中信證券認(rèn)為，1989年以后美聯(lián)儲(chǔ)降息的觸發(fā)因素可以分為風(fēng)險(xiǎn)管理式降息和應(yīng)對(duì)突發(fā)危機(jī)的被動(dòng)降息兩類。在當(dāng)下宏觀環(huán)境和地緣政治不發(fā)生重大突發(fā)危機(jī)的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)本輪降息大概率也會(huì)是風(fēng)險(xiǎn)管理式降息。

中信證券認(rèn)為，本次美聯(lián)儲(chǔ)降息的基準(zhǔn)觸發(fā)因素是通脹回到2%的趨勢(shì)得以確認(rèn)，預(yù)計(jì)本輪降息及其對(duì)大類資產(chǎn)的影響或與1995年降息周期最像，需要警惕美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息次數(shù)不及市場(chǎng)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

全文如下

海外宏觀｜本輪美聯(lián)儲(chǔ)降息周期和歷史上哪一年最像？

復(fù)盤歷史，我們認(rèn)為1989年以后美聯(lián)儲(chǔ)降息的觸發(fā)因素可以分為風(fēng)險(xiǎn)管理式降息和應(yīng)對(duì)突發(fā)危機(jī)的被動(dòng)降息兩類。在當(dāng)下宏觀環(huán)境和地緣政治不發(fā)生重大突發(fā)危機(jī)的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)本輪降息大概率也會(huì)是風(fēng)險(xiǎn)管理式降息，我們認(rèn)為本次美聯(lián)儲(chǔ)降息的基準(zhǔn)觸發(fā)因素是通脹回到2%的趨勢(shì)得以確認(rèn)，預(yù)計(jì)本輪降息及其對(duì)大類資產(chǎn)的影響或與1995年降息周期最像，需要警惕美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息次數(shù)不及市場(chǎng)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

▍復(fù)盤歷史，我們認(rèn)為1989年以后美聯(lián)儲(chǔ)降息分為風(fēng)險(xiǎn)管理式降息和應(yīng)對(duì)突發(fā)危機(jī)的被動(dòng)降息兩類。

1989年6月6日和1995年7月5日是兩次風(fēng)險(xiǎn)管理式降息，是格林斯潘領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)“軟著陸”的第一次和第二次嘗試。1998年9月29日從表面看是美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)的被動(dòng)降息，但亞洲金融危機(jī)對(duì)美國(guó)影響有限，從當(dāng)時(shí)降息初衷看，也是一次風(fēng)險(xiǎn)管理式降息。2001年1月3日和2007年9月18日分別是為了應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和次貸危機(jī)的被動(dòng)降息。2019年8月1日是美聯(lián)儲(chǔ)意在對(duì)貿(mào)易政策的不確定性進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的預(yù)防式降息。2020年3月3日則是應(yīng)對(duì)新冠疫情的被動(dòng)降息。

▍在當(dāng)下宏觀環(huán)境和地緣政治不發(fā)生重大突發(fā)危機(jī)的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)本輪降息大概率也是風(fēng)險(xiǎn)管理式降息，預(yù)計(jì)本次美聯(lián)儲(chǔ)降息的基準(zhǔn)觸發(fā)因素是通脹回到2%的趨勢(shì)得以確認(rèn)，降息可能是“邊走邊看”的漸進(jìn)式降息，年內(nèi)降息次數(shù)可能低于當(dāng)前3次的市場(chǎng)預(yù)期。

第一，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有下行趨勢(shì)，但整體宏觀環(huán)境較為穩(wěn)定，與1995年7月、1998年9月和2019年8月較為相似。

第二，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾風(fēng)格更接近格林斯潘的數(shù)據(jù)依賴和風(fēng)險(xiǎn)管理模式。

第三，1995年格林斯潘成功領(lǐng)導(dǎo)的“軟著陸”是鮑威爾想要復(fù)刻的范本，對(duì)當(dāng)下具有借鑒意義。

第四，當(dāng)前AI科技革命和生產(chǎn)率的提升與1995年類似，也是本輪值得關(guān)注的因素。

第五，降息節(jié)奏上，預(yù)計(jì)鮑威爾會(huì)采取格林斯潘1995年“邊走邊看”的漸進(jìn)式降息模式。

▍在不發(fā)生二次通脹的基準(zhǔn)情形下，預(yù)計(jì)本輪降息對(duì)大類資產(chǎn)的影響或與1995年降息周期類似。

1）債市方面，預(yù)計(jì)第一次降息前受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響維持震蕩走勢(shì)，第一次降息后長(zhǎng)短端利率均下行，2Y美債利率下行幅度大于10Y美債。若鮑威爾“邊走邊看”，第一次降息后的議息會(huì)議維持利率不變，則美債利率或?qū)⒈３终鹗幓蛐》磸棧钡皆俅谓迪⒑螅纻驶蛟俅蜗滦小?/p>

2）匯市方面，美國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能好于英國(guó)、歐元區(qū)和日本，但總體仍是走弱趨勢(shì)，第一次降息前美元或?qū)⒕S持震蕩偏弱走勢(shì)。第一次降息后，預(yù)計(jì)短期內(nèi)美元走弱、非美貨幣走強(qiáng)，但歐美央行同時(shí)降息后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或?qū)?qiáng)于歐洲，且大選年三季度美元往往走強(qiáng)，美元指數(shù)或重新開(kāi)始上行。

3）股市方面，第一次降息前美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和降溫疊加AI浪潮支撐美股分子端，但流動(dòng)性總體偏緊或難支撐估值繼續(xù)擴(kuò)張，美股或?qū)⒖傮w震蕩。第一次降息后，預(yù)計(jì)短期內(nèi)全球股市上漲。若后續(xù)議息會(huì)議維持利率不變，美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持韌性，則美股或小幅震蕩上行。受益于流動(dòng)性轉(zhuǎn)向?qū)捤桑驒?quán)益資產(chǎn)中成長(zhǎng)風(fēng)格或在降息之后有較好表現(xiàn)。

4）商品方面，降息前后實(shí)際利率下行或繼續(xù)利好黃金，下半年如果全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，則油價(jià)、銅價(jià)可能在需求帶動(dòng)下走高，黃金表現(xiàn)或相對(duì)偏弱。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

美國(guó)通脹超預(yù)期回落或超預(yù)期反彈；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期擴(kuò)大降息幅度；美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)超預(yù)期明顯降溫。