時隔七年，上市險企再次下調長期投資回報率假設。

在陸續公布的2023年年報中，中國平安、中國人壽、中國人保、新華保險、中國太保、陽光保險等均將長期投資回報率假設從5%下調至4.5%。而7年前的2017年，一些上市險企曾將長期投資回報率假設從5.5%調降至5%。此外，上市險企在2023年的年報中，還調整了風險貼現率假設。

在受訪人士看來，上市險企調整長期投資回報率假設的原因在于，在利率中樞下行階段，保險機構預計險資運用的長期收益率將進一步下降。長期投資回報率假設的調整將對險企當期諸多重要業績指標產生廣泛影響，其中包括當期利潤、內含價值、新業務價值等。

從5%調整為4.5%

中國平安在2023年年報中提到，基于對宏觀環境和長期利率趨勢的綜合考量，公司于2023年審慎下調壽險及健康險業務內含價值長期投資回報率假設至4.5%、風險貼現率至9.5%。2022年及以前的新業務價值使用長期投資回報率假設5%和風險貼現率11%計算。

此外，中國人壽、中國人保、新華保險、中國太保和陽光保險均在2023年年報中將長期投資回報率假設從5.0%下調至4.5%。而在風險貼現率假設上，中國人壽從10%下調至8%；中國人保從10%下調至9%；中國平安、陽光保險均從11%下調至9.5%；新華保險、中國太保均從11%下調至9%。

對于險企調整長期投資回報率假設的原因，普華永道中國金融行業管理咨詢合伙人周瑾對《證券日報》記者分析稱，隨著利率繼續在長期下行通道中運行，險資運用的長期收益率預期進一步下降，而保險公司產品定價和準備金評估的利率假設是需要客觀反映市場表現和預期的，因此保險公司在今年紛紛下調了長期投資回報率假設和風險貼現率假設。

中國精算師協會創始會員徐昱琛在接受《證券日報》記者采訪時表示，險企下調長期投資回報率假設，一方面是與十年期國債利率對齊，另一方面是依據資本市場中長期資產回報率的變化進行調整。

就兩項利率假設調整，新華保險副總裁龔興峰在2023年年度業績發布會上也表示，由于保險資金具有長期性，公司對于任何調整首先是慎重的，是基于一個長期期望值的判斷。另一方面，要建立起投資收益率假設和貼現率收益假設聯動的內在邏輯機制，對無風險收益率和風險溢價進行評估，選擇符合當下對于整個市場判斷的風險貼現率假設。

行業或將普遍調整

因長期投資回報率假設與風險貼現率假設影響一系列重要業績指標，保險公司通常不會輕易變動相應假設。公開數據顯示，距離上一次上市險企統一調降長期投資回報率假設已有7年。業界認為，此次多家險企調整相關假設，或是行業又一波普遍調整兩項利率假設的開始。

周瑾表示，下調長期投資回報率假設等利率假設的動作應該是行業性的，只是各家保險公司在具體的預期上可能會存在部分差異。從行業影響來看，由于評估利率下調，險企的長期負債需要更多計提責任準備金，因此會使得保險公司的當期利潤出現下降。

“所有這些數據都不是靜止不動的，我們下一步也會再根據行業發展情況，以及投資者和分析師、公司和整個行業討論形成進一步共識，動態地看待和調整這些指標。”龔興峰表示。

從上市險企公布的年報來看，假設調整后，險企的新業務價值均有所下降。例如，中國人壽2023年年報顯示，在2022年使用的經濟假設下，去年新業務價值為410.35億元，而新經濟假設下為368.60億元。同樣，中國平安2023年年報顯示，2023年其壽險及健康險業務新業務價值為310.8億元，若基于2022年末假設和模型計算，2023年新業務價值為392.62億元。

從影響來看，行業若普遍下調利率假設，一方面險企會因核心評估數據與準備金變化而減少凈利潤，另一方面，由于新的利率假設更加貼近市場表現與預期，新的報表數據將具有更多準確性與可靠性。例如，東吳證券非銀金融行業分析師葛玉翔認為，基于新經濟假設計算，險企2023年新業務價值和內含價值調整后可信度提升。

需做好資產負債匹配

險企下調長期投資回報率假設的背景，是近年利率中樞持續下滑，保險行業面臨利差損壓力增加等風險。

多家險企也在2023年年度業績發布會上提及了利差損風險。例如，中國人保集團副總裁、人保壽險總裁肖建友在2023年年度業績發布會上表示，隨著利率下行、資本市場波動、投資收益下降，保險公司的投資收益如果覆蓋不了負債成本，就會出現利差沖突的情況。龔興峰也在新華保險的2023年年度業績發布會上提到，業內對于下一階段整體利率水平的中樞保持在一個相對較低的位置有一定的共識。在這種情況下，就使得利差損這種潛在的風險，也可能變成實質性風險。

對于保險公司應如何緩解潛在利差損風險，徐昱琛表示，核心思路是降低負債端成本，提高投資端收益，做好資產負債匹配。從負債端保單獲取成本來看，目前監管部門已經出臺了一系列措施調控行業負債成本，包括降低保單的定價利率、推行報行合一等；從投資端收益來看，險企需要強化研判，做好投研與股債配置，并控制資金成本費用。

“在現階段，險企要清醒認識并積極應對利差損風險這一‘重要但不緊急’的問題，下調產品預定利率，適時調整產品結算利率，適當放慢產品銷售的節奏，積極優化長期資產配置，堅定價值發展的方向，減少冒進的短期行為，保持穩健經營的模式。”周瑾表示。