記者李曉丹實(shí)習(xí)記者朱佳諾杜佳琦宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持復(fù)蘇態(tài)勢，物價(jià)溫和回升，但產(chǎn)出價(jià)格指數(shù)偏弱，企業(yè)現(xiàn)金流狀況仍待改善。

宏觀數(shù)據(jù)顯示，2024年3月CPI走低0.6個(gè)百分點(diǎn)，為0.1%；PPI同比跌幅擴(kuò)大，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至-2.8%；制造業(yè)PMI為50.8%，較前值增長1.7個(gè)百分點(diǎn)；2024年3月固定資產(chǎn)投資同比增長4.5%；新增人民幣貸款3.09萬億元，同比新增16400億元；M2增速走低0.4個(gè)百分點(diǎn)，為8.7%。

由《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》發(fā)起的“經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)月度觀察”，每月發(fā)布一次。本次共有11家機(jī)構(gòu)參與月度宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測。

CPI：消費(fèi)需求季節(jié)性回落，核心CPI相對穩(wěn)定

CPI公布值（同比）：0.1%

前值：0.7%

CPI預(yù)測值（同比）：0.3%

中國銀行研究院研究員劉佩忠點(diǎn)評：3月CPI環(huán)比下降與節(jié)后消費(fèi)需求回落的季節(jié)性特征相符，但本次CPI環(huán)比降幅略大于春節(jié)同為2月的歷史均值。

居民消費(fèi)品價(jià)格主要特征如下：一是節(jié)后消費(fèi)需求減少導(dǎo)致食品價(jià)格下降；二是節(jié)后旅游娛樂服務(wù)價(jià)格下降，攜程數(shù)據(jù)顯示，2024年春節(jié)后（2月20日至26日）與春節(jié)期間相比，機(jī)票價(jià)格降幅約為20%，相同統(tǒng)計(jì)口徑下較2023年降幅擴(kuò)大12個(gè)百分點(diǎn)。受此影響，3月教育文化和娛樂價(jià)格同比漲幅較上月收窄2.1個(gè)百分點(diǎn)至1.8%，其中旅游價(jià)格同比漲幅由上月的23.1%大幅收窄至本月6%；三是核心CPI相對穩(wěn)定。服務(wù)價(jià)格回落帶動(dòng)核心CPI同比漲幅較上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)至0.6%，與2023年年底同比漲幅（0.6%）持平。消費(fèi)品方面，小家電、家用紡織品、家庭日用雜品等價(jià)格漲幅在1.1%—3.2%之間，漲幅均有擴(kuò)大。

PPI：部分行業(yè)價(jià)格回落，外需影響需關(guān)注

PPI公布值（同比）：-2.8%

前值：-2.7%

PPI預(yù)測值（同比）：-2.7%

中銀國際證券高級宏觀分析師張曉嬌點(diǎn)評：3月PPI環(huán)比下降0.1%，同比下降2.8%，生產(chǎn)資料同比下降3.5%，生活資料同比下降1.0%。PPIRM同比下降3.5%。從同比看，煤炭開采和洗選業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)5個(gè)行業(yè)降幅比上月均擴(kuò)大，合計(jì)影響PPI同比下降約1.62個(gè)百分點(diǎn)；化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)3個(gè)行業(yè)降幅比上月均收窄，合計(jì)影響PPI同比下降約0.82個(gè)百分點(diǎn)。

關(guān)注外需對工業(yè)品價(jià)格的邊際影響。3月PPI同比增速低于市場預(yù)期，主要還是受工業(yè)品供給端相對充足的影響，從細(xì)項(xiàng)來看，對PPI同比增速拖累較明顯的煤炭、非金屬礦物、鋼鐵等工業(yè)品價(jià)格，仍指向國內(nèi)建筑業(yè)投資表現(xiàn)偏弱。在基數(shù)效應(yīng)的影響下，4月開始PPI同比增速或開始波動(dòng)上行的過程，但全年能否增速回正或仍需要觀察需求端和國內(nèi)供給端是否有超預(yù)期的表現(xiàn)。另外，3月PMI數(shù)據(jù)中新出口訂單環(huán)比大幅上升至榮枯線上方，外需可能成為邊際影響PPI同比增速的意外因素。

PMI：回升幅度明顯，利于穩(wěn)定微觀預(yù)期

PMI公布值（同比）：50.8%

前值：49.1%

PMI預(yù)測值（同比）：50.8%

廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊點(diǎn)評：3月是節(jié)后復(fù)工季，PMI環(huán)比季節(jié)性回升并不意外，意外的是幅度進(jìn)一步超季節(jié)性。這個(gè)背后的驅(qū)動(dòng)因素是什么？從企業(yè)類型分項(xiàng)看，3月貢獻(xiàn)明顯偏高的是小企業(yè)PMI，環(huán)比上行達(dá)3.9個(gè)點(diǎn)。一般來說，大中企業(yè)是原材料、固定資產(chǎn)投資敏感型，小企業(yè)則主要是出口需求敏感型、服務(wù)業(yè)需求敏感型。比如小企業(yè)PMI，可以看到其與新出口訂單較高的相關(guān)性。恰恰出口、服務(wù)業(yè)這兩個(gè)領(lǐng)域3月改善較為明顯，出口訂單指數(shù)環(huán)比上行5.0個(gè)點(diǎn)，讀數(shù)創(chuàng)13個(gè)月以來最高；服務(wù)業(yè)環(huán)比上行1.4個(gè)點(diǎn)，讀數(shù)創(chuàng)9個(gè)月以來最高。季度GDP統(tǒng)計(jì)以生產(chǎn)法為基礎(chǔ)，1-2月工業(yè)增加值本就開局增速較高，3月PMI進(jìn)一步超預(yù)期對應(yīng)季度GDP增速有超市場預(yù)期的可能。這對穩(wěn)定微觀預(yù)期具有積極意義；同時(shí)，關(guān)于后續(xù)政策空間，市場在理解上可能會(huì)有分化。3月PMI亦顯示了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的短板項(xiàng)所在，產(chǎn)出價(jià)格指數(shù)偏弱也亟待改變。

固投：略超預(yù)期，制造業(yè)產(chǎn)能利用率有望企穩(wěn)

固投公布值（同比）：4.5%

前值：4.2%

固投預(yù)測值（同比）：4.3%

山西證券分析師郭瑞點(diǎn)評：固定資產(chǎn)投資略超預(yù)期，主要受制造業(yè)和基建支撐。3月固定資產(chǎn)投資增速為4.5%，兩年平均增速4.8%(前值4.8%)，高于近四年中樞水平4.0%。房地產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)仍在持續(xù)調(diào)整，投資和資金來源跌幅擴(kuò)大，銷售和新開工跌幅趨緩。基建投資增速邊際穩(wěn)定，制造業(yè)投資步伐平穩(wěn)，2024年一季度工業(yè)產(chǎn)銷率和產(chǎn)能利用率有所回落。隨著二季度需求端繼續(xù)復(fù)蘇，制造業(yè)產(chǎn)能利用率有望企穩(wěn)，支撐制造業(yè)投資增速，但在高基數(shù)上持續(xù)向上的空間有限。

信貸：新增規(guī)模偏弱基本符合市場預(yù)期

新增信貸公布值（同比）：30900億元

前值：14500億元

新增信貸預(yù)測值（同比）：33600億元

中泰證券（600918）研究所宏觀團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人張德禮點(diǎn)評：3月新增人民幣貸款3.09萬億元，同比少增了8000億元。居民和企業(yè)的新增短期、新增中長期貸款，均同比少增。其中，3月新增居民中長期貸款4516億元，雖然和2月的-1038億相比邊際改善，但對比近年同期看，3月的這一新增規(guī)模偏弱。新房銷售低迷和提前還房貸，將繼續(xù)壓制居民中長貸。3月新增企業(yè)中長期貸款1.6萬億元，雖然同比少增了4700億元，但在歷年3月里，今年3月的新增企業(yè)中長貸是歷史第二高，只比2023年3月的低。

當(dāng)前政策因素對企業(yè)中長期貸款的影響較大，隨著專項(xiàng)債、特別國債、超長期特別國債等財(cái)政資金所對接項(xiàng)目的配套貸款發(fā)放，以及設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新等政策落地，企業(yè)新增中長期貸款有望繼續(xù)維持韌性。在經(jīng)歷兩個(gè)月的大幅增加后，3月新增非銀貸款負(fù)增長1958億元，和歷年同期相比處于偏低水平。

M2：企業(yè)、非銀存款同比少增，現(xiàn)金流狀況仍需改善

M2公布值（同比）：8.3%

前值：8.7%

M2預(yù)測值（同比）：8.6%

華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘點(diǎn)評：3月M2同比增速較2月的8.7%放緩至8.3%，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，3月M2月環(huán)比（非年化）增速自2月的0.8%回落至0.6%。另一方面，3月財(cái)政存款余額環(huán)比下降7661億元，同比少減751億元，由此財(cái)政存款同比增速從2月的2.2%回升至4%。3月M1同比增速從2月的1.2%邊際回落至1.1%，月環(huán)比（非年化）增速也從2月的0.4%回落至0.2%，顯示企業(yè)現(xiàn)金流狀況仍待改善。