中信建投研報認為，從“國抽”到“發改委以舊換新專題座談會”，圍繞電動兩輪車行業最近事件較多。深層次剖析兩次事件之后，中信建投判斷，行業正在經歷深刻變化：一方面，長期趨嚴的監管態勢更大程度上削弱了非合規品牌的所謂“優勢”，有效助力了市場中頭部品牌競爭優勢的展現，后續頭部品牌份額提升節奏和空間均有望超預期，龍頭標的估值中樞有望實現明顯抬升；與此同時，“發改委以舊換新專題座談會”中明確包含電動兩輪車品類在內的消費品換新市場前景，后續或給行業帶來貝塔性機會。

全文如下

中信建投|家電：兩輪車行業在經歷什么變化？

從“國抽”到“發改委以舊換新專題座談會”，圍繞電動兩輪車行業最近事件較多。深層次剖析兩次事件之后，我們判斷，行業正在經歷深刻變化：一方面，長期趨嚴的監管態勢更大程度上削弱了非合規品牌的所謂“優勢”，有效助力了市場中頭部品牌競爭優勢的展現，后續頭部品牌份額提升節奏和空間均有望超預期，龍頭標的估值中樞有望實現明顯抬升；與此同時，“發改委以舊換新專題座談會”中明確包含電動兩輪車品類在內的消費品換新市場前景，后續或給行業帶來貝塔性機會。

一、從近期電動車“國抽”說開來去

自3月中下旬開始，江蘇、浙江、廣東等地陸續開始加大對于電動兩輪車行業銷售端門店的抽查力度，目前抽查地域范圍已經擴大至北京、河北、山西、天津、陜西、河南、山東等全國20個省市。

從具體的抽查內容來看，主要包含核心圍繞門店所銷售車輛是否符合新國標的重量、速度、電機功率等多維度的標準，是否存在私自“鋰改鉛”“加裝、改裝電池”“解除限速”等違規現象。

從時間上來看，此次抽查預計到4月中旬會接近尾聲。

1、如何評估這次國抽所帶來的影響？

1）短期看：部分需求被抑制，但4月中旬后需求或有較大彈性釋放

此次國家抽檢力度大，且涉及范圍廣，從目前披露的公開資料看，業內相關品牌的門店均受到監管部門不同程度處罰，部分地區經銷商門店短期選擇“閉店”等措施，因而對業內主流品牌的短期經營均帶來一定影響，市場小陽春的需求短期一定程度被抑制。

然而，考慮到兩輪車產品本身需求的韌性，3月底到4月上旬被抑制的需求預計會在4月中旬之后逐步釋放，與此同時，此次“國抽”針對市場超標車更為嚴格的查處力度，預計也將明顯拉動后續江蘇、天津等地的換購力度，因而24年換購所帶來的行業需求釋放亦值得關注。

2）長期看：從車輛使用到市場格局，行業或再迎深遠變化

南京2.23大火事件的慘痛教訓后，以“國抽”為代表的對于電動兩輪車行業監管與規范力度明顯加大，預計未來對于這一行業的規范和整治會持續維持高壓的態勢。基于此進行推演，我們判斷電動兩輪車行業在車輛使用、再到市場格局正在迎來一輪新的深刻變化。

①從車輛使用的角度來看：高線城市或更快尋求技術路線切換，非高線放開電輕摩或成趨勢

一方面，對于北京、深圳等嚴格執行新國標且禁摩限摩的高線城市，未來主力兩輪車產品仍是聚焦電動自行車，但是現有技術路線中，鋰電的安全問題、鉛酸的能量密度問題仍使得電動自行車產品較難滿足部分用戶的使用需求。

24年3月底深圳聯合業內品牌雅迪和嘟嘟換電對全市外賣電動自行車開展鈉離子電池“以換代充”試點。深圳市基于鈉電技術路線本身相對較高的能量密度、更好的安全表現及其他特性，再輔以換電模式，首次試點在高線城市通過推進技術路線切換來進行電動自行車的管理。如果后續鈉離子電池車輛在深圳試點順利，不排除越來越多高線城市仿效深圳，通過技術路線的切換來滿足高線城市新國標要求下的電動兩輪車管理，從而推動高線城市電動自行車產品的鈉電化。

另一方面，對于高線城市以外的地區和市場，不限摩的區域如西南地區等預計仍會維持現有的管理辦法，其他非高線地區考慮到居民對于動力、續航等維度的真實使用需求以及鋰電本身的安全性等問題，一定程度開始放寬對于電輕摩的限制。以江蘇鹽城為例，2024年1月1日起，允許符合國標的電動輕便摩托車在市區道路行駛，在上牌和駕照考取等方面也為市民提供更多便利。除此之外，更多非高線城市針對具備“兩證一票”的電動輕型摩托車，商家在主動告知消費者車輛屬性后，可以辦理機動車牌照進行合法上路，也在逐步放開路權，即非高線城市在電動自行車產品基礎上，充分考慮居民需求，適當放寬對于電動輕型摩托車的限制。

②從市場格局的角度看：進一步利好全面布局的龍頭品牌

一方面，此次大規模、大力度的“國抽”，很大程度上預示未來對于電動兩輪車行業整體的規范和限制會越發趨嚴。在這樣的趨勢下，此前通過隨意違規“加”“改”電池、“改變車身結構”“劣質零部件以次充好”等方式搶占市場（尤其是外賣車）的小品牌、黑作坊違規成本明顯增加，違規空間也明顯減少。更嚴的監管之下，頭部以及中小品牌等均站在同一起跑線，此前不合規廠商或者“黑作坊”通過違規操作所獲得的“競爭優勢”將大幅被削弱，市場競爭趨于健康，龍頭品牌在新品研發、供應鏈一體化等維度的優勢將得到進一步顯現，“強者恒強”的趨勢也將愈發明顯。

與此同時，正如前文所述，高線城市在未來有望迎來電動兩輪車鈉電技術路線的切換，預計對于已經布局鈉電技術路線的頭部品牌會帶來進一步利好。

二、發改委座談會明確未來行業“以舊換新”前景

2024年4月2日，國家發展改革委主任鄭柵潔主持召開大規模設備更新和消費品以舊換新第1次專題座談會，與雅迪科技、京東、三大白電龍頭以及以回收為主業的格林美6家企業負責人進行座談交流。會議中發改委主任明確表示相關品類以舊換新的前景和有利影響，將抓緊建立設備更新和消費品以舊換新工作機制。

我們判斷，此次會議一定程度上側面驗證電動兩輪車這一品類在此次以舊換新政策中的重要地位，后續得益于政府引導和政策的支持，有望在短期內挖掘可觀的需求潛力，同時也將在一定程度上助力行業向著更規范、更健康的方向發展。

三、行業新趨勢下的投資建議

1）重視兩輪車板塊的貝塔行情

需求總量層面：盡管24年開年以來行業需求受到“國抽”等因素影響，短期有所被抑制，但是更嚴格的超標車查處力度之下，預計4月中旬之后江蘇、天津以及其他地市的換購措施或將對行業需求帶來明顯提振。與此同時，“以舊換新”的政策尚未落地，后續伴隨相關政策效果顯現，預計也將給行業的需求帶來顯著拉動。

競爭環境方面：經歷了23年的產品策略調整之后，我們預計行業頭部品牌雅迪在24年的整體策略將更加聚焦“調結構”，圍繞新一代冠六產品持續推動產品結構優化和盈利能力的改善，在這一前提下，龍頭引導的24年整體市場競爭環境預計相較23年會有改善。

2）重視頭部標的估值中樞抬升的投資機會

如前文所述，政策層面更嚴格的監管力度以及長期趨嚴的監管環境下，不合規廠商和“黑作坊”等的違規成本大幅提升，生存空間越發減小，龍頭品牌自身競爭優勢將得以更好的發揮，國內市場份額提升空間更為可期，份額提升的節奏也將有所加快。基于這一判斷，我們認為，應該進一步重視頭部品牌本身的阿爾法屬性，重視其在當前低估值水平下的估值中樞抬升的投資機會。

從催化角度看，后續需要關注以下事件：1）以舊換新政策落地情況；2）天津、江蘇換購需求表現；3）鈉電在深圳以外其他高線城市推廣節奏。

1）后續兩輪車行業監管力度有所減弱的風險：如果后續電動兩輪車行業監管力度有所減弱，有可能會使得部分非合規品牌以及部分黑作坊再次進入市場，從而使得市場短期競爭格局受到擾動，給頭部品牌的經營帶來負面影響；

2）后續換購需求不及預期的風險：如果后續江蘇、天津等地執行換購力度較弱，使得短期換購需求未能充分釋放，可能會使得短期行業銷售表現不及預期；

3）后續“以舊換新”政策力度不及預期的風險：如果后續以舊換新政策推行節奏慢，或者對于消費者補貼力度不及預期，可能會使得短期行業銷售表現不及預期。