華泰證券研報(bào)指出，北京時(shí)間5月2日（周四）凌晨美聯(lián)儲(chǔ)將公布5月議息會(huì)議，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將維持?jǐn)?shù)據(jù)依賴(lài)的前瞻指引，降息時(shí)點(diǎn)仍需觀察，通脹下行遇到波折但仍難確定趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)等——考慮到市場(chǎng)降息預(yù)期已明顯調(diào)整，而美聯(lián)儲(chǔ)仍然希望今年可以開(kāi)啟降息周期，5月FOMC比市場(chǎng)預(yù)期更鷹派的可能性較低。

此外，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在5月會(huì)議上宣布放緩縮表速度（taper），但確定停止縮表的時(shí)間尚需繼續(xù)觀察，也可能分“多步走”。

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華泰|宏觀：5月FOMC預(yù)覽-降息仍需觀察，但或宣布Taper

概覽：北京時(shí)間5月2日（周四）凌晨美聯(lián)儲(chǔ)將公布5月議息會(huì)議，預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)將維持?jǐn)?shù)據(jù)依賴(lài)的前瞻指引，降息時(shí)點(diǎn)仍需觀察，通脹下行遇到波折但仍難確定趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)等——考慮到市場(chǎng)降息預(yù)期已明顯調(diào)整，而聯(lián)儲(chǔ)仍然希望今年可以開(kāi)啟降息周期，5月FOMC比市場(chǎng)預(yù)期更鷹派的可能性較低。此外，預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)將在5月會(huì)議上宣布放緩縮表速度（taper），但確定停止縮表的時(shí)間尚需繼續(xù)觀察，也可能分“多步走”。

3月會(huì)議以來(lái)，增長(zhǎng)和通脹數(shù)據(jù)偏強(qiáng)，疊加聯(lián)儲(chǔ)鷹派表態(tài)，降息預(yù)期進(jìn)一步回落，預(yù)計(jì)5月會(huì)議聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)按兵不動(dòng)，表述上超預(yù)期鷹派的可能性不大，并可能宣布縮表削減（taper），未來(lái)的降息和停止縮表的路徑主要取決于后續(xù)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。4月16日，鮑威爾表示通脹缺乏進(jìn)一步進(jìn)展，高利率政策維持更長(zhǎng)時(shí)間可能是適宜的。3月FOMC以來(lái)，截至4月26日，市場(chǎng)降息預(yù)期明顯回落，首次降息時(shí)點(diǎn)從6月推遲至9月（概率為72%），全年累計(jì)降息幅度回落33bp至34bp（圖表1）。

前瞻指引方面預(yù)計(jì)變動(dòng)不會(huì)太大，但可能宣布6月開(kāi)始放緩縮表。前瞻指引方面，鑒于市場(chǎng)降息預(yù)期已經(jīng)明顯調(diào)整的情況下，預(yù)計(jì)5月會(huì)議前瞻指引變動(dòng)不大，保留數(shù)據(jù)允許就降息的指引，表述上鷹派再超預(yù)期的可能性不大。縮表方面，3月FOMC鮑威爾確認(rèn)很快會(huì)宣布放緩縮表，紀(jì)要顯示，決策者們普遍贊成將每月縮表規(guī)模削減大約一半。5月會(huì)議聯(lián)儲(chǔ)可能將正式宣布從6月開(kāi)始放緩縮表（taper），縮表速度或從950億美元/月（國(guó)債600億，MBS350億）降至500億美元左右（國(guó)債200億，MBS300億），但考慮到準(zhǔn)備金規(guī)模仍然較為充裕，聯(lián)儲(chǔ)或不會(huì)給出明確的停止縮表時(shí)點(diǎn)，而是根據(jù)準(zhǔn)備金規(guī)模以及貨幣市場(chǎng)利率變化來(lái)做出決定。

從增長(zhǎng)動(dòng)能看，一季度美國(guó)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)于數(shù)據(jù)指示的水平，但增長(zhǎng)偏強(qiáng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)降息的制約有所下降，通脹是更重要的指標(biāo)。美國(guó)一季度GDP季比折年增速初值為1.6%，低于預(yù)期，但主要受進(jìn)口偏強(qiáng)拖累以及天氣等一次性因素拖累。設(shè)備投資尤其是計(jì)算機(jī)設(shè)備投資明顯改善且進(jìn)口較強(qiáng)，顯示內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能仍然較強(qiáng)。然而，鑒于降息并非為了提振增長(zhǎng)，而只是將名義融資成本與名義增長(zhǎng)再度“校準(zhǔn)”，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性以及非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期不是聯(lián)儲(chǔ)降息的主要制約。

從通脹看，一季度通脹數(shù)據(jù)顯示通脹黏性較強(qiáng)，但就業(yè)市場(chǎng)仍在降溫，預(yù)計(jì)通脹未來(lái)仍會(huì)邊際放緩。一季度通脹數(shù)據(jù)扭轉(zhuǎn)了2023年下半年以來(lái)的快速去通脹趨勢(shì)，背后存在一些擾動(dòng)因素，例如自有住房（OER）權(quán)重調(diào)整、一月效應(yīng)等，但不容否認(rèn)的是通脹黏性偏強(qiáng)。通脹未來(lái)走勢(shì)存在一定不確定性，但考慮到就業(yè)市場(chǎng)仍在降溫，預(yù)計(jì)通脹仍會(huì)邊際放緩。人口大規(guī)模流入緩解了美國(guó)“勞工荒”，離職率和亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)工資追蹤指標(biāo)顯示就業(yè)市場(chǎng)仍在降溫（圖表3）。此外，Zillow等市場(chǎng)化租金指示房租年內(nèi)大概率會(huì)回落（圖表4）；而曼海姆二手車(chē)價(jià)格指數(shù)以及紐約聯(lián)儲(chǔ)供應(yīng)鏈壓力指數(shù)近期再次回落（圖表5-圖表6），顯示核心商品通脹目前沒(méi)有明顯的上行壓力。

往前看，后續(xù)聯(lián)儲(chǔ)的降息可能性可能主要取決于4-5月的通脹走勢(shì)。我們認(rèn)為，近期聯(lián)儲(chǔ)推遲降息預(yù)期是對(duì)1月后的數(shù)據(jù)走勢(shì)合理和必然的反應(yīng)。考慮到聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為目前政策已處于限制性區(qū)間，如果后續(xù)數(shù)據(jù)允許，聯(lián)儲(chǔ)仍有較強(qiáng)的意愿在今年開(kāi)啟降息。因此，4-5月的通脹走勢(shì)尤為重要。若4-5月通脹能夠持續(xù)位于0.3%以下（即年化3%以下），6月或7月降息仍然存在一定概率，但如果持續(xù)高于0.3%（年化3-4%），6月或7月降息可能性較小。

風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹粘性導(dǎo)致聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期，高利率導(dǎo)致美國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)暴露。