中信證券研報(bào)表示，2024年初以來，人民幣匯率維持穩(wěn)中偏弱運(yùn)行，截至4月19日累計(jì)對美元貶值1.97%。主要原因是美國就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，導(dǎo)致美聯(lián)儲降息預(yù)期降溫，美元指數(shù)走強(qiáng)。

中信證券預(yù)計(jì)美聯(lián)儲今年內(nèi)降息次數(shù)只有1次左右，歐洲央行可能率先降息，美歐利差擴(kuò)大將支撐美元強(qiáng)勢，從而給人民幣帶來貶值壓力。但是中信證券認(rèn)為今年央行外匯管理工具充足，有意愿、有能力維持匯率穩(wěn)定，今年二、三季度即使小幅貶值也不會突破7.35。

全文如下

宏觀｜如何看待近期匯率走勢

2024年初以來，人民幣匯率維持穩(wěn)中偏弱運(yùn)行，截至4月19日累計(jì)對美元貶值1.97%。主要原因是美國就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，導(dǎo)致美聯(lián)儲降息預(yù)期降溫，美元指數(shù)走強(qiáng)。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲今年內(nèi)降息次數(shù)只有1次左右，歐央行可能率先降息，美歐利差擴(kuò)大將支撐美元強(qiáng)勢，從而給人民幣帶來貶值壓力。但是我們認(rèn)為今年央行外匯管理工具充足，有意愿、有能力維持匯率穩(wěn)定，今年二、三季度即使小幅貶值也不會突破7.35。

▍2024年初以來，人民幣匯率維持穩(wěn)中偏弱運(yùn)行，截至4月19日累計(jì)對美元貶值1.97%。

2023年末美元兌人民幣匯率為7.10，到2024年4月19日人民幣匯率貶值至7.24，其中主要是受到美元強(qiáng)勢的影響，當(dāng)然國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)也不穩(wěn)固。海外方面，美國通脹的持久性問題仍未得到解決，3月就業(yè)和CPI數(shù)據(jù)再度超預(yù)期。市場對美聯(lián)儲年內(nèi)降息次數(shù)和降息幅度的預(yù)期不斷下修，對美國發(fā)生“二次通脹”的擔(dān)憂也有所加劇。國內(nèi)方面，整體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，價(jià)格較弱或反映需求端存在隱憂，2024年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有效需求相對不足的問題依然突出。2024年4月以來，人民幣匯率“中間價(jià)-在岸價(jià)”剪刀差和“在岸價(jià)-離岸價(jià)”剪刀差均出現(xiàn)擴(kuò)張，金價(jià)隱含匯率達(dá)到7.35左右，顯示人民幣貶值壓力有所增加。

▍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲年內(nèi)降息次數(shù)只有1次左右，歐央行可能在6月率先降息，美歐利差擴(kuò)大將支撐美元繼續(xù)強(qiáng)勢。

美國經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，且近期的CPI數(shù)據(jù)顯示通脹存在邊際升溫跡象，美聯(lián)儲官員也做出鷹派表態(tài)，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲降息幅度可能不大，年內(nèi)可能僅降息一次左右。而歐元區(qū)的通脹和就業(yè)形勢都在降溫通道當(dāng)中，我們預(yù)計(jì)歐央行在6月開啟降息，先于美聯(lián)儲。而且歐央行全年可能共降息三次左右，降息次數(shù)也多于美聯(lián)儲。歷史上美元指數(shù)走勢與美歐利差相關(guān)度很高，因此在歐元區(qū)降息后美歐利差可能會持續(xù)支撐美元維持強(qiáng)勢。

▍預(yù)計(jì)二三季度人民幣貶值壓力仍存，但貶值空間有限，不會突破7.35。

從2023年8月以來，我們觀察到中國央行對匯率穩(wěn)定的重視程度明顯提升，并且使用多種外匯管理工具維護(hù)人民幣穩(wěn)定。3月22日人民幣突然貶值導(dǎo)致上證指數(shù)盤中下跌近2個百分點(diǎn)，也證明匯率穩(wěn)定對金融市場非常關(guān)鍵。雖然我們預(yù)計(jì)今年美元依然保持強(qiáng)勢，但是壓力可能沒有去年極端。2023年9月在美債利率5%、美元指數(shù)107、金價(jià)隱含匯率7.7的情況下，美元兌人民幣匯率都維持在7.35以內(nèi)。我們認(rèn)為今年央行也有意愿、有能力維持匯率穩(wěn)定，即使小幅貶值也不會突破7.35。當(dāng)然，考慮到美國降息時點(diǎn)可能推遲，且國內(nèi)一季度經(jīng)濟(jì)增速超出市場預(yù)期，我國近期MLF降息的概率或下降，不過降準(zhǔn)和下調(diào)存款利率仍有可能。

▍宏觀運(yùn)行跟蹤：一季度GDP增速超出市場預(yù)期，產(chǎn)業(yè)政策效果顯著，動能轉(zhuǎn)換仍是主線。

2024年一季度GDP同比增長5.3%，高于萬得一致預(yù)測（4.9%），環(huán)比季調(diào)增速為1.6%，顯著高于趨勢線水平（1.2%左右）。環(huán)比季調(diào)增速偏高，與2023年四季度復(fù)蘇斜率放緩有關(guān)，不過兩季度平均增速也達(dá)到1.3%。結(jié)構(gòu)上，新舊動能轉(zhuǎn)換的特征仍然明顯，但兩者的溫差小幅收斂。區(qū)域分化也逐步顯現(xiàn)，二線城市和三四線城市復(fù)蘇好于一線城市，化債省份基建實(shí)物工作量明顯偏弱。生產(chǎn)端，工業(yè)復(fù)蘇在需求不足拖累下有所放緩，服務(wù)業(yè)復(fù)蘇加速，與文旅消費(fèi)和居民出行密切相關(guān)的接觸型聚集型服務(wù)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)增速較快。需求端，固定資產(chǎn)投資增速加快，制造業(yè)投資在設(shè)備更新和利潤回升驅(qū)動下繼續(xù)走強(qiáng)，基建投資小幅減速但仍具韌性，房地產(chǎn)投資走低。消費(fèi)增長動能表現(xiàn)穩(wěn)定，服務(wù)消費(fèi)強(qiáng)于商品消費(fèi)。基于一季度經(jīng)濟(jì)增長情況，預(yù)計(jì)政治局會議可能將更多聚焦產(chǎn)業(yè)發(fā)展和科技創(chuàng)新等方向發(fā)力。上周一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，本周國內(nèi)數(shù)據(jù)空窗期，關(guān)注海外數(shù)據(jù)對市場預(yù)期的影響。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

內(nèi)需恢復(fù)不及預(yù)期，國內(nèi)政策不及預(yù)期，海外衰退及風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期，海外貨幣政策超預(yù)期等。