今年3月以來，黃金價格迭創(chuàng)新高。截至最新收盤，國際金價倫敦金現(xiàn)漲至2330美元/盎司附近，國內(nèi)金價上海黃金交易所AU9999也報收537.50元/克。在此背景下，投資者對黃金的關(guān)注度持續(xù)提升，資金涌入黃金ETF、黃金股ETF等。

那么，近期黃金價格持續(xù)上漲的邏輯是什么？如何看待機(jī)構(gòu)對于金價未來走勢的分歧？當(dāng)前黃金投資品種可能面臨的主要風(fēng)險是什么，后市將如何表現(xiàn)？帶著這些問題，中國基金報記者采訪了博時、國泰、華安、永贏、萬家等基金公司的專業(yè)投研人士。華安基金總經(jīng)理助理、黃金ETF基金經(jīng)理許之彥，博時黃金ETF基金經(jīng)理王祥，永贏黃金股ETF基金經(jīng)理劉庭宇，萬家雙引擎基金經(jīng)理葉勇，國泰基金量化投資部研究員彭悅。

在這些公募基金人士看來，美聯(lián)儲降息預(yù)期、全球央行購金需求超預(yù)期，地緣政治風(fēng)險等因素疊加，導(dǎo)致金價迭創(chuàng)新高。黃金反映長期通脹和信用貨幣超發(fā)，從中期節(jié)奏和周期波動來看，黃金走勢的大節(jié)奏往往與整個大宗商品周期同步，其在每一輪大宗商品周期中充當(dāng)“領(lǐng)頭羊”的位置。

他們普遍認(rèn)為，近期的黃金價格上漲確實(shí)有資金面和基本面的雙重定價因素。黃金較為充分地反映了近期市場對于基本面的樂觀預(yù)期。在上述因素持續(xù)影響下，后市金價或仍有上升空間。

此外，公募基金人士也表示，雖然黃金也面臨投機(jī)資金獲利了結(jié)、美聯(lián)儲降息持續(xù)延后等風(fēng)險因素，但很難逆轉(zhuǎn)黃金的長期向上邏輯。在中長期趨勢明朗的背景下，逢調(diào)整介入或是更為穩(wěn)妥的選擇。

多重因素疊加

黃金價格迭創(chuàng)新高

中國基金報記者：黃金價格在階段盤整后，近期再度發(fā)起上攻，倫敦金現(xiàn)漲至2300美元/盎司附近，國內(nèi)金價AU9999也達(dá)到537.50元/克，你認(rèn)為近期金價為何能夠持續(xù)上漲？國內(nèi)和國外金價表現(xiàn)有何異同？

許之彥：回顧黃金近期表現(xiàn)主要有三大因素影響。首先，3月份美聯(lián)儲議息會議進(jìn)一步明確了年內(nèi)降息指引，在降息大周期中，市場預(yù)期美國實(shí)際利率有望開啟下行趨勢，黃金的表現(xiàn)相對較好；

其次，美國債務(wù)規(guī)模和赤字雙高背景下，國際金融體系呈現(xiàn)“去美元化”趨勢，即全球央行降低美元資產(chǎn)配置權(quán)重，凈購金需求超預(yù)期，使得黃金的表現(xiàn)好于同期的美債；三是地緣風(fēng)險延續(xù)，包括俄烏沖突、巴以沖突仍在局部蔓延。受到匯率波動因素影響，年初以來國內(nèi)金價相較于海外金價表現(xiàn)更強(qiáng)。

王祥：金價上漲的主要動力來自美國經(jīng)濟(jì)逐漸下臺階過程中，貨幣政策的寬松預(yù)期導(dǎo)致美元與美債利率下行的雙重支持，同時地緣博弈的劇烈也將黃金資產(chǎn)的避險需求持續(xù)維持在較高水平。黃金突破歷史三年交易區(qū)間后，趨勢性交易者的加入也是擴(kuò)大黃金漲幅的重要因素。

葉勇：黃金反映長期通脹和信用貨幣超發(fā)的情況，從百年維度的長期趨勢看，黃金價格一直是上行趨勢的。從中期節(jié)奏和周期波動來看，黃金走勢的大節(jié)奏與整個大宗商品周期同步，而且黃金在每一輪大宗商品周期中往往充當(dāng)“領(lǐng)頭羊”的位置。本輪黃金牛市，始于2018年底，2019-2020年是第一輪上行行情，2020年三季度后開始了兩年以上的調(diào)整，2022年底開啟第二輪上行行情至今，本輪行情有望延續(xù)至年底。

從上漲幅度看，受到國際貨幣體系情況的影響，疊加地緣政治格局動蕩，本輪黃金價格上漲的高度有望得到推升。最近黃金的主升浪行情，不過是本輪大宗商品上行周期第二浪大行情中的必然內(nèi)容。而且本輪行情遇到了國際環(huán)境的巨大動蕩，這意味著黃金行情上漲力度更強(qiáng)、高度更高，漲幅可能會超出市場預(yù)期。

劉庭宇：近期美國核心PCE物價指數(shù)回落激發(fā)了黃金市場的多頭熱情，美聯(lián)儲降息預(yù)期與國際地緣局勢緊張帶來的避險情緒升溫是推動近期國際金價走強(qiáng)的重要因素，同時全球各國央行持續(xù)的買入行為和民間購金的持續(xù)火爆進(jìn)一步推動了金價走高。

國內(nèi)和國外金價一般漲跌同步，漲跌幅也比較接近，具體幅度差異一般是人民幣對美元的匯率波動導(dǎo)致，人民幣升值則國外金價強(qiáng)于國內(nèi)金價，反之國內(nèi)金價更強(qiáng)。

彭悅：從上周數(shù)據(jù)來看，美國2月PCE通脹數(shù)據(jù)符合預(yù)期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出韌性，經(jīng)濟(jì)基本面無太大變化；我們認(rèn)為上周支撐金價上漲的因素可能依然是俄羅斯恐襲引發(fā)的避險情緒。今年3月以來，由于美國2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)有所降溫、2月CPI通脹數(shù)據(jù)回落，美聯(lián)儲主席鮑威爾的發(fā)言被解讀為偏鴿，市場對于美聯(lián)儲降息的預(yù)期高漲，助推金價上漲。

當(dāng)前市場回歸宏觀基本面主導(dǎo)邏輯，基本面上看，美聯(lián)儲真正開啟降息之前，短期金價可能維持高位區(qū)間震蕩。國內(nèi)和國外金價之間主要是相差人民幣兌美元的匯率影響，趨勢上基本一致。

后市金價或仍具備上行動能

中國基金報記者：現(xiàn)在市場對金價漲跌爭議較大，比如瑞銀認(rèn)為近期金價上漲更多是投機(jī)頭寸增加，而非僅因基本面，未來金價會回調(diào)；但花旗中期看多黃金，認(rèn)為未來有可能漲至3000美元/盎司。對此你怎么看？

王祥：與過往相比，3月初以來的金價上漲未受到明顯的事件性驅(qū)動，而在于中期貨幣寬松預(yù)期以及長期美元信用體系的透支。美國去年去除債務(wù)上限后，債務(wù)規(guī)模急速擴(kuò)張，國債付息占GDP比例超4%，這一問題將導(dǎo)致非美經(jīng)濟(jì)體持續(xù)擴(kuò)充黃金在外匯儲備中的占比。

在美聯(lián)儲FOMC會議上相對鴿派的表態(tài)后，市場普遍預(yù)期首次降息將在年中發(fā)生，從1998年以來美聯(lián)儲四輪緊縮轉(zhuǎn)寬松過程中，黃金資產(chǎn)均有上佳表現(xiàn)。此外，國際地緣沖突等風(fēng)險事件頻發(fā)，地緣避險需求同樣有望支撐黃金等貴金屬價格繼續(xù)走高。當(dāng)然，短期飆升的背后確實(shí)也有一定的趨勢投機(jī)驅(qū)動，從資金流角度看，3月下旬開始，國內(nèi)個人投資者情緒被全面激活，上周國內(nèi)黃金ETF平均獲得7%左右的周度份額增長。

許之彥：近期的黃金價格上漲確實(shí)有資金面和基本面的雙重定價因素。從資金面看，Wind數(shù)據(jù)顯示，COMEX非商業(yè)凈多頭持倉在20萬張左右，屬于多頭頭寸較高的階段，市場看漲情緒較強(qiáng)。從基本面看，3月美聯(lián)儲議息會議偏鴿派，點(diǎn)陣圖堅(jiān)持了年內(nèi)三次的降息節(jié)奏。我們認(rèn)為黃金價格較為充分地反映了近期市場對于基本面的樂觀預(yù)期。展望全年，中長期看好黃金配置價值。

劉庭宇：我們認(rèn)為后市金價或仍有上升空間。首先美元指數(shù)和美債利率仍在相對高位，隨著高利率環(huán)境對美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響逐漸顯現(xiàn)，以及美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期，美元指數(shù)和美債利率掉頭向下或?qū)睃S金后市主升浪行情；2024年是全球大選年，地緣擾動不斷，避險角度為黃金帶來諸多階段性機(jī)會；

資金層面來看，央行購金未來幾年內(nèi)有望持續(xù)，而全球最大黃金ETFSPDR持倉量在3月11日之后逆勢上升，目前持倉量仍然在歷史相對低位水平，也就是說未來還有大量潛在的資金買盤可能會在合適的時機(jī)進(jìn)場，或推動金價進(jìn)入新一輪上升行情。

彭悅：中期看，美聯(lián)儲有望年內(nèi)開啟降息，“通脹回落+經(jīng)濟(jì)滾動式交替下行”對金價構(gòu)成的利好趨勢不變。近年地緣政治風(fēng)險事件頻發(fā)，2024年全球多地區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人選舉，市場不確定性整體可能有所上升，避險需求也為金價帶來一定的中期支撐。全球央行的購金步伐仍在持續(xù)，黃金定價中樞有所上行。

內(nèi)盤看，滬金與國際金之間的溢價持續(xù)回落至合理區(qū)間；后市長期看，全球經(jīng)濟(jì)衰退的總體趨勢、全球央行加購黃金的需求上升，以及全球“去美元化”的趨勢使得黃金有望成為新一輪定價錨，這三因素使得貴金屬有望具備上行動能。后續(xù)可持續(xù)關(guān)注地緣政治形勢、全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢及全球央行購金情況。

短期存在風(fēng)險因素

難以逆轉(zhuǎn)長期向上邏輯

中國基金報記者：據(jù)你的觀察，當(dāng)前黃金可能面臨哪些風(fēng)險點(diǎn)需要關(guān)注？

王祥：黃金資產(chǎn)的特有優(yōu)勢是在不同的宏觀場景路徑下，其受益的確定性相對較高，僅是存在賠率上的區(qū)別。如果后續(xù)大宗商品價格的共振提升引發(fā)歐美二次通脹風(fēng)險，對當(dāng)前交易寬松預(yù)期的黃金資產(chǎn)而言，或短期面臨一定調(diào)整風(fēng)險，但由于美聯(lián)儲進(jìn)一步緊縮的空間有限，反而通脹邏輯下，實(shí)際利率的下行空間將會打開，黃金資產(chǎn)的賠率也將進(jìn)一步上升。

許之彥：首先，美國3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及失業(yè)率數(shù)據(jù)會進(jìn)一步明確當(dāng)前美國的經(jīng)濟(jì)狀況，對黃金影響較大；其次，關(guān)注COMEX凈多頭持倉變化，在當(dāng)前歷史新高點(diǎn)位，部分投機(jī)資金可能存在獲利了結(jié)需求；第三，關(guān)注美聯(lián)儲降息是否會繼續(xù)延后，目前6月的降息概率在60%左右，未來依然存在變數(shù)。

劉庭宇：目前黃金面臨的風(fēng)險主要是美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)走強(qiáng)導(dǎo)致美元上行，以及美國通脹回升導(dǎo)致美聯(lián)儲降息預(yù)期推遲，但在逆全球化和去美元化大背景下，這些風(fēng)險很難逆轉(zhuǎn)黃金的長期向上邏輯。近期投資者可以關(guān)注后續(xù)公布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和美國CPI數(shù)據(jù)，如果非農(nóng)就業(yè)和CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，則上述風(fēng)險會變小，反之則會變大。

彭悅：短期來看，市場搶跑寬松預(yù)期交易，在一季度強(qiáng)勢收官后需要等待更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。投機(jī)凈多頭到達(dá)階段性高點(diǎn)后小幅回落，美國復(fù)活節(jié)假期歸來后，節(jié)前的交易邏輯可能轉(zhuǎn)弱，短期快速沖高可能會一定程度上帶來獲利了結(jié)的回調(diào)風(fēng)險。對于美聯(lián)儲降息預(yù)期的調(diào)整可能會導(dǎo)致金價波動，這是可能的風(fēng)險點(diǎn)。但另一方面，風(fēng)險事件頻發(fā)，避險情緒可能對金價依然有所支撐，若出現(xiàn)回調(diào)或可考慮逢低布局。

中長期趨勢明朗

或可考慮逢低布局

中國基金報記者：對于投資者來說，投資黃金領(lǐng)域的標(biāo)的，你有哪些建議？當(dāng)前位置是否建議布局？

王祥：最近一段時間以來的持續(xù)上漲也大幅激活了投資者的交易情緒，國內(nèi)黃金ETF單周（3月25日-29日）資金流入超20億元，平均份額漲幅近7%。不過，海外ETF與COMEX基金凈頭寸變化相對較小，短期價格漲幅偏離度也處在歷史較高水平，投資者需留意情緒節(jié)奏的波動對短期價格的擾動，在中長期趨勢明朗的背景下，逢調(diào)整介入或是更為穩(wěn)妥的選擇。

對比國內(nèi)多種黃金投資方式，黃金ETF在門檻、交易成本和便捷性上都存在獨(dú)到優(yōu)勢，也是過往幾年各類黃金投資品類中規(guī)模增幅明顯的一類。

許之彥：建議通過黃金ETF進(jìn)行黃金投資的布局。金飾品和金條相較于黃金ETF均存在較高的成本損耗；黃金ETF的底層資產(chǎn)是黃金現(xiàn)貨合約，緊密跟蹤AU9999黃金價格，并且黃金ETF在證券市場是T+0交易規(guī)則，適合作為黃金投資工具。

在配置思路上，要樹立中長期的黃金配置思路，通過資產(chǎn)配置方式，在原有的股票、債券等資產(chǎn)的布局基礎(chǔ)上，加入黃金的配置，優(yōu)化組合收益和波動。

葉勇：盡管2024年黃金將有較為確定的上行趨勢，但是期間也會有震蕩的過程，黃金投資和黃金股投資都要注意短期追高風(fēng)險，逢低吸納，以便提高整體回報率。

劉庭宇：黃金領(lǐng)域的可投資標(biāo)的主要有實(shí)物黃金（如金條）、紙黃金、黃金ETF和黃金股ETF等。黃金ETF和紙黃金跟蹤黃金現(xiàn)貨價格走勢，和實(shí)物黃金一樣都是掛鉤國內(nèi)金價。而黃金股ETF投資的是黃金產(chǎn)業(yè)鏈上市公司，黃金股表現(xiàn)與金價高度相關(guān)，但漲跌彈性高于現(xiàn)貨黃金；

從歷史表現(xiàn)看，黃金股相對現(xiàn)貨黃金有長期超額收益。在考慮自身風(fēng)險承受能力的前提下，投資者可以考慮通過黃金股ETF或聯(lián)接基金來分享黃金產(chǎn)業(yè)鏈上市公司利潤增長。

對投資者來說，對黃金或黃金股進(jìn)行短期擇時的難度較大，如果看好板塊上升空間不妨長期持有，或者采用定投的方式平攤成本，力爭不錯過板塊未來的成長機(jī)遇。

彭悅：相比較黃金股票、黃金期貨，黃金基金ETF及聯(lián)接基金是國內(nèi)投資者投資黃金資產(chǎn)較好的標(biāo)的，黃金基金ETF主要投資于上海黃金交易所掛盤交易的黃金現(xiàn)貨合約，投資門檻較低、流動性較好，可能更適合普通投資者參與。

對于投資者，建議結(jié)合自身風(fēng)險偏好考慮，或可從長期配置的角度將10%-20%的可投資資產(chǎn)配置黃金資產(chǎn)。金價短期沖高后可能有一定回調(diào)風(fēng)險，但中長期利好邏輯不變，可考慮逢低布局。

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