今年3月以來(lái)，黃金價(jià)格迭創(chuàng)新高。截至最新收盤，國(guó)際金價(jià)倫敦金現(xiàn)漲至2330美元/盎司附近，國(guó)內(nèi)金價(jià)上海黃金交易所AU9999也報(bào)收537.50元/克。在此背景下，投資者對(duì)黃金的關(guān)注度持續(xù)提升，資金涌入黃金ETF、黃金股ETF等。

那么，近期黃金價(jià)格持續(xù)上漲的邏輯是什么？如何看待機(jī)構(gòu)對(duì)于金價(jià)未來(lái)走勢(shì)的分歧？當(dāng)前黃金投資品種可能面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是什么，后市將如何表現(xiàn)？帶著這些問(wèn)題，中國(guó)基金報(bào)記者采訪了博時(shí)、國(guó)泰、華安、永贏、萬(wàn)家等基金公司的專業(yè)投研人士。華安基金總經(jīng)理助理、黃金ETF基金經(jīng)理許之彥，博時(shí)黃金ETF基金經(jīng)理王祥，永贏黃金股ETF基金經(jīng)理劉庭宇，萬(wàn)家雙引擎基金經(jīng)理葉勇，國(guó)泰基金量化投資部研究員彭悅。

在這些公募基金人士看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、全球央行購(gòu)金需求超預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等因素疊加，導(dǎo)致金價(jià)迭創(chuàng)新高。黃金反映長(zhǎng)期通脹和信用貨幣超發(fā)，從中期節(jié)奏和周期波動(dòng)來(lái)看，黃金走勢(shì)的大節(jié)奏往往與整個(gè)大宗商品周期同步，其在每一輪大宗商品周期中充當(dāng)“領(lǐng)頭羊”的位置。

他們普遍認(rèn)為，近期的黃金價(jià)格上漲確實(shí)有資金面和基本面的雙重定價(jià)因素。黃金較為充分地反映了近期市場(chǎng)對(duì)于基本面的樂(lè)觀預(yù)期。在上述因素持續(xù)影響下，后市金價(jià)或仍有上升空間。

此外，公募基金人士也表示，雖然黃金也面臨投機(jī)資金獲利了結(jié)、美聯(lián)儲(chǔ)降息持續(xù)延后等風(fēng)險(xiǎn)因素，但很難逆轉(zhuǎn)黃金的長(zhǎng)期向上邏輯。在中長(zhǎng)期趨勢(shì)明朗的背景下，逢調(diào)整介入或是更為穩(wěn)妥的選擇。

多重因素疊加

黃金價(jià)格迭創(chuàng)新高

中國(guó)基金報(bào)記者：黃金價(jià)格在階段盤整后，近期再度發(fā)起上攻，倫敦金現(xiàn)漲至2300美元/盎司附近，國(guó)內(nèi)金價(jià)AU9999也達(dá)到537.50元/克，你認(rèn)為近期金價(jià)為何能夠持續(xù)上漲？國(guó)內(nèi)和國(guó)外金價(jià)表現(xiàn)有何異同？

許之彥：回顧黃金近期表現(xiàn)主要有三大因素影響。首先，3月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議進(jìn)一步明確了年內(nèi)降息指引，在降息大周期中，市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)實(shí)際利率有望開啟下行趨勢(shì)，黃金的表現(xiàn)相對(duì)較好；

其次，美國(guó)債務(wù)規(guī)模和赤字雙高背景下，國(guó)際金融體系呈現(xiàn)“去美元化”趨勢(shì)，即全球央行降低美元資產(chǎn)配置權(quán)重，凈購(gòu)金需求超預(yù)期，使得黃金的表現(xiàn)好于同期的美債；三是地緣風(fēng)險(xiǎn)延續(xù)，包括俄烏沖突、巴以沖突仍在局部蔓延。受到匯率波動(dòng)因素影響，年初以來(lái)國(guó)內(nèi)金價(jià)相較于海外金價(jià)表現(xiàn)更強(qiáng)。

王祥：金價(jià)上漲的主要?jiǎng)恿?lái)自美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸下臺(tái)階過(guò)程中，貨幣政策的寬松預(yù)期導(dǎo)致美元與美債利率下行的雙重支持，同時(shí)地緣博弈的劇烈也將黃金資產(chǎn)的避險(xiǎn)需求持續(xù)維持在較高水平。黃金突破歷史三年交易區(qū)間后，趨勢(shì)性交易者的加入也是擴(kuò)大黃金漲幅的重要因素。

葉勇：黃金反映長(zhǎng)期通脹和信用貨幣超發(fā)的情況，從百年維度的長(zhǎng)期趨勢(shì)看，黃金價(jià)格一直是上行趨勢(shì)的。從中期節(jié)奏和周期波動(dòng)來(lái)看，黃金走勢(shì)的大節(jié)奏與整個(gè)大宗商品周期同步，而且黃金在每一輪大宗商品周期中往往充當(dāng)“領(lǐng)頭羊”的位置。本輪黃金牛市，始于2018年底，2019-2020年是第一輪上行行情，2020年三季度后開始了兩年以上的調(diào)整，2022年底開啟第二輪上行行情至今，本輪行情有望延續(xù)至年底。

從上漲幅度看，受到國(guó)際貨幣體系情況的影響，疊加地緣政治格局動(dòng)蕩，本輪黃金價(jià)格上漲的高度有望得到推升。最近黃金的主升浪行情，不過(guò)是本輪大宗商品上行周期第二浪大行情中的必然內(nèi)容。而且本輪行情遇到了國(guó)際環(huán)境的巨大動(dòng)蕩，這意味著黃金行情上漲力度更強(qiáng)、高度更高，漲幅可能會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期。

劉庭宇：近期美國(guó)核心PCE物價(jià)指數(shù)回落激發(fā)了黃金市場(chǎng)的多頭熱情，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期與國(guó)際地緣局勢(shì)緊張帶來(lái)的避險(xiǎn)情緒升溫是推動(dòng)近期國(guó)際金價(jià)走強(qiáng)的重要因素，同時(shí)全球各國(guó)央行持續(xù)的買入行為和民間購(gòu)金的持續(xù)火爆進(jìn)一步推動(dòng)了金價(jià)走高。

國(guó)內(nèi)和國(guó)外金價(jià)一般漲跌同步，漲跌幅也比較接近，具體幅度差異一般是人民幣對(duì)美元的匯率波動(dòng)導(dǎo)致，人民幣升值則國(guó)外金價(jià)強(qiáng)于國(guó)內(nèi)金價(jià)，反之國(guó)內(nèi)金價(jià)更強(qiáng)。

彭悅：從上周數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)2月PCE通脹數(shù)據(jù)符合預(yù)期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出韌性，經(jīng)濟(jì)基本面無(wú)太大變化；我們認(rèn)為上周支撐金價(jià)上漲的因素可能依然是俄羅斯恐襲引發(fā)的避險(xiǎn)情緒。今年3月以來(lái)，由于美國(guó)2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)有所降溫、2月CPI通脹數(shù)據(jù)回落，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的發(fā)言被解讀為偏鴿，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期高漲，助推金價(jià)上漲。

當(dāng)前市場(chǎng)回歸宏觀基本面主導(dǎo)邏輯，基本面上看，美聯(lián)儲(chǔ)真正開啟降息之前，短期金價(jià)可能維持高位區(qū)間震蕩。國(guó)內(nèi)和國(guó)外金價(jià)之間主要是相差人民幣兌美元的匯率影響，趨勢(shì)上基本一致。

后市金價(jià)或仍具備上行動(dòng)能

中國(guó)基金報(bào)記者：現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)金價(jià)漲跌爭(zhēng)議較大，比如瑞銀認(rèn)為近期金價(jià)上漲更多是投機(jī)頭寸增加，而非僅因基本面，未來(lái)金價(jià)會(huì)回調(diào)；但花旗中期看多黃金，認(rèn)為未來(lái)有可能漲至3000美元/盎司。對(duì)此你怎么看？

王祥：與過(guò)往相比，3月初以來(lái)的金價(jià)上漲未受到明顯的事件性驅(qū)動(dòng)，而在于中期貨幣寬松預(yù)期以及長(zhǎng)期美元信用體系的透支。美國(guó)去年去除債務(wù)上限后，債務(wù)規(guī)模急速擴(kuò)張，國(guó)債付息占GDP比例超4%，這一問(wèn)題將導(dǎo)致非美經(jīng)濟(jì)體持續(xù)擴(kuò)充黃金在外匯儲(chǔ)備中的占比。

在美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議上相對(duì)鴿派的表態(tài)后，市場(chǎng)普遍預(yù)期首次降息將在年中發(fā)生，從1998年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)四輪緊縮轉(zhuǎn)寬松過(guò)程中，黃金資產(chǎn)均有上佳表現(xiàn)。此外，國(guó)際地緣沖突等風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，地緣避險(xiǎn)需求同樣有望支撐黃金等貴金屬價(jià)格繼續(xù)走高。當(dāng)然，短期飆升的背后確實(shí)也有一定的趨勢(shì)投機(jī)驅(qū)動(dòng)，從資金流角度看，3月下旬開始，國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者情緒被全面激活，上周國(guó)內(nèi)黃金ETF平均獲得7%左右的周度份額增長(zhǎng)。

許之彥：近期的黃金價(jià)格上漲確實(shí)有資金面和基本面的雙重定價(jià)因素。從資金面看，Wind數(shù)據(jù)顯示，COMEX非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)在20萬(wàn)張左右，屬于多頭頭寸較高的階段，市場(chǎng)看漲情緒較強(qiáng)。從基本面看，3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議偏鴿派，點(diǎn)陣圖堅(jiān)持了年內(nèi)三次的降息節(jié)奏。我們認(rèn)為黃金價(jià)格較為充分地反映了近期市場(chǎng)對(duì)于基本面的樂(lè)觀預(yù)期。展望全年，中長(zhǎng)期看好黃金配置價(jià)值。

劉庭宇：我們認(rèn)為后市金價(jià)或仍有上升空間。首先美元指數(shù)和美債利率仍在相對(duì)高位，隨著高利率環(huán)境對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響逐漸顯現(xiàn)，以及美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，美元指數(shù)和美債利率掉頭向下或?qū)?lái)黃金后市主升浪行情；2024年是全球大選年，地緣擾動(dòng)不斷，避險(xiǎn)角度為黃金帶來(lái)諸多階段性機(jī)會(huì)；

資金層面來(lái)看，央行購(gòu)金未來(lái)幾年內(nèi)有望持續(xù)，而全球最大黃金ETFSPDR持倉(cāng)量在3月11日之后逆勢(shì)上升，目前持倉(cāng)量仍然在歷史相對(duì)低位水平，也就是說(shuō)未來(lái)還有大量潛在的資金買盤可能會(huì)在合適的時(shí)機(jī)進(jìn)場(chǎng)，或推動(dòng)金價(jià)進(jìn)入新一輪上升行情。

彭悅：中期看，美聯(lián)儲(chǔ)有望年內(nèi)開啟降息，“通脹回落+經(jīng)濟(jì)滾動(dòng)式交替下行”對(duì)金價(jià)構(gòu)成的利好趨勢(shì)不變。近年地緣政治風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，2024年全球多地區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人選舉，市場(chǎng)不確定性整體可能有所上升，避險(xiǎn)需求也為金價(jià)帶來(lái)一定的中期支撐。全球央行的購(gòu)金步伐仍在持續(xù)，黃金定價(jià)中樞有所上行。

內(nèi)盤看，滬金與國(guó)際金之間的溢價(jià)持續(xù)回落至合理區(qū)間；后市長(zhǎng)期看，全球經(jīng)濟(jì)衰退的總體趨勢(shì)、全球央行加購(gòu)黃金的需求上升，以及全球“去美元化”的趨勢(shì)使得黃金有望成為新一輪定價(jià)錨，這三因素使得貴金屬有望具備上行動(dòng)能。后續(xù)可持續(xù)關(guān)注地緣政治形勢(shì)、全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及全球央行購(gòu)金情況。

短期存在風(fēng)險(xiǎn)因素

難以逆轉(zhuǎn)長(zhǎng)期向上邏輯

中國(guó)基金報(bào)記者：據(jù)你的觀察，當(dāng)前黃金可能面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需要關(guān)注？

王祥：黃金資產(chǎn)的特有優(yōu)勢(shì)是在不同的宏觀場(chǎng)景路徑下，其受益的確定性相對(duì)較高，僅是存在賠率上的區(qū)別。如果后續(xù)大宗商品價(jià)格的共振提升引發(fā)歐美二次通脹風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)當(dāng)前交易寬松預(yù)期的黃金資產(chǎn)而言，或短期面臨一定調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，但由于美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步緊縮的空間有限，反而通脹邏輯下，實(shí)際利率的下行空間將會(huì)打開，黃金資產(chǎn)的賠率也將進(jìn)一步上升。

許之彥：首先，美國(guó)3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及失業(yè)率數(shù)據(jù)會(huì)進(jìn)一步明確當(dāng)前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況，對(duì)黃金影響較大；其次，關(guān)注COMEX凈多頭持倉(cāng)變化，在當(dāng)前歷史新高點(diǎn)位，部分投機(jī)資金可能存在獲利了結(jié)需求；第三，關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息是否會(huì)繼續(xù)延后，目前6月的降息概率在60%左右，未來(lái)依然存在變數(shù)。

劉庭宇：目前黃金面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)走強(qiáng)導(dǎo)致美元上行，以及美國(guó)通脹回升導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期推遲，但在逆全球化和去美元化大背景下，這些風(fēng)險(xiǎn)很難逆轉(zhuǎn)黃金的長(zhǎng)期向上邏輯。近期投資者可以關(guān)注后續(xù)公布的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和美國(guó)CPI數(shù)據(jù)，如果非農(nóng)就業(yè)和CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，則上述風(fēng)險(xiǎn)會(huì)變小，反之則會(huì)變大。

彭悅：短期來(lái)看，市場(chǎng)搶跑寬松預(yù)期交易，在一季度強(qiáng)勢(shì)收官后需要等待更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。投機(jī)凈多頭到達(dá)階段性高點(diǎn)后小幅回落，美國(guó)復(fù)活節(jié)假期歸來(lái)后，節(jié)前的交易邏輯可能轉(zhuǎn)弱，短期快速?zèng)_高可能會(huì)一定程度上帶來(lái)獲利了結(jié)的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的調(diào)整可能會(huì)導(dǎo)致金價(jià)波動(dòng)，這是可能的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。但另一方面，風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，避險(xiǎn)情緒可能對(duì)金價(jià)依然有所支撐，若出現(xiàn)回調(diào)或可考慮逢低布局。

中長(zhǎng)期趨勢(shì)明朗

或可考慮逢低布局

中國(guó)基金報(bào)記者：對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，投資黃金領(lǐng)域的標(biāo)的，你有哪些建議？當(dāng)前位置是否建議布局？

王祥：最近一段時(shí)間以來(lái)的持續(xù)上漲也大幅激活了投資者的交易情緒，國(guó)內(nèi)黃金ETF單周（3月25日-29日）資金流入超20億元，平均份額漲幅近7%。不過(guò)，海外ETF與COMEX基金凈頭寸變化相對(duì)較小，短期價(jià)格漲幅偏離度也處在歷史較高水平，投資者需留意情緒節(jié)奏的波動(dòng)對(duì)短期價(jià)格的擾動(dòng)，在中長(zhǎng)期趨勢(shì)明朗的背景下，逢調(diào)整介入或是更為穩(wěn)妥的選擇。

對(duì)比國(guó)內(nèi)多種黃金投資方式，黃金ETF在門檻、交易成本和便捷性上都存在獨(dú)到優(yōu)勢(shì)，也是過(guò)往幾年各類黃金投資品類中規(guī)模增幅明顯的一類。

許之彥：建議通過(guò)黃金ETF進(jìn)行黃金投資的布局。金飾品和金條相較于黃金ETF均存在較高的成本損耗；黃金ETF的底層資產(chǎn)是黃金現(xiàn)貨合約，緊密跟蹤AU9999黃金價(jià)格，并且黃金ETF在證券市場(chǎng)是T+0交易規(guī)則，適合作為黃金投資工具。

在配置思路上，要樹立中長(zhǎng)期的黃金配置思路，通過(guò)資產(chǎn)配置方式，在原有的股票、債券等資產(chǎn)的布局基礎(chǔ)上，加入黃金的配置，優(yōu)化組合收益和波動(dòng)。

葉勇：盡管2024年黃金將有較為確定的上行趨勢(shì)，但是期間也會(huì)有震蕩的過(guò)程，黃金投資和黃金股投資都要注意短期追高風(fēng)險(xiǎn)，逢低吸納，以便提高整體回報(bào)率。

劉庭宇：黃金領(lǐng)域的可投資標(biāo)的主要有實(shí)物黃金（如金條）、紙黃金、黃金ETF和黃金股ETF等。黃金ETF和紙黃金跟蹤黃金現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)，和實(shí)物黃金一樣都是掛鉤國(guó)內(nèi)金價(jià)。而黃金股ETF投資的是黃金產(chǎn)業(yè)鏈上市公司，黃金股表現(xiàn)與金價(jià)高度相關(guān)，但漲跌彈性高于現(xiàn)貨黃金；

從歷史表現(xiàn)看，黃金股相對(duì)現(xiàn)貨黃金有長(zhǎng)期超額收益。在考慮自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的前提下，投資者可以考慮通過(guò)黃金股ETF或聯(lián)接基金來(lái)分享黃金產(chǎn)業(yè)鏈上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，對(duì)黃金或黃金股進(jìn)行短期擇時(shí)的難度較大，如果看好板塊上升空間不妨長(zhǎng)期持有，或者采用定投的方式平攤成本，力爭(zhēng)不錯(cuò)過(guò)板塊未來(lái)的成長(zhǎng)機(jī)遇。

彭悅：相比較黃金股票、黃金期貨，黃金基金ETF及聯(lián)接基金是國(guó)內(nèi)投資者投資黃金資產(chǎn)較好的標(biāo)的，黃金基金ETF主要投資于上海黃金交易所掛盤交易的黃金現(xiàn)貨合約，投資門檻較低、流動(dòng)性較好，可能更適合普通投資者參與。

對(duì)于投資者，建議結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好考慮，或可從長(zhǎng)期配置的角度將10%-20%的可投資資產(chǎn)配置黃金資產(chǎn)。金價(jià)短期沖高后可能有一定回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但中長(zhǎng)期利好邏輯不變，可考慮逢低布局。

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