中信證券指出，作為第一代產(chǎn)品，VisionPro距離理想狀態(tài)，在重量、顯示、視頻透視、價格、個人適配方面都具有進一步升級空間。當(dāng)前階段重點關(guān)注AppleVisionPro的兩條投資主線：1）硬件終端出貨量從小批量到百萬、千萬量級的演變過程中，客戶更加關(guān)注供應(yīng)鏈公司的產(chǎn)能保障及規(guī)模效應(yīng)，零部件及設(shè)備公司有望向龍頭集中，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)中地位穩(wěn)固的龍頭公司；2）二代及后續(xù)產(chǎn)品有功能變化/份額顯著提升邏輯的環(huán)節(jié)，如硅基OLED、VST升級、結(jié)構(gòu)件及零配件升級、電池升級等相關(guān)受益公司。

全文如下

電子｜如何理解AppleVisionPro這一產(chǎn)品以及對蘋果的意義？

AppleVisionPro頭戴顯示計算機是蘋果自2017年布局AR賽道以來必然的產(chǎn)品形態(tài)。VisionPro是用VR技術(shù)做AR，提供了種具有沉浸感、能夠觸動多種感官體驗的入口，使之成為一種新的交互和敘事的載體，并逐步建構(gòu)基于其上的軟硬件生態(tài)。但作為第一代產(chǎn)品，VisionPro距離理想狀態(tài)，在重量、顯示、視頻透視、價格、個人適配方面都具有進一步升級空間，也將帶來相關(guān)供應(yīng)鏈公司的升級機會。

▍我們認為VisionPro并非對傳統(tǒng)產(chǎn)品線如iPad、Mac系列的替代，而是帶來全新感官體驗的載體。

蘋果自2017年發(fā)布移動端AR開發(fā)工具ARKit以及全面屏手機iPhoneX時，就表明布局AR技術(shù)的決心，占據(jù)全面視野的頭顯類產(chǎn)品是AR技術(shù)應(yīng)用的必然產(chǎn)品形態(tài)。作為一家重視體驗的消費電子公司，蘋果借助VisionPro提供了具有沉浸感、能夠觸動多種感官體驗的入口，使之成為一種新的交互和敘事的載體，并逐步建構(gòu)基于其上的生態(tài)。其沉浸式（Immersive）場景及3D效果帶來全新感官體驗，雙向視頻透視（Video-See-Through）又使得VisionPro區(qū)別于傳統(tǒng)VR類設(shè)備，即用VR技術(shù)做AR；眼球追蹤（Eye-tracking）+手部識別，則提供更加自然、符合直覺的交互體驗。以上創(chuàng)新點是這一設(shè)備帶來良好體驗的基礎(chǔ)。

▍蘋果與Meta在此類產(chǎn)品上的思路和定位不同。

蘋果更注重虛擬與現(xiàn)實空間的融合（AR），Meta更注重打造“元宇宙”（VR）：蘋果通過雙向透視試圖打破設(shè)備內(nèi)外的界限，默認交互界面建立在現(xiàn)實空間之內(nèi)；而Meta默認場景建立在虛擬的環(huán)境之中，可以設(shè)計虛擬形象，甚至為虛擬形象購買服裝消費。蘋果的VisionPro是一款“面向未來”的產(chǎn)品，從第一代起就瞄準(zhǔn)了一個理想化的產(chǎn)品形態(tài)，但價格決定了具有一定“個人電子奢侈品”屬性，而Meta更加面向當(dāng)下，面向大眾，產(chǎn)品形態(tài)會適時調(diào)整，價格更加親民。蘋果打造產(chǎn)品思路更加理想化，從產(chǎn)品形態(tài)目標(biāo)倒推技術(shù)需求并整合供應(yīng)鏈；Meta更善于利用成熟的供應(yīng)鏈資源，打造大眾化的娛樂消費終端。

▍蘋果正以硬件平臺和內(nèi)容訂閱服務(wù)相互支撐，大力投入構(gòu)建全新生態(tài)。

AppStore方面，蘋果在2024年2月發(fā)售時宣布有600款專門面向VisionPro開發(fā)的APP（根據(jù)Appfigures，截至3月17日已經(jīng)超過1100款，此外根據(jù)Apple官網(wǎng)，超過100萬款存量iOS和iPadOSAPP可以兼容VisionPro），我們相信以蘋果的生態(tài)號召力，未來有望持續(xù)擴充。視頻方面，AppleTV+訂閱服務(wù)提供180°沉浸式3D影片（AppleImmersiveVideo影片），大力制作原創(chuàng)內(nèi)容。2020年蘋果收購VR直播方案商NextVR，2021年4月蘋果公布了一種雙目3D相機方案專利。2024年2月，NBA扣籃大賽現(xiàn)場直播中出現(xiàn)蘋果的雙目3D攝像機，可見蘋果正在大力投入制作原創(chuàng)內(nèi)容。新硬件的出現(xiàn)可能帶來內(nèi)容格局的變革，類比彩色電視機時代帶動NFL超級碗等體育賽事的成功，MR新硬件與內(nèi)容或能夠相互成就。音樂方面，AppleMusic自2021年推出“空間音頻”功能，提供了差異化的沉浸式音樂體驗。游戲方面，AppleArcade游戲訂閱服務(wù)上的經(jīng)典游戲SuperFruitNinja、SynthRiders、Cuttherope等成為首批登錄VisionPro的“空間游戲”。未來蘋果還有望基于VisionPro推出Fitness+健身訂閱服務(wù)。總體而言，全新硬件平臺與蘋果差異化內(nèi)容生態(tài)相輔相成，帶動全新的增長空間。

▍VisionPro距離理想狀態(tài)可能還需經(jīng)歷幾代迭代。

作為第一代產(chǎn)品，VisionPro距離理想形態(tài)仍然存在一些硬件短板，可能需要幾年時間逐步迭代。這些技術(shù)迭代的背后也需要供應(yīng)鏈協(xié)同創(chuàng)新，帶來升級機遇。

1）重量：用戶反饋中，降低產(chǎn)品重量是呼聲相當(dāng)高的一項。根據(jù)我們測量以及綜合iFixit、AR圈的數(shù)據(jù)，VisionPro的重量分配中占比較大的包括側(cè)面兩個鏡腿及揚聲器模塊（19%）、內(nèi)屏及鏡片模組（14%）、金屬中框（13%）、面罩（12%）、前玻璃蓋板（6%），電路板及芯片僅占約5%。我們預(yù)計下一代減重方案可能會通過優(yōu)先優(yōu)化結(jié)構(gòu)件設(shè)計，如部分結(jié)構(gòu)件采取中空結(jié)構(gòu)等，來壓縮重量。

2）顯示效果：VisionPro搭載的雙4K硅基OLED顯示已經(jīng)是迄今最好的頭顯屏幕，使用硅基OLED屏幕（34-44PPD，數(shù)據(jù)來自KGOnTech，下同）較以往的LCD屏幕(20-25PPD)大大提升了顯示精度，但距離人眼理想狀態(tài)（60PPD以上）仍有進步空間。顯示精度會影響信息密度，如需在辦公等大量密集信息顯示的場景下獲得類似使用電腦顯示屏的效果，需要進一步提升顯示屏幕精度，即采用具有更高分辨率的屏幕。另一方面，VisionPro的視場角FOV（約100°，數(shù)據(jù)來自KGOnTech）小于Quest系列（106°~110°，數(shù)據(jù)來自VRcompare），用戶在佩戴時可能會觀察到視野四周的黑邊。VisionPro所采用的硅基OLED屏幕尺寸約24mm×27.5mm（數(shù)據(jù)來自iFixit），其襯底工藝受限于光刻機光罩（Reticle）支持的最大尺寸（26mm×33mm），已經(jīng)接近上限。未來提升FOV的潛在方案包括但不限于調(diào)整顯示屏幕襯底工藝，增加Pancake鏡片貼合層數(shù)等。

3）視頻透視效果：目前VST的觀感與現(xiàn)實存在差距，根據(jù)Apple官網(wǎng)，主要是由于VST攝像頭規(guī)格約650萬像素，而單個屏幕像素約1170萬像素；VST優(yōu)點是延遲低，蘋果宣稱延遲僅12ms。未來蘋果或有望通過升級攝像頭指標(biāo)、升級R系列芯片等路徑進一步提升VST體驗。

4）價格：前期帶有奢侈品屬性，未來若提高良率有望降低成本與售價。我們粗略測算，VisionPro的BOM可能高達2000~2500美元左右（售價3499美元起），當(dāng)前高價格高成本的重要原因之一是低良率，如顯示屏幕、鏡片貼合，包括機身裝配，都存在較低良率的問題，未來若良率改善，則有望降低成本。

5）較高個人化屬性：VisionPro是一款具有個人化屬性的產(chǎn)品，其具有較高定制化的適配過程（如頭帶型號和尺寸、遮光罩尺寸、視力矯正如鏡片或隱形眼鏡、眼球追蹤校正等諸多參數(shù)）可能會限制初次使用的感受，導(dǎo)致發(fā)售初期網(wǎng)絡(luò)評價較為分化。更加普適的面罩、頭帶尺碼，更加便捷的校準(zhǔn)、配對過程有利于提升產(chǎn)品體驗與評價。對于近視遠視人群，磁吸鏡片仍然是當(dāng)前條件下盡可能大范圍滿足不同人群的視力情況（大約支持近視1100度~遠視600度之間）的較好的解決方案。我們預(yù)計VisionPro下一代版本大概率延續(xù)磁吸鏡片方案。

▍Vision系列后續(xù)型號預(yù)測。

1）我們預(yù)計VisionPro下一代產(chǎn)品最快于2025年下半年量產(chǎn)，或于2026年發(fā)售，下一代產(chǎn)品設(shè)計的改進將集中于減重、提升良率、降低成本等方面。

2）由于蘋果定制的1.42吋MicroOLED（硅基OLED）顯示屏幕已經(jīng)接近硅基工藝的光罩尺寸上限，目前暫無更大尺寸型號，我們預(yù)期下一代VisionPro產(chǎn)品的顯示規(guī)格將維持一代配置，不會有太大變動。

3）考慮到視場角用戶體驗等原因，我們推測蘋果將不會推出采用更小尺寸規(guī)格MicroOLED屏幕的低價方案。我們預(yù)期未來兩年蘋果MR系列銷售仍為當(dāng)前VisionPro及后繼機型。

▍風(fēng)險因素：

全球宏觀經(jīng)濟波動；國際產(chǎn)業(yè)環(huán)境變化；貿(mào)易摩擦加劇；蘋果VisionPro銷量不及預(yù)期的風(fēng)險；XR產(chǎn)品技術(shù)迭代進展不及預(yù)期的風(fēng)險；硬件端制造良率不及預(yù)期的風(fēng)險；軟件生態(tài)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險；應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險；消費電子下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇；匯率大幅波動等。

▍投資策略：

當(dāng)前階段我們重點關(guān)注AppleVisionPro的兩條投資主線：1）硬件終端出貨量從小批量到百萬、千萬量級的演變過程中，客戶更加關(guān)注供應(yīng)鏈公司的產(chǎn)能保障及規(guī)模效應(yīng)，零部件及設(shè)備公司有望向龍頭集中，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)中地位穩(wěn)固的龍頭公司；2）二代及后續(xù)產(chǎn)品有功能變化/份額顯著提升邏輯的環(huán)節(jié)，如硅基OLED、VST升級、結(jié)構(gòu)件及零配件升級、電池升級等相關(guān)受益公司。