海通策略研報(bào)認(rèn)為，今年1月—2月初A股在資金面和基本面擾動(dòng)下較快調(diào)整，2月以來(lái)在積極政策催化下迎來(lái)底部后的第一波反彈，行業(yè)呈現(xiàn)輪漲、普漲格局。展望二季度，反彈行情能否延續(xù)取決于宏微觀基本面數(shù)據(jù)驗(yàn)證情況，若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上市企業(yè)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，市場(chǎng)或面臨震蕩休整。無(wú)論震蕩與否，行業(yè)輪漲、普漲格局或難持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，中期維度看股市主線將逐漸明晰，低估值、業(yè)績(jī)彈性大的白馬板塊成為主線的可能性更大。

全文如下

【海通策略】白馬或成中期主線——A股二季度展望（吳信坤、楊錦、荀玉根）

核心結(jié)論：①年初來(lái)A股V型走勢(shì)，2/5以來(lái)行情是底部第一波反彈，后續(xù)觀察基本面驗(yàn)證情況，二季度或?qū)⒄鹗幮顒?shì)。②隨著政策加碼推動(dòng)基本面改善、若美聯(lián)儲(chǔ)降息加速外資回流，中期維度看白馬或漸成股市主線。③白馬中重視持續(xù)性更好的白馬成長(zhǎng)，如科技制造中的電子、數(shù)字基建、AI應(yīng)用，以及醫(yī)藥。

白馬或成中期主線

——A股二季度展望

今年1月-2月初A股在資金面和基本面擾動(dòng)下較快調(diào)整，2月以來(lái)在積極政策催化下迎來(lái)底部后的第一波反彈，行業(yè)呈現(xiàn)輪漲、普漲格局。展望二季度，反彈行情能否延續(xù)取決于宏微觀基本面數(shù)據(jù)驗(yàn)證情況，若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上市企業(yè)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，市場(chǎng)或面臨震蕩休整。無(wú)論震蕩與否，行業(yè)輪漲、普漲格局或難持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，中期維度看股市主線將逐漸明晰，我們認(rèn)為低估值、業(yè)績(jī)彈性大的白馬板塊成為主線的可能性更大。

1.二季度A股或震蕩蓄勢(shì)

年初以來(lái)A股呈現(xiàn)V型走勢(shì)。回顧今年一季度A股走勢(shì)，1月-2月初在基本面和資金面等利空因素?cái)_動(dòng)下市場(chǎng)快速下跌，而隨著積極的政策陸續(xù)出臺(tái)，資金面也出現(xiàn)積極變化，2月初至今A股快速反彈。

1月-2月初市場(chǎng)急跌，行業(yè)風(fēng)格上大盤紅利相對(duì)占優(yōu)。今年1月-2月初A股市場(chǎng)情緒低迷，寬基指數(shù)快速下挫，年初至24/2/5期間滬深300、萬(wàn)得全A最大跌幅為9.3%、19.7%，市場(chǎng)快速下跌的背后源自資金面和基本面的擾動(dòng)。從資金面看，寬基指數(shù)陸續(xù)跌破22/04的低點(diǎn)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于股權(quán)質(zhì)押和兩融等資金面風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，進(jìn)一步壓制了市場(chǎng)情緒。例如兩融擔(dān)保比例最低時(shí)降至261%，略高于2015年7月最低時(shí)的244%。此外，23/12美國(guó)通脹小幅反彈，引發(fā)降息預(yù)期波動(dòng)和美債利率上行，1月北上資金凈流出145億元，延續(xù)23/08以來(lái)的流出趨勢(shì)。從基本面看，國(guó)內(nèi)價(jià)格水平持續(xù)低迷，23年10月-24年1月CPI同比增速連續(xù)4個(gè)月為負(fù)，加深了投資者對(duì)于通縮的擔(dān)憂。由于行情偏弱，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃厚，行業(yè)風(fēng)格上1月-2月初紅利板塊更為占優(yōu)。24/1/2-24/2/5期間中證紅利全收益漲幅為1%，相對(duì)萬(wàn)得全A的超額收益達(dá)18.5個(gè)百分點(diǎn)。

積極政策提振市場(chǎng)情緒，2月初至今市場(chǎng)明顯反彈。1月下旬以來(lái)，一系列積極政策密集出臺(tái)，從宏觀金融政策到資本市場(chǎng)，再到地產(chǎn)、地方化債、區(qū)域和產(chǎn)業(yè)政策等。活躍資本市場(chǎng)方面，管理層圍繞提升上市公司質(zhì)量、深化投資端改革、堅(jiān)持金融對(duì)外開(kāi)放等方面做出了多項(xiàng)重要部署。2月18日至19日，證監(jiān)會(huì)新任主席吳清等主持召開(kāi)系列座談會(huì)，就加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管、防范化解風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展廣泛聽(tīng)取各方面意見(jiàn)建議。此外，2月6日匯金公司公告稱擴(kuò)大ETF增持范圍，并將加大增持力度，維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。政策密集出臺(tái)對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，提振市場(chǎng)信心有明顯的積極作用，2月初以來(lái)A股迎來(lái)一波反彈行情，24/2/5至今滬深300、萬(wàn)得全A最大漲幅分別為16.0%、24.8%。隨著行情回暖，以融資交易為代表的活躍資金已開(kāi)始逐漸回補(bǔ)，融資余額自低點(diǎn)至今增加1234億元。此外，近期北向資金已有回流跡象，24/2/6以來(lái)外資累計(jì)凈流入達(dá)725億元，滾動(dòng)60天視角下，當(dāng)前北上資金凈流入速度已經(jīng)自低位回到了18年以來(lái)的均值水平。

2/5以來(lái)股市行情為底部后第一波反彈，二季度或震蕩蓄勢(shì)。今年2月5日以來(lái)股市的反彈我們將其定性為市場(chǎng)見(jiàn)底后的第一波反彈行情。從調(diào)整時(shí)空看，2月初股指低點(diǎn)時(shí)市場(chǎng)調(diào)整已顯著，例如歷史上全面性行情開(kāi)啟前指數(shù)調(diào)整持續(xù)時(shí)間在30-40個(gè)月，最大跌幅在45%左右，這次滬深300自21年以來(lái)已下跌36個(gè)月、最大跌幅48%，調(diào)整時(shí)空均接近歷史均值水平。從估值看，股指低點(diǎn)時(shí)全部A股PE、PB滾動(dòng)三年分位數(shù)均已降至0%附近。在此背景下，隨著基本面和政策面的積極因素積累，推動(dòng)市場(chǎng)迎來(lái)底部的第一波反彈行情。

展望本輪行情的幅度，我們認(rèn)為可以借鑒歷史底部第一波反彈。回顧過(guò)去四次大盤筑底的第一波反彈行情，行情往往持續(xù)2-3個(gè)月左右、指數(shù)漲幅25%-30%左右。本輪行情目前持續(xù)約2個(gè)月，上證綜指自低點(diǎn)最大漲幅為17%，滬深300為16%，萬(wàn)得全A為25%，對(duì)比歷史來(lái)看本輪行情或尚未結(jié)束。但我們認(rèn)為，對(duì)照歷史本輪行情上漲速率明顯較快，市場(chǎng)也積累了一定的獲利盤壓力，短期市場(chǎng)上漲節(jié)奏或有放緩。

歷史上第一波行情后面臨休整，需關(guān)注基本面數(shù)據(jù)驗(yàn)證情況。歷次熊市見(jiàn)底后第一波上漲行情走完，市場(chǎng)往往會(huì)獲利回吐，背后的原因是基本面還不夠扎實(shí)。歷次回吐過(guò)程中上證指數(shù)平均下跌49天（剔除2019年），上證指數(shù)、滬深300、萬(wàn)得全A、創(chuàng)業(yè)板指平均回撤14%左右、回吐前期上漲行情0.5-0.7左右的漲幅。當(dāng)前政策基調(diào)已經(jīng)轉(zhuǎn)向積極，但還需觀察政策落地效果以及后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能否加快復(fù)蘇。另外，當(dāng)前已步入4月，后續(xù)將進(jìn)入業(yè)績(jī)密集披露窗口期，上市公司基本面數(shù)據(jù)的驗(yàn)證情況也將成為左右行情的重要因素。若短期基本面數(shù)據(jù)驗(yàn)證情況不及預(yù)期，二季度股市整體或處在震蕩蓄勢(shì)。

2.白馬股或成中期主線

我們?cè)谏衔奶岢觯径裙墒心芊裱永m(xù)需關(guān)注基本面數(shù)據(jù)驗(yàn)證情況。若短期基本面數(shù)據(jù)驗(yàn)證情況不及預(yù)期，股市或震蕩蓄勢(shì)。當(dāng)前市場(chǎng)走勢(shì)面臨不確定性，行業(yè)結(jié)構(gòu)則更為重要。

中期維度看股市主線有望顯現(xiàn)，低估值的白馬板塊性價(jià)比凸顯。回顧歷史，可以發(fā)現(xiàn)牛市初期的第一波上漲主要源自政策寬松、情緒修復(fù)，而基本面的趨勢(shì)還未明確，因此該階段市場(chǎng)往往不存在特定的行情主線，而是呈現(xiàn)各行業(yè)普漲、輪漲的特征。我們比較歷次市場(chǎng)大底后第一波反彈期間行業(yè)漲跌幅離散度（以行業(yè)月漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)差/均值絕對(duì)值計(jì)算），可以發(fā)現(xiàn)05、08、13-14、19年第一波反彈期間申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)月漲跌幅離散度分別為2.4、0.9、1.0、1.7，均低于02年以來(lái)2.6的均值，可見(jiàn)大底后第一波反彈期內(nèi)行業(yè)漲幅較為均衡。隨著后期基本面得到驗(yàn)證，業(yè)績(jī)支撐下往往會(huì)出現(xiàn)主線行情。以19年行情為例，19年1-4月行業(yè)輪動(dòng)較快，而2019/04/22-08/06市場(chǎng)經(jīng)歷調(diào)整后行情主線逐漸明確，5G技術(shù)引領(lǐng)的科技周期下科技股開(kāi)啟一輪領(lǐng)漲行情。再來(lái)看本輪，2/5以來(lái)的上漲行情中行業(yè)輪動(dòng)同樣較快，借鑒歷史經(jīng)驗(yàn)，二季度市場(chǎng)震蕩蓄勢(shì)后或有望明確主線行情。盡管短期還需觀察基本面業(yè)績(jī)情況，但中期隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的加碼及見(jiàn)效，宏微觀基本面有望逐步改善，估值處在低位、業(yè)績(jī)彈性更大的白馬板塊或逐漸迎來(lái)布局機(jī)會(huì)。

當(dāng)前白馬股的估值水平已處于歷史低位，性價(jià)比凸顯。2023年在基本面波浪型修復(fù)、市場(chǎng)熱點(diǎn)輪動(dòng)較頻繁的環(huán)境下，公募基金整體表現(xiàn)不及大盤指數(shù)，全年股票型基金總指數(shù)漲跌幅為-9.2%，跑輸萬(wàn)得全A指數(shù)3.6個(gè)百分點(diǎn)。從歷史上看，股票型基金總指數(shù)跑輸大盤的代表性時(shí)間段主要包括：06/12-07/05（持續(xù)6個(gè)月）、08/10-09/08（10個(gè)月）、13/07-15/06（23個(gè)月），可見(jiàn)歷史跑輸大盤的持續(xù)時(shí)間約在1-2年左右。如果拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，本輪股票基金跑輸大盤的趨勢(shì)自21年初開(kāi)始，至今已超過(guò)3年，對(duì)比歷史從時(shí)間上看已明顯較長(zhǎng)。在公募基金跑輸大盤的環(huán)境下，與高股息、小盤股的上漲行情相比，過(guò)去廣受機(jī)構(gòu)投資者青睞的白馬股也表現(xiàn)不佳。中證A50指數(shù)包括了各行業(yè)最具代表性的龍頭上市公司，因此我們以中證A50指數(shù)作為白馬板塊的代表，可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)前估值已處于歷史相對(duì)低位。截至24/4/3，中證A50指數(shù)PE（TTM，整體法）/過(guò)去3年滾動(dòng)分位數(shù)僅為15.8倍/17.1%，此前1月市場(chǎng)大跌時(shí)一度低至13.9倍/0%。另外，茅指數(shù)囊括了A股中擁有較強(qiáng)成長(zhǎng)性、技術(shù)實(shí)力以及市場(chǎng)影響力的行業(yè)龍頭個(gè)股。因此我們?cè)僖?span>茅指數(shù)作為白馬板塊的代表，可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)前茅指數(shù)估值也處于歷史相對(duì)低位。茅指數(shù)的PE（TTM）/過(guò)去3年滾動(dòng)分位數(shù)僅為18.7倍/8.3%，此前1月市場(chǎng)大跌時(shí)一度低至16.8倍/0%。綜合來(lái)看，白馬板塊估值處于歷史低位，性價(jià)比已經(jīng)較高。

隨著基本面和資金面的逐漸改善，白馬板塊或迎來(lái)布局期。當(dāng)前白馬板塊估值已較低，我們?cè)凇讹L(fēng)格：白馬成長(zhǎng)或?qū)⒏鼉?yōu)——24年A股展望系列2-20231229》、《再議白馬風(fēng)格或占優(yōu)-20240302》等報(bào)告中提出白馬股若要占優(yōu)，必要條件是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)上行、企業(yè)盈利改善、外資為代表的機(jī)構(gòu)資金流入。往未來(lái)看，隨著宏觀政策的落地見(jiàn)效，有望推動(dòng)宏微觀基本面繼續(xù)回暖；下半年美聯(lián)儲(chǔ)降息周期或?qū)㈤_(kāi)啟，A股資金面也將迎來(lái)積極催化，白馬板塊或?qū)⒅饾u迎來(lái)布局期。

政策落地見(jiàn)效推動(dòng)宏微觀基本面改善，白馬股有望占優(yōu)。今年政府工作報(bào)告明確2024年GDP目標(biāo)增速5%左右，由于2023年并不存在類似2022年的低基數(shù)效應(yīng)，這也意味著今年的增速目標(biāo)更顯高質(zhì)量要求，對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的重視程度凸顯。近期政策已經(jīng)在逐漸發(fā)力，正推動(dòng)基本面修復(fù)。其中財(cái)政加力正帶動(dòng)基建投資改善，1-2月廣義基建投資累計(jì)同比增速為9.0%，相較于2023年有所抬升；海外需求支撐下，1-2月我國(guó)出口總額同比為7.1%，明顯高于2023年12月的2.23%；3月PMI也重回榮枯線以上，較2月上升1.7個(gè)百分點(diǎn)。往后看，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，疊加庫(kù)存周期進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)階段，24年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，結(jié)合海通宏觀預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為24年國(guó)內(nèi)實(shí)際GDP同比增速有望達(dá)5%左右。落實(shí)到微觀企業(yè)盈利層面，在經(jīng)濟(jì)回暖的背景下，我們預(yù)計(jì)A股盈利將持續(xù)復(fù)蘇，24年全部A股歸母凈利潤(rùn)同比增速有望達(dá)到5-10%。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，白馬股在基本面上行階段有望跑出超額收益。

若下半年美聯(lián)儲(chǔ)降息，外資有望回流，資金望回補(bǔ)白馬股。2月至今A股北上資金累計(jì)凈流入近800億元。我們根據(jù)不同參與者的歷史交易行為將北上資金分為三類：①穩(wěn)定型外資（由外資機(jī)構(gòu)參與者托管的資金、且歷史交易頻率較低）、②靈活型外資（由外資機(jī)構(gòu)參與者托管的資金、且歷史交易頻率較高）、以及③由中資機(jī)構(gòu)參與者托管的資金。拆分結(jié)構(gòu)來(lái)看，1至2月期間凈流入的北上資金以中資托管資金為主，2月以來(lái)外資托管的穩(wěn)定型和靈活型北上資金逐漸代替中資托管資金成為本輪北上流入的主力，其中穩(wěn)定型外資2月至今累計(jì)凈流入616億元，靈活型外資156億元。3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議點(diǎn)陣圖顯示2024年的利率中樞為4.6%，保留著3次降息預(yù)期。往后看，24年下半年美聯(lián)儲(chǔ)有望開(kāi)啟降息，對(duì)于A股市場(chǎng)而言，海外流動(dòng)性的邊際寬松有利于外資風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，進(jìn)而回流A股市場(chǎng)。外資本身更加偏好績(jī)優(yōu)的白馬板塊，歷史上A股盈利修復(fù)期白馬板塊業(yè)績(jī)往往更優(yōu)，因此我們預(yù)計(jì)基本面更優(yōu)的白馬板塊有望得到更多增量資金的回補(bǔ)。

3.中期視角下，白馬成長(zhǎng)持續(xù)性更好

短期白馬穩(wěn)定更穩(wěn)健，中期重視業(yè)績(jī)彈性更大的科技制造、醫(yī)藥等白馬成長(zhǎng)。隨著政策發(fā)力推動(dòng)基本面修復(fù)，疊加資金面上外資的持續(xù)回流，中期維度看低估值、業(yè)績(jī)彈性更大的白馬板塊或?qū)⒊蔀楣墒兄骶€。從白馬股內(nèi)部來(lái)看，白馬股內(nèi)部還可以進(jìn)一步細(xì)分為白馬穩(wěn)定和白馬成長(zhǎng)兩種資產(chǎn)類別，前者指的是業(yè)績(jī)?cè)鏊俨豢斓€(wěn)定性更強(qiáng)的白馬股（銀行、家電、公用事業(yè)、煤炭等行業(yè)白馬股），后者則指的是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快但穩(wěn)定性略弱的資產(chǎn)（電子、通信、電力設(shè)備、醫(yī)藥等行業(yè)的白馬股）。當(dāng)前國(guó)內(nèi)政策逐漸加力，但短期來(lái)看經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度能否增強(qiáng)還需進(jìn)一步觀察；海外美國(guó)通脹仍有韌性，美聯(lián)儲(chǔ)降息或要等到下半年。因此，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需鞏固，海外降息再延后，市場(chǎng)風(fēng)偏待修復(fù)的背景下，短期白馬穩(wěn)定或更穩(wěn)健。此外，由于白馬穩(wěn)定資產(chǎn)包含較多央國(guó)企上市公司，近期政策不斷推動(dòng)國(guó)企改革進(jìn)程，尤其是強(qiáng)調(diào)市值管理，這對(duì)于央國(guó)企上市公司的股價(jià)有一定催化作用，進(jìn)而支撐白馬穩(wěn)定的表現(xiàn)。如果著眼于更長(zhǎng)周期，政策支持和技術(shù)突破加速電子細(xì)分領(lǐng)域自主可控，老齡化趨勢(shì)加速醫(yī)藥需求釋放，電子、醫(yī)藥等行業(yè)基本面正逐漸反轉(zhuǎn)，白馬成長(zhǎng)的持續(xù)性可能更強(qiáng)。

科技制造中關(guān)注電子、數(shù)字基建和AI應(yīng)用。“大力推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”位列24年政府十大工作的第一位。隨著政策加大支持科創(chuàng)、技術(shù)突破加快賦能，白馬板塊中的科技制造領(lǐng)域有望引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，具體來(lái)看：

①電子：半導(dǎo)體周期見(jiàn)底回升、AI需求爆發(fā)推動(dòng)電子板塊基本面向上。當(dāng)前多項(xiàng)指標(biāo)顯示全球半導(dǎo)體周期底部或已明確，新一輪向上周期正開(kāi)啟。24/02全球半導(dǎo)體銷售額當(dāng)月同比增速回升至16.3%，已連續(xù)10個(gè)月回暖。此外，AI浪潮下算力需求爆發(fā)，支撐電子行業(yè)景氣向上。根據(jù)IDC，2025年我國(guó)AI服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)317億美元，23-25年期間CAGR為22.7%。半導(dǎo)體周期回升+AI算力需求爆發(fā)將驅(qū)動(dòng)電子基本面向上，根據(jù)海通行業(yè)分析師的預(yù)測(cè)，24年電子行業(yè)歸母凈利增速將達(dá)15%。

②數(shù)字基建：財(cái)政發(fā)力背景下，數(shù)字基建相關(guān)領(lǐng)域或?qū)⑹芤妗＝衲陜蓵?huì)政府工作報(bào)告指出“適度超前建設(shè)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，加快形成全國(guó)一體化算力體系”，疊加積極的財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，數(shù)字基建作為中短期穩(wěn)增長(zhǎng)和中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的結(jié)合點(diǎn)，有望成為政府支出的重點(diǎn)。根據(jù)中國(guó)通服基建產(chǎn)業(yè)研究院的《中國(guó)數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書(shū)（2023年）》，預(yù)計(jì)“十四五”期間我國(guó)數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)規(guī)模復(fù)合增速將達(dá)到25%。

③政策支持和技術(shù)突破下，AI應(yīng)用將提速。當(dāng)前智能汽車商業(yè)化應(yīng)用提速。兩會(huì)政府工作報(bào)告提出“深化大數(shù)據(jù)、人工智能等研發(fā)應(yīng)用，開(kāi)展‘人工智能+’行動(dòng)，打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群”。政策支持和技術(shù)創(chuàng)新的加持下，我們認(rèn)為AI技術(shù)在汽車、家居等領(lǐng)域的商業(yè)化應(yīng)用也將提速。根據(jù)華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2025年我國(guó)智能網(wǎng)聯(lián)汽車市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)2262億元，22-25年間CAGR為23.2%。

低估低配、基本面向好的醫(yī)藥性價(jià)比凸顯。當(dāng)前醫(yī)藥板塊的估值仍處于歷史較低水平。從估值看，當(dāng)前醫(yī)藥PE（TTM）為25.9倍，處13年以來(lái)12.3%分位。往后看，中長(zhǎng)期醫(yī)藥行業(yè)供需格局向好，配置性價(jià)比已經(jīng)凸顯。供給側(cè)方面，醫(yī)藥改革正不斷深化，醫(yī)療反腐將推動(dòng)行業(yè)形成有序競(jìng)爭(zhēng)的格局，進(jìn)而扭轉(zhuǎn)醫(yī)藥行業(yè)重銷售、輕研發(fā)的現(xiàn)狀，22年醫(yī)藥板塊銷售費(fèi)用占營(yíng)收比重達(dá)14%，但研發(fā)支出占比僅為5%，未來(lái)藥企有望加大創(chuàng)新研發(fā)投入，行業(yè)集中度有望向具備優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的藥企集中。需求側(cè)方面，人口老齡化背景下醫(yī)療需求或?qū)⒃黾印?1年底中國(guó)60歲及以上人口占總?cè)丝诒壤秊?8.1%。根據(jù)聯(lián)合國(guó)人口署預(yù)測(cè)，當(dāng)前我國(guó)老齡人口數(shù)量正處于S型的陡峭上升期，到2050年該占比或超30%。隨著人口老齡化程度深化，未來(lái)居民醫(yī)療需求將不斷增加。此外，橫向?qū)Ρ绕渌麌?guó)家看，我國(guó)醫(yī)療支出占GDP比重仍有提升空間，20年我國(guó)醫(yī)療支出費(fèi)用占GDP比重僅為5.7%，而美、英、日等發(fā)達(dá)國(guó)家均在10%-20%之間。結(jié)合海通行業(yè)分析師預(yù)測(cè)，24年醫(yī)藥生物板塊歸母凈利增速有望達(dá)到15%，細(xì)分子領(lǐng)域中可以關(guān)注創(chuàng)新釋放新需求的創(chuàng)新藥、以及受益于院內(nèi)剛需和老齡化需求的醫(yī)療器械，預(yù)計(jì)創(chuàng)新藥/高值耗材24年歸母凈利有望達(dá)到30%/15%。

此外，白馬板塊中白酒、新能源等可能有階段性反彈機(jī)會(huì)。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)白酒、新能源板塊預(yù)期較低，估值和基金配置力度已處在歷史低位。當(dāng)前白酒PE（TTM，下同）估值處16年以來(lái)從低到高22.2%分位，電新PE處4.3%分位。由于市場(chǎng)預(yù)期較低，若白酒、新能源基本面出現(xiàn)積極催化，相關(guān)板塊或有階段性反彈的機(jī)會(huì)。例如隨著經(jīng)濟(jì)逐步回暖，白酒需求也有望同步復(fù)蘇，白酒企業(yè)規(guī)模或穩(wěn)健增長(zhǎng)，行業(yè)或迎來(lái)階段性反彈機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地進(jìn)度不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。