4月9日消息，華泰證券研報顯示，Q1全行業、全部非金融行業景氣環比基本走平，但景氣筑底位、爬坡位的品種仍在向TMT、制造等板塊聚集，與1-2月工業企業利潤、3月國內和全球制造業PMI回升相印證。市場或漸入春季躁動尾聲，4月配置重視防御：1）增配紅利，煤炭等倉位、交易擁擠度均偏高，關注石油石化、銀行等潛在紅利內部高低切換方向；2）業績期關注外需拉動、供給變化和產業周期三大景氣線索，順周期品種中火電/石化/有色/工程機械/面板等景氣亦出現明顯正向邊際變化；3）主題成長板塊或仍有演繹，圍繞新質生產力和設備更新改造兩大主線，但近期波動率或上升，業績期結束后或有更好的參與機會。

全文如下

華泰|策略：把握出口/供給/產業三大景氣線索

核心觀點：景氣線索關注外需拉動、供給變化和產業周期

Q1全行業、全部非金融行業景氣環比基本走平，但景氣筑底位、爬坡位的品種仍在向TMT、制造等板塊聚集，與1-2月工業企業利潤、3月國內和全球制造業PMI回升相印證。市場或漸入春季躁動尾聲，4月配置重視防御：1）增配紅利，煤炭等倉位、交易擁擠度均偏高，關注石油石化、銀行等潛在紅利內部高低切換方向；2）業績期關注外需拉動、供給變化和產業周期三大景氣線索，順周期品種中火電/石化/有色/工程機械/面板等景氣亦出現明顯正向邊際變化；3）主題成長板塊或仍有演繹，圍繞新質生產力和設備更新改造兩大主線，但近期波動率或上升，業績期結束后或有更好的參與機會。

核心觀點

線索一，外需拉動——白電&小家電/家具/紡服/叉車/跨境物流等

3月全球制造業PMI回升，連續2個月處于榮枯線上方，海外庫存周期回升下外需拉動的品種景氣改善或維持高位：1）白電&小家電：1-2月家電社零同比、出口同比均回升，外銷更強，其中空調、小家電數據相對較強，上游MDI、制冷劑（氟化工）等景氣回升；2）家具：1-2月家具出口額同比大幅上行；3）紡服：2月紡織制品出口額同比回升，上游化纖或已開啟主動補庫；4）叉車：1-2月叉車出口額同比大幅上行，下游倉儲物流需求回升；5）跨境物流：2月跨境電商出口同比大幅回升。

線索二，供給變化——通用設備/船舶/商用車/軌交設備/農業/電池

供給側邊際改善包括三類方向，①受益于設備更新改造政策，②供給強約束，③供給出清。1）通用設備：1-2月金屬加工機床產量同比回升，前瞻指標日本機床出口訂單額2月同比降幅收窄；2）船舶：12月手持船舶訂單量同比回升，3月VLCC新船價格同比回升；3）商用車：1-2月商用車銷量、出口量同比回落，但增速仍不低；3）軌交設備：1-2月鐵路運輸業固定資產投資額同比回升；4）農業：3月豬糧比價較2月小幅回落，2月能繁母豬存欄同比下行，產能去化或加速；5）電池：1-2月新能源車產銷同比回升，電池行業資本開支增速自2Q23轉負，產能過剩“二階導”拐點或現。

線索三，產業周期——半導體/PCB-存儲器-消費電子鏈/計算機設備

AI產業周期和全球半導體周期回暖驅動下，1）半導體：2月全球半導體銷售額同比連續10個月回升，上游日本半導體設備出貨額同比回升，中游臺股1-2月營收同比設計/制造/封測均回升；根據海外半導體龍頭營收彭博一致預測和費半指數指引，本輪半導體周期或仍上行；2）PCB-存儲器-消費電子鏈：上游1月日本PCB產值、臺股1-2月營收同比降幅收窄，中游存儲器DXI指數3月同比連續8個月回升，下游全球手機、PC銷售回暖，前瞻指標北美PCBBB值MA3同比回升；3）計算機設備：1-2月計算機設備工業增加值/營收/利潤同比均回升，前瞻指標計算機制造業用電量同比回升。

順周期品種中火電/石化/有色/工程機械/面板等景氣正向邊際變化顯著

1）火電：1-2月火電發電量同比回升，動力煤價格下行、火電成本改善；2）石化：3月Brent原油期貨價格繼續上行；3）有色：3月貴金屬金、銀價格同比回升，工業金屬銅、鋁價格同比回升，小金屬中鎢、鉬價格同比回升；4）工程機械：1-2月挖掘機銷量同比降幅再度走闊，但去年11月拐點或已出現；1-2月挖掘機開工小時數同比轉正，出口量同比降幅收窄；5）面板：1-2月面板出貨量同比降幅收窄，3月大尺寸液晶電視面板價格繼續上漲，近期國內廠商稼動率顯著回升。

風險提示：國內經濟不及預期；海外流動性超預期惡化；模型失效風險。