入中長期資金等方面的制度細則仍將持續完善。資本市場的可投資性和回報率有望得到長期提升。

建議關注潛在投資機會：（1）具有穩定回報的高股息/紅利策略，其中一些積極減少不良資產和貸款額的國有制造業企業的生產率正在提高，重點關注持續穩定分紅、回購和增持、并購重組預期等方面的投資機會。（2）結合“新質生產力”的政策推進情況，關注具有長期景氣的AI、先進制造、醫藥生物等細分方向。（3）有望受益于證券基金機構“做優做強”、以及受益于資本市場長期改革方向的龍頭金融企業。