國泰君安證券4月29日研報指出，近年來，全球主要供應(yīng)國家開始重視鍺的戰(zhàn)略資源意義，逐漸對其進行資源保護和控制，鍺供給相對剛性，需求拉動下，鍺價中樞已有所提升。目前全球地緣政治局勢動蕩，軍用紅外鍺需求或快速提升，此外衛(wèi)星應(yīng)用的光伏鍺，以及通信領(lǐng)域的光纖鍺需求旺盛，或加大鍺的供應(yīng)缺口。作為每輪周期價格漲幅較大的品種，鍺金屬當(dāng)前具備較高上行空間，板塊迎來布局時機。

全文如下

國君有色｜“鍺”制裁利器多點開花，需求周期拉開序幕

投資要點：當(dāng)下全球宏觀經(jīng)濟運行趨勢、現(xiàn)貨交易情況以及各個國家與地區(qū)的鍺供給政策對鍺價有所刺激，但拉長周期來看，核心變動基調(diào)依舊為預(yù)期供需平衡錯配的影響。近年來，全球主要供應(yīng)國家開始重視鍺的戰(zhàn)略資源意義，逐漸對其進行資源保護和控制，鍺供給相對剛性，需求拉動下，鍺價中樞已有所提升。目前全球地緣政治局勢動蕩，軍用紅外鍺需求或快速提升，此外衛(wèi)星應(yīng)用的光伏鍺，以及通信領(lǐng)域的光纖鍺需求旺盛，或加大鍺的供應(yīng)缺口。作為每輪周期價格漲幅較大的品種，鍺金屬當(dāng)前具備較高上行空間，板塊迎來布局時機。首次覆蓋鍺金屬行業(yè)，給予“增持”評級。

推薦標的：建議布局擁有自給鍺資源及高端鍺產(chǎn)品深加工能力的龍頭標的。未來鍺資源預(yù)期供應(yīng)持續(xù)偏緊，產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配偏向于資源端，擁有上游稀缺鍺資源的廠商定價能力強，可以依靠自給資源進行戰(zhàn)略儲備，并在產(chǎn)業(yè)鏈一體化建設(shè)中優(yōu)化成本控制、提高垂直整合能力。與此同時，擁有高端鍺產(chǎn)品深加工能力的公司，將受益于需求拉升，持續(xù)獲得營收增量。

全球鍺資源較為匱乏，供給相對剛性。鍺本為稀散資源，多伴生成礦，全球鍺資源集中于中美，資源豐度嚴重不足，且由于鍺的稀缺性，各國紛紛對鍺資源進行戰(zhàn)略保護。中國主導(dǎo)全球金屬鍺冶煉，鍺產(chǎn)量穩(wěn)中有增，2022年中國金屬鍺產(chǎn)量約占全球總產(chǎn)量的83%，為最大供給國。然而伴隨中國對鎵、鍺相關(guān)物項實施出口管制，出口側(cè)整體呈現(xiàn)收緊態(tài)勢。預(yù)計由于產(chǎn)能限制和各國對鍺資源的戰(zhàn)略保護，全球鍺金屬供給增幅有限。

需求增量可觀，軍工鍺有望打開持續(xù)錯配周期。鍺下游主要面向紅外、光纖與太陽能電池領(lǐng)域，伴隨全球紅外探測市場穩(wěn)定增長、5G通信建設(shè)提速以及鍺襯底太陽能電池空間供電領(lǐng)域的發(fā)展，對鍺的需求量有望進一步抬升。紅外鍺起先用于軍用領(lǐng)域，近年來，全球地緣政治局勢緊張，俄烏沖突、巴以沖突等軍事摩擦頻發(fā)，軍工鍺需求彈性提升；相比4G網(wǎng)絡(luò)，全球5G建設(shè)需要更多的基站，并對基站間連接用光纜提出更高要求，為鍺光纖需求帶來增量；鍺襯底太陽能電池更適宜用作空間供電，全球衛(wèi)星發(fā)射量增長為其創(chuàng)造了廣闊的需求空間。我們預(yù)計2025年全球金屬鍺供應(yīng)缺口將進一步擴大，供應(yīng)偏緊下，鍺價有望打開上漲周期。

風(fēng)險提示：下游需求增長不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放節(jié)奏過快等。