國泰君安研報表示，2024年第一季度中國航空客流同比增長38%，較2019年第一季度增長10%。清明假期后量價快速恢復，近期華南暴雨天氣略有影響，預計4月航空客流將同比增長14%，較2019年增長7%；其中，國內客流較2019年增長超一成，國內含油票價基本持平2019年。隨著火車票預售開放，五一假期機票預售逐步加速，OTA查詢量與預訂量同比增長明顯。2024年旺季量價均超2019年，淡季公商務需求恢復將是關鍵。市場預期處于低位。

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【交運】五一機票預售加速，油輪船東預期樂觀

航空：五一假期預售加速，預計量價均將再超2019年。24Q1中國航空客流同比增長38%，較19Q1增長10%。清明假期后量價快速恢復，近期華南暴雨天氣略有影響，預計4月航空客流將同比增長14%，較2019年增長7%；其中，國內客流較2019年增長超一成，國內含油票價基本持平2019年。隨著火車票預售開放，五一假期機票預售逐步加速，OTA查詢量與預訂量同比增長明顯。2023年五一為疫后第一個長假，需求集中釋放而航班量仍受限?？紤]高票價基數效應與機隊周轉恢復，預計客流將同比增長，而票價或同比回落，但仍將高于2019年。2024年旺季量價均超2019年，淡季公商務需求恢復將是關鍵。市場預期處于低位。

油運：中東局勢再度緊張，油運短期影響或加劇。1）原油油運：產能利用率已處閾值，短期貿易節奏主導淡季運價高位波動，中東-中國VLCCTCE略降至3.6萬美元。2）成品油運：淡季煉廠開始檢修，運價仍較堅定，新澳線MRTCE仍超3.3萬美元。據路透社報道，4月19日以色列對伊朗軍發動襲擊，中東局勢再度緊張，對油價與油運的短期影響將持續甚至加劇。我們仍基于長邏輯看好油運超級牛市期權，油運業產能利用率已處閾值，未來數年供需將繼續向好，景氣上升與持續將超預期。油運超級牛市將提供業績估值雙重空間，預計Q1業績增長超預期，維持招商南油、中遠海能、招商輪船“增持”評級。

油運近期跟蹤要點：船東運價預期更為樂觀，老船拆解可期。1）需求：運量端，傳統能源具有韌性，且亞洲力量有望超預期。提示不同于2023年，全球原油庫存已降至低位，高油價下去庫的邊際影響已減弱，未來補庫將是錦上添花的需求期權。航距端，逆全球化下原油貿易重構深化且持續，市場對未來俄烏沖突緩解后的貿易恢復預期減弱，且大西洋區域將繼續增產拉長航距。2）供給：VLCC在手訂單占比5%，仍處低位。影子船隊制裁趨嚴，有望加速老船淘汰。時隔15個月再現VLCC拆解，為1艘上美國制裁名單的19歲老船。市場樂觀預期未來兩年VLCC船隊規模持續縮減，且IMO環保監管措施將持續約束有效運力彈性。2024年以來油運運價淡季不淡，油輪船隊樂觀預期運價中樞繼續抬升，且對下半年旺季運價中樞預期更為樂觀。

策略：增持航空油運。1)航空：并非疫后盈利短邏輯，而是航空超級周期長邏輯。待供需恢復，盈利中樞上升可期。維持增持。2)油運：逆全球化下油運貿易重構，未來數年供給剛性凸顯，油運仍具超級牛市期權。維持增持。3）配置高股息高速公路。

風險提示：經濟波動、政策、地緣形勢、油價匯率、安全事故等。