證券時報記者趙黎昀

剛剛結束的清明節小長假期間，國際金價繼續上行，國內品牌金飾價格更創歷史突破700元/克。貴金屬漲聲拉動下，有色商品近期價格也整體“開掛”上行。

當前，不僅具有一定金融屬性的銅金屬價格刷新近年高點，受市場供需格局影響較大的鋁金屬價格也已時隔兩年重回2萬元/噸關口上方，錫、鋅、鎳等商品近期價格均收獲較大漲幅。

　　有色商品開啟牛市

3月份以來，不斷攀漲的金價并未止住其上行的腳步。國內清明假期期間，貴金屬外盤價格上漲，再創新高。

貴金屬帶動下，有色商品價格近期走勢全面爆發。4月8日盤中，滬鋁主力合約2405一舉突破2萬元/噸關口，一度達到20385元/噸的兩年高點，當日收漲1.61%。而在國際銅價假期期間大漲的背景下，滬銅主力合約2405也在8日收漲2.61%，收于75540元/噸，為近兩年高點。此外，對比今年2月下旬的相對低點，滬鋅主力合約已收獲近9%漲幅。滬鎳主力合約更是較今年初的低點已上漲超16%。

“本輪金價上行的兩大驅動，一是美聯儲年內將開啟降息周期，另一個是地緣政治問題頻發引發的市場避險情緒。回顧歷史來看，美聯儲最近幾次降息周期的過程中，尤其是前半段過程，美元指數都會出現一輪下跌，相反黃金價格會出現一輪上漲，其主要邏輯為美聯儲開始降息后，市場利率下降使得美元走弱，黃金因此獲得資金的青睞，這一邏輯對有色金屬也通用。”對于近期貴金屬及有色商品整體的價格上行邏輯，中原期貨有色分析師劉培洋稱。

　　供需矛盾仍存

除宏觀經濟影響外，有色商品價格的走勢也與市場供需格局密不可分。

對于近期銅價顯著上行的原因，上海鋼聯銅事業部分析師肖傳康回復證券時報記者表示，近期國內銅精礦現貨偏緊，導致銅精礦現貨價格脫離了市場正常區間，國內冶煉廠后續可能出現減產的風險。同時，國內將進入二季度的檢修高峰期，后續供應可能出現短缺的隱患。此外，由于全球對于避險資產的需求提升，諸如黃金等產品上漲明顯，銅價的上行通道也被打開。

在肖傳康看來，當前銅的供應端矛盾比較突出，從礦端、再生銅端都有明顯的供應偏緊的問題，直至影響到電解銅的后續供應。在需求端，高銅價影響下需求釋放緩慢，銅加工企業的成本增加明顯，價格上漲過快，下游還在緩慢接受中。因此短時間內，銅價將依然處于易漲難跌的狀態，仍具備進一步向上摸索的潛力。不過他也表示，銅價摸高后回調的風險也在增加，尤其是絕對需求表現尚不能完全支持高銅價。

采訪中劉培洋也提及，目前銅市場最大的矛盾在于，銅礦端可能從2023年的過剩轉為2024年的緊缺。2023年12月份以來，國內銅精礦加工費的大幅下滑，使得銅冶煉廠利潤大幅收縮，國內銅冶煉供應存在收緊的可能性，這將會成為影響銅價的重要因素。需求端來看，美國經濟數據仍有韌性，國內政策端預期較強，這都對有色金屬的消費形成一定支撐。因此，今年銅價大概率將會保持偏強運行。

對比銅金屬，鋁價格走勢受市場供需影響更加顯著。“從Mysteel鋁型材150家樣本周度調研數據可以看到，截至3月底，以光伏和新能源相關板塊應用為主的工業鋁型材周度產量已較去年下半年以來最高周產量高出5.1%。3月份工業型材樣本企業周均產量較去年三季度及四季度周均產量高4%~5%。”上海鋼聯鋁事業部研究員姚馨稱。

　　地產未拖累整體需求

姚馨分析稱，近期鋁需求亮點頻現，地產未拖累整體需求。

部分樣本企業反饋，企業訂單是滿的，近期比較忙。個別企業反饋今年增加了兩條生產線后仍處于滿產趕工狀態，光伏相關訂單穩定，汽車方面的訂單增量尤為顯著。

華中、華南仍有部分企業反饋正在由建筑材向工業材轉型。雖然建筑鋁型材樣本企業產量自3月上旬開始連續4周環比窄幅下降，但由于工業鋁型材產量、訂單持續提升，整體鋁型材樣本企業周度產量仍維持環比提升趨勢，在手訂單量亦有所增加。微觀來看，除了工業鋁型材的亮眼表現以外，鋁板帶箔更是持續的旺。

綜合來看，目前地產端對鋁需求的拖累仍遠不及其他鋁終端需求板塊及鋁材出口對鋁需求的拉動，整體需求仍呈現邊際提升趨勢。供應端上，據氣象水文趨勢預報分析，雨季開始前，云南省高溫少雨天氣仍將持續，主要江河來水以偏少為主，云南省大部地區氣象干旱風險等級較高，抗旱減災工作形勢嚴峻。

在此背景下，當地電解鋁冶煉廠3月實際復產產能約23萬噸/年，不及預期，4月份預計維持偏慢復產速度。在電解鋁運行產能整體增幅不及預期背景下，鋁水就地轉化率卻在持續提升。春節后冶煉廠周邊加工廠產量持續恢復，至3月初左右恢復至去年四季度以來的平均鋁水用量水平，而本周初級加工品周度鋁水消耗量已較去年四季度最高水平高出0.51%。

姚馨認為，綜合國內外宏觀預期及鋁基本面情況，判斷鋁價的驅動仍較強，維持全年最高價看到22000元/噸的判斷。但節奏上，近期還需關注鋁現貨端和下游需求端對價格快速拉漲的反饋，整體來看旺季前難有顯著負反饋，鋁價支撐仍較強。

　　還能持續多久？

有色市場這波牛市還會持續多久？

劉培洋認為，目前海外市場普遍釋放出貨幣寬松的信號，聯邦公開市場委員會（FOMC）維持了今年降息3次的判斷，CME美聯儲觀察工具顯示，市場對于美聯儲6月份首次降息的預期可能性約為50.8%，降息周期背景下貴金屬和有色金屬或將處于上漲趨勢。

不過需要注意的是，貴金屬對地緣政治因素更敏感，而有色金屬更依賴需求端的支撐，因此二者的漲幅和節奏也會有一些區別。“近期在美股、BTC等風險資產有所回調后，黃金仍呈現出快速上漲態勢，這也帶動了整個貴金屬市場情緒。”光大期貨研究所有色金屬總監、貴金屬資深研究員展大鵬對證券時報記者表示，應重新審視本輪黃金上漲的主推因素。

他認為，當前金價不斷突破歷史新高，金銀比逐漸被市場關注，若市場仍看好黃金后市空間，資金無疑會關注到基本面正趨于好轉的白銀。年內白銀具備金融屬性（黃金引領）和商品屬性（基本面引領）雙重推動因素，當前白銀已突破震蕩區間上沿，從金銀比回歸的角度，其補漲的概率更大，注意節奏。

生意社分析師葉建軍也表示，2024年以來，原油、黃金、白銀、銅等主要品種價格持續走高，宏觀趨勢向好，主要是市場交易降息預期，國際流動性較好的“硬通貨”的貨幣屬性凸顯。后市看，貴金屬強勢主基調不變，短期貴金屬繼續受通脹數據擾動，長期仍可期待降息預期帶來的支撐。疊加全球央行繼續購金，歐美經濟潛在的慢衰退風險問題長期存在，構成了黃金價格支撐。考慮到目前金價已經創新高，3月金價快速上漲，容易使部分多頭獲利平倉，短期多空博弈加劇，也不排除高位回調風險，長趨勢依舊向好。