中信證券認為，1989年以后美聯儲降息的觸發因素可以分為風險管理式降息和應對突發危機的被動降息兩類。在當下宏觀環境和地緣政治不發生重大突發危機的情況下，美聯儲本輪降息大概率也會是風險管理式降息。

中信證券認為，本次美聯儲降息的基準觸發因素是通脹回到2%的趨勢得以確認，預計本輪降息及其對大類資產的影響或與1995年降息周期最像，需要警惕美聯儲年內降息次數不及市場預期的風險。

全文如下

海外宏觀｜本輪美聯儲降息周期和歷史上哪一年最像？

復盤歷史，我們認為1989年以后美聯儲降息的觸發因素可以分為風險管理式降息和應對突發危機的被動降息兩類。在當下宏觀環境和地緣政治不發生重大突發危機的情況下，美聯儲本輪降息大概率也會是風險管理式降息，我們認為本次美聯儲降息的基準觸發因素是通脹回到2%的趨勢得以確認，預計本輪降息及其對大類資產的影響或與1995年降息周期最像，需要警惕美聯儲年內降息次數不及市場預期的風險。

▍復盤歷史，我們認為1989年以后美聯儲降息分為風險管理式降息和應對突發危機的被動降息兩類。

1989年6月6日和1995年7月5日是兩次風險管理式降息，是格林斯潘領導的美聯儲對“軟著陸”的第一次和第二次嘗試。1998年9月29日從表面看是美聯儲應對亞洲金融危機的被動降息，但亞洲金融危機對美國影響有限，從當時降息初衷看，也是一次風險管理式降息。2001年1月3日和2007年9月18日分別是為了應對互聯網泡沫破滅和次貸危機的被動降息。2019年8月1日是美聯儲意在對貿易政策的不確定性進行風險管理的預防式降息。2020年3月3日則是應對新冠疫情的被動降息。

▍在當下宏觀環境和地緣政治不發生重大突發危機的情況下，美聯儲本輪降息大概率也是風險管理式降息，預計本次美聯儲降息的基準觸發因素是通脹回到2%的趨勢得以確認，降息可能是“邊走邊看”的漸進式降息，年內降息次數可能低于當前3次的市場預期。

第一，當前美國經濟增長有下行趨勢，但整體宏觀環境較為穩定，與1995年7月、1998年9月和2019年8月較為相似。

第二，當前美聯儲主席鮑威爾風格更接近格林斯潘的數據依賴和風險管理模式。

第三，1995年格林斯潘成功領導的“軟著陸”是鮑威爾想要復刻的范本，對當下具有借鑒意義。

第四，當前AI科技革命和生產率的提升與1995年類似，也是本輪值得關注的因素。

第五，降息節奏上，預計鮑威爾會采取格林斯潘1995年“邊走邊看”的漸進式降息模式。

▍在不發生二次通脹的基準情形下，預計本輪降息對大類資產的影響或與1995年降息周期類似。

1）債市方面，預計第一次降息前受經濟數據影響維持震蕩走勢，第一次降息后長短端利率均下行，2Y美債利率下行幅度大于10Y美債。若鮑威爾“邊走邊看”，第一次降息后的議息會議維持利率不變，則美債利率或將保持震蕩或小幅反彈，直到再次降息后，美債利率或再次下行。

2）匯市方面，美國當前經濟增長動能好于英國、歐元區和日本，但總體仍是走弱趨勢，第一次降息前美元或將維持震蕩偏弱走勢。第一次降息后，預計短期內美元走弱、非美貨幣走強，但歐美央行同時降息后，美國經濟復蘇或將強于歐洲，且大選年三季度美元往往走強，美元指數或重新開始上行。

3）股市方面，第一次降息前美國經濟溫和降溫疊加AI浪潮支撐美股分子端，但流動性總體偏緊或難支撐估值繼續擴張，美股或將總體震蕩。第一次降息后，預計短期內全球股市上漲。若后續議息會議維持利率不變，美國經濟保持韌性，則美股或小幅震蕩上行。受益于流動性轉向寬松，全球權益資產中成長風格或在降息之后有較好表現。

4）商品方面，降息前后實際利率下行或繼續利好黃金，下半年如果全球經濟復蘇，則油價、銅價可能在需求帶動下走高，黃金表現或相對偏弱。

▍風險因素：

美國通脹超預期回落或超預期反彈；美聯儲超預期擴大降息幅度；美國就業市場超預期明顯降溫。