中信建投研報分析，關注業績向上+高股息品種，中長期我們依然積極看好傳媒反彈機會：我們復盤23年6月20日（傳媒去年最高點）至今的兩次傳媒反彈，總結三個反彈要點：1）位置低；2）業績真空期；3）產業催化。我們認為，當前傳媒具備以上三個條件：位置低（指數相較去年高點回撤36%）、真空期（一季報將落地）、產業催化（國產AI+海外模型），我們仍然積極地看好傳媒一季報后的投資機會。

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中信建投|關注業績/股息品種，看好一季報后傳媒反彈

關注業績向上+高股息品種，中長期我們依然積極看好傳媒反彈機會：我們復盤23年6月20日（傳媒去年最高點）至今的兩次傳媒反彈，總結三個反彈要點：1）位置低；2）業績真空期；3）產業催化。

我們認為，當前傳媒具備以上三個條件：位置低（指數相較去年高點回撤36%）、真空期（一季報將落地）、產業催化（國產AI+海外模型），我們仍然積極地看好傳媒一季報后的投資機會。

1、AI：Llama3重磅開源，有望迎新一輪應用熱潮

Meta近期正式開源Llama3模型：官方稱是“目前8B和70B參數下的最好模型”，更大版本的400B版本計劃年內發布，性能將與GPT-4相近。后續Llama3還會增加多模態、更長的上下文窗口等功能。Meta也同步推出AI助手工具“MetaAI”，無縫集成到Facebook、Instagram等社交APP，以任務欄/小窗口形式，有AI搜索、文本&圖像生成等功能，增強了原有APP的體驗。

天工3.0正式發布，關注買量推廣：4/17此前內測的天工3.0正式發布并同步開源，語義理解、邏輯推理性能躍升，多模態性能超越GPT-4V，AI音樂&搜索體驗較好，我們關注天工3.0的買量推廣節奏。

Sora開放API給Adobe，期待AI視頻正式商用：文生視頻最強模型Sora此前一直處于小范圍測試，僅有合作個別藝術家可用，近期Sora將開放API給Adobe，期待AI視頻的正式商用。

我們認為Llama3開源意義重大，直接降低了開發門檻，為全球多數中小開發者帶來性價比更高（推理成本低）、功能更強（上下文/實時聯網）、可以直接商用的工具，有望引發新一輪AI應用熱潮。

2、影視：光線Q1業績實現大幅增長，期待五一檔整體表現

五一檔目前已定檔的影片11部類型豐富。動畫片包括光線《小倩》、引進《哈爾的移動城堡》《間諜過家家》，主旋律包括萬達《維和防暴隊》，以及劇情商業片百納《火鍋》《穿過月亮的旅行》等。

3、游戲：泰岳/完美等公布業績，重申景氣度將回暖

近期重點關注游族網絡：重磅新品《少年西游記2》將在4月底上線，該游戲是公司自研IP“少年”系列3年以來的第一款新品，融合了國潮、朋克等元素，此前19年底上線的《少年三國志2》在兩個月實現近千萬注冊用戶，2020年當年累計流水35億。近期游戲邀請羅家英+車保羅代言，有機會在“大話西游”受眾中打開發行局面。此外，公司年內其他產品豐富，關注業績恢復，包括3月底上線的《三國云夢錄》，首款三體IP游戲《我的三體：2277》已獲版號，以及海外SLG、小游戲將逐步上線。

重申游戲景氣度將回暖：從去年傳媒最高點至今，游戲超跌明顯（-47%），但我們認為當前游戲景氣度有一定預期差，從Q2開始，我們看好行業景氣度的回暖，版號供給側明顯增長，1-3月國產+進口版號數量同比增長25%+，各家重點新品逐步上線，包括騰訊《DNF手游》、網易《燕云十六聲》《永劫無間手游》、完美《P5X手游》、愷英《斗羅大陸：誅邪傳說》、游族《少年西游記2》等。

4、出版：財報與分紅方案逐步披露，把握高股息品種

近期出版財報密集披露，大部分公司均實現扣非歸母凈利潤10%以上的增長，出版的穩健基本面再次得到驗證。

版權保護力度不及預期，知識產權未劃分明確的風險，IP影響力下降風險，與IP或明星合作中斷的風險，大眾審美取向發生轉變的風險，競爭加劇的風險，用戶付費意愿低的風險，消費習慣難以改變的風險，關聯公司公司治理風險，內容上線表現不及預期的風險，生成式AI技術發展不及預期的風險，產品研發難度大的風險，產品上線延期的風險，營銷買量成本上升風險，人才流失的風險，人力成本上升的風險，政策監管的風險，商業化能力不及預期的風險。