中信證券研報指出，從貨幣政策態度、債券供給壓力以及支持資本市場表現三個角度來看，當前降準的可能性正在不斷抬升，或將在二季度落地。對于債市而言，進入4月債市主線并沒有發生明顯的切換，政府債的供給加速可能會對債市形成邊際擾動，但利率整體低位震蕩的格局可能仍會持續。

全文如下

債市啟明｜是否要降準了？

我們認為，從貨幣政策態度、債券供給壓力以及支持資本市場表現三個角度來看，當前降準的可能性正在不斷抬升，或將在二季度落地。對于債市而言，進入4月債市主線并沒有發生明顯的切換，政府債的供給加速可能會對債市形成邊際擾動，但利率整體低位震蕩的格局可能仍會持續。

▍近期債市走勢回顧：

3月末超預期PMI落地后債市對基本面利空鈍化格局略有松動，但通脹數據顯示短期基本面修復對債市的壓力可控。進入4月，特別國債發行落地可能臨近，盡管4月流動性缺口季節性偏低，但也要關注政府債集中供給階段的沖擊。對此，市場更加關注后續央行將采取何種形式、何種力度的貨幣政策工具。

▍降準的可能性正在提升：

①盡管3月以來央行數量端操作相對謹慎，但在重要場合的政策表述上，對于寬貨幣工具使用的表態仍然積極，出于維護人民幣幣值穩定的考量，二季度或仍采取降準操作。

②降準可以釋放中長期流動性以配合特別國債和其他長期限債券發行：一方面，二季度或將成為超長期國債的發行窗口，另一方面，根據財聯社報道，三家政策性銀行擬大幅增加長期債券發行。債券供給增加，很可能會對債市形成沖擊并帶動利率上行。然而，中央財政擴張和國債利率需要保持穩定，避免大幅增加中央債務率以及其他金融機構的負債成本，因此，央行或通過降準釋放中長期流動性來進行配合。

③當前正處于國內經濟預期和全球流動性預期的修正期，A股市場正從增量資金推動轉變為存量資金博弈，波動或明顯加大，降準可以提振投資者信心，從而穩定資本市場，尤其是股票市場的表現。

▍后市展望：

當前降準的可能性正在不斷抬升，或將在二季度落地，具體時點可能會結合特別國債發行節奏進行適度的前置。考慮到今年2月已經下調存款準備金率0.5個百分點，如果二季度降準，幅度可能在25bps，對應釋放流動性5000億元。對于債市而言，進入4月債市主線并沒有發生明顯的切換，政府債的供給加速可能會對債市形成邊際擾動，但考慮到央行很可能通過降準提供充分的流動性支持，長債和超長債利率整體低位震蕩的格局可能仍會持續。

▍風險因素：

貨幣政策不及預期；經濟修復不及預期；流動性超預期收緊等。