近日，明基醫院集團股份有限公司向港交所主板提交上市申請，中金公司（601995）、花旗為其保薦人。申報材料顯示，明基醫院控股股東為臺灣上市企業佳世達科技股份有限公司，其為一家橫跨信息技術產業、醫療事業、智能解決方案及網絡通訊事業的全球科技集團。

據了解，明基醫院集團旗下目前擁有南京明基醫院、蘇州明基醫院兩家民營營利性綜合醫院，并投資廣西貴港東暉醫院。招股書顯示，最后一輪股權交易后，明基醫院估值為3.75億美元。

與諸多“流血”上市的民營醫療機構不同，明基醫院的業績表現相對穩健，關鍵運營數據亦呈現良好勢頭。但明基醫院能否藉此說服投資者以真金白銀“投票”，仍屬未知之數。

業績穩中向好毛利率持續提升

從近年業績來看，明基醫院已連續三年正向盈利，且經營業績逐年提升。招股書顯示，于2021年度、2022年度、2023年度，公司實現營業收入分別約為22.24億元、23.36億元、26.88億元(單位為人民幣，下同);同期，年內利潤分別約為6907.5萬元、8955萬元、1.67億元，其中2023年凈利增速達到86.49%，增長十分顯著。

得益于公司的運營能力和精細化的管理體系，明基醫院的毛利率持續提升，由2021年的15.3%增長至2023年的18.9%。

按照治療過程劃分，明基醫院的醫療服務分為住院醫療服務、門診醫療服務兩大類，前者在報告期內貢獻的收入分別為11.76億元、12.02億元、13.96億元，占比分別為52.9%、51.4%、51.9%;后者的收入為10.19億元、11.04億元、12.63億元，占比分別為45.8%、47.3%、47.0%。

目前，明基醫院已擁有和運營的南京明基醫院和蘇州明基醫院均為醫保定點醫院，南京明基醫院于2008年開始運營，2022年成為江蘇省南京市首家獲得三甲評級的民營醫院;蘇州明基醫院2013年開始運營，為三級綜合性醫院。

截至2023年底，南京明基已建立起多個重點專科和特色學科，包括1個國家臨床重點專科胸外科、1個江蘇省臨床重點專科醫學影像科、1個江蘇省臨床重點專科建設單位泌尿外科，以及16個南京市醫學重點專科。蘇州明基則是中國國家級胸痛中心、房顫中心認證單位，以及國家級防治型卒中中心。

按照運營主體劃分，由于運營時間更早，南京明基醫院的整體收入明顯高于蘇州明基。2021-2023年，由南京明基帶來的收入分別為14.42億元、23.36億元、26.88億元，占集團收入比例為64.8%、62.2%、63.5%。

截至2023年末，明基醫院旗下兩家醫院總運營面積約38萬平方米，總注冊床位1850張，醫生團隊超900人。2021年至2023年，其平均床位周轉天數分別為9.4天、9.2天及8.2天。2023年，公司的門診就診次數超200萬人次，年住院手術量超20000例。

從經營數據的變化可以看出，2021年至2023年期間，公司的住院人次、住院手術量、門診人次等均取得穩步增長，同時平均床位周轉天數的下滑也顯示出住院服務效率明顯提升。

民營醫療市場漸成“紅海”

受居民經濟水平的提升、健康意識的增強、人口老齡化日益加劇等因素驅動，近年來中國的醫療服務市場持續穩健增長，醫療總支出由2018年的59,122億元增至2022年的84,847億元，2018年至2022年的復合年增長率為9.5%。

長期以來，中國的醫療體系以公立醫療機構為主體，民營醫療機構是公立醫療體系外的有效補充，其往往具有地區發展不平衡，模式發展不統一、經營決策自主、收費高等特點。

然而，隨著人口老齡化問題帶動醫療需求快速增長，近年來中國醫療體制的負擔也愈發沉重。在公立醫療體系運轉相對復雜、擴張受到限制的情況下，民營醫療因其靈活性、創新性和市場化的優勢正具有越來越重要的地位。

不過，值得注意的是，目前我國醫療行業已進入紅海階段，根據弗若斯特沙利文的數據，民營醫院的數量由2018年的20977家增加至2022年的25230家，同期，公立醫院的數量則由12032家略降至11746家。在本就競爭激烈的市場中，民營醫療還需與同行爭搶為數不多的市場份額，這無疑會為民營醫療機構帶來更大的經營壓力。

對此，明基醫院在招股書中指出，其本次IPO募集的資金將主要用于規模擴張、提升服務質量與布局海外市場方面。

按照擴建計劃，南京明基醫院二期專科樓正在建設中，預計于2024年竣工并增開600-800張床位，南京明基醫院特需中心預計于2027年動工，2030年完工，增開400-600張床位;

蘇州明基醫院則預計2026年完成婦幼中心三期建設，將新增床位500張，預計2029年完成康復長照中心建設，將新增300張床位。照此粗略計算，明基醫院旗下兩家醫院將在未來六年間新增床位合計最少約1800張床位。

明基醫院透露，計劃繼續在全國及越南及馬來西亞等東南亞地區通過收并購來擴大當地市場，但目前并無具體目標。

此外，憑借佳世達集團在信息技術產業以及智能解決方案領域的優勢，集合智能醫療、智能服務和智慧管理的“三合一”醫院運營管理系統亦是明基醫院的亮點之一。未來，公司計劃持續推進互聯網醫院建設，并引入更多AI技術的使用，如AI語音機器人、AI輔助診斷等。

若從基本面來進行評估，明基醫院業績表現較為強勁，已經實現自我造血，其運營數據也顯現出良性增長跡象，未來業績增長已然具備一定的確定性;但從市場層面來分析，相比起業內已經登陸二級市場的愛爾眼科（300015）、通策醫療（600763）、達安基因（002030）等“前輩”，明基醫院并無眼科、口腔等公認高毛利高增長的熱門領域布局，同時又受限于行業本身患者認可度不高等發展限制，其未來前景未免顯得有些“想象力不足”了。

在港股民營醫療個股普遍估值不高的情況下，明基醫院若成功上市，短時間內或難成為投資者關注的重點。對明基醫院而言，其后續股價走勢依然要看公司如何尋找到更多成長預期。