中金發布研報稱，出海的意義，在于充分發揮自身成熟產業優勢并化解相對過剩，規避貿易壁壘，同時也為高附加值和高技術含量的產業升級騰挪了空間。中國與當年的日本發展歷程有相似之處，制造業也具有較強的全球比較優勢，都為出海提供了大的宏觀環境和基礎。但不同的是，中國內需體量更大，外部挑戰也更多，意味著出海緊迫性比日本當時小，難度可能也更高。

從選企業角度，基于日本經驗所歸納的框架，從宏觀和微觀指標篩選中游制造(汽車、家電、光伏、電池、消費電子、通訊設備、工程機械、化工)、傳媒(游戲、互聯網)、大消費企業(餐飲、電商、新零售)既有出海能力，也有出海意愿。

從選市場看，對于具有出口比較優勢且景氣度仍較高(毛利率穩定且盈利持續景氣，高附加值行業居多)，歐美仍具有一定不可替代性，其附屬市場如拉美與東歐作為生產基地也有吸引力，也可以借此一定程度的規避貿易壁壘影響；新興市場則可以作為“陪伴式”成長的選擇發掘長期潛力空間。低附加值行業和相對過剩行業(利潤率下滑)更多可以考慮東南亞新興市場。

中金主要觀點如下：

日企為什么出海？

日企出海是內部需求放緩和外部貿易摩擦升級的時代結果，于70年代開始萌芽，并在80年代進入高峰。內因：1)日本完成工業化與城鎮化后，內需放緩和成本增加(如環保、能源)都推動企業尋求產能出海，90年代地產泡沫破裂加速了這一過程。2)舊產能出海化解國內過剩壓力，也為新產業（300832）升級騰挪空間。外因：1)50年代萌芽的美日貿易摩擦在70~80年代進入高峰。2)廣場協議后日元持續升值也更有利于對外投資。出海的意義在于幫助日本實現了結構調整，海外收入成為經濟(GNI/GDP全球靠前)和企業(60%)的重要部分，也促成了國內產業的不斷升級和轉型。

日企是如何出海的？

出海可以分為產品和產能出海，本質都是尋求更大的市場空間。產品出海更多看重需求，產能出海則是發展到一定階段的新形式，主要從成本考慮(包括人工、原材料，貿易壁壘等廣義成本)。日本整體呈現出先產品再產能、出海與升級并行的特征，即優勢產業產品出海→成熟后產能出海→新產業升級→下一輪產品出海的閉環。當然，對一部分新興市場也會先以產能出海帶動當地工業化進程的，進而反哺需求的“伴隨式”成長。

哪些企業能成功出海？

重在比較優勢。中金指出，能夠成功出海的企業一般都具備一些共性，簡單講就是“能打”，可歸納為價格優勢(如早年的日本紡織業，“一美元襯衫”)、產品與內容優勢(汽車家電、游戲動漫)和模式創新(看重體驗與性價比的新消費形式)等特征。這些優勢在宏觀上體現為比較優勢系數，微觀上體現為財務指標的利潤率、資產周轉率和ROE的比較優勢，海外收入占比較高也可以視做成功出海企業積累了經驗。

出海應該去哪里？

這是出海過程中普遍面臨也亟待解決的問題，日本車企在印度和歐洲截然相反的境遇也充分說明市場選擇的重要性。需求是選擇出海目的地的第一導向，又進一步可以拆解為兩個維度：一是潛在市場空間和市占率，二者至少占其一才有進入價值。成熟市場容量更大，所以不能輕易放棄，同時需要以差異化競爭打開局面獲取份額，如日本摩托車、汽車正是因其小巧、輕便和節能在美國獲得暢銷。新興市場初始空間不大，但更容易靠相對優勢和先發優勢獲得份額，“陪伴式”成長，如日本家電和車企在中國的成功例子。

二是相對成本的權衡，更多涉及產能出海目的地的選擇。如果貿易壁壘是最大的成本項(高附加值行業居多)，那么直接去終端需求市場或者其附屬市場(如墨西哥之于美國，東歐之于歐洲)仍是短期的更優選。如果原材料和人工成本占比更大(對應低附加值行業偏多)，那么新興市場就是更優選(如越南為代表的東南亞)。