隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁勢(shì)頭以及美聯(lián)儲(chǔ)降息前景黯淡，美元再次走強(qiáng)，加上美國(guó)利率長(zhǎng)期保持高位的預(yù)期，降低了投資者對(duì)新興市場(chǎng)資產(chǎn)的需求，導(dǎo)致新興市場(chǎng)貨幣面臨貶值壓力，尤其是亞洲貨幣表現(xiàn)明顯。

日元對(duì)美元跌破154關(guān)口，創(chuàng)1990年以來新低，印尼盾跌至了四年來的最低點(diǎn)，印度盧比匯率創(chuàng)下歷史新低。韓元、泰銖、馬來西亞林吉特等正在接近此前的歷史低點(diǎn)。包括日本、韓國(guó)、印尼等國(guó)在內(nèi)的諸多央行，開始關(guān)注并干預(yù)本國(guó)貨幣過快貶值。

美元走強(qiáng)后導(dǎo)致本幣貶值，會(huì)通過進(jìn)口價(jià)格上漲引發(fā)新的通貨膨脹，沖擊經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。最近幾年，雖然遭受全球疫情、地緣沖突等多重因素打擊，亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)始終保持較快增長(zhǎng)，在全球一枝獨(dú)秀。因此，此次亞洲貨幣集體承壓，可能影響今年該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。以日本為例，盡管日元貶值有利于出口，但其國(guó)內(nèi)中小企業(yè)正遭受進(jìn)口原材料成本上漲的壓力，增加了輸入性成本推動(dòng)型通脹的風(fēng)險(xiǎn)，這會(huì)抑制其國(guó)內(nèi)消費(fèi)，同時(shí)可能被迫加息，從而引發(fā)一系列動(dòng)蕩。

各國(guó)貨幣貶值后，他們以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)負(fù)擔(dān)將大幅增加，同時(shí)疊加利率上升導(dǎo)致的利息支出增加，將沖擊其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融體系。比如2022年美元加息走強(qiáng)時(shí)，斯里蘭卡、埃及等國(guó)貨幣貶值后面臨債務(wù)違約問題，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布的報(bào)告顯示，美元走強(qiáng)將導(dǎo)致這些經(jīng)濟(jì)體資本外流、進(jìn)口價(jià)格上漲、金融環(huán)境收緊等，若美元匯率上漲10%，則一年后新興國(guó)家實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)將下滑1.9%，對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將持續(xù)兩年以上。

原本亞洲多數(shù)經(jīng)濟(jì)體通脹水平回落，如果美聯(lián)儲(chǔ)如預(yù)期中降息，他們可以跟隨降息。當(dāng)前，這些國(guó)家在面臨美國(guó)可能維持更長(zhǎng)時(shí)間高利率水平的前提下，不敢降息，甚至可能為了避免貨幣過度貶值而加息，美聯(lián)儲(chǔ)降息的時(shí)間越是推遲，他們加息的壓力就越大。從美國(guó)目前公布的近期數(shù)據(jù)看，3月份美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期，就業(yè)強(qiáng)勁，零售也高于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾承認(rèn)，“需要比預(yù)期更長(zhǎng)的時(shí)間”才能達(dá)到通脹目標(biāo)。

自2022年3月美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策以來，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)歷了激進(jìn)的加息周期，目前利率處于5.25%~5.5%的23年高位。與此前美元加息周期不同的是，此輪加息至少在初期并沒有像過去美聯(lián)儲(chǔ)加息周期那樣，引發(fā)嚴(yán)重的新興市場(chǎng)危機(jī)，僅僅斯里蘭卡等少數(shù)脆弱國(guó)家出現(xiàn)債務(wù)違約。這與新興市場(chǎng)國(guó)家央行的審慎監(jiān)管、外部債務(wù)水平、外匯儲(chǔ)備規(guī)模、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等因素有關(guān)，美元也不再有像1980~1990年代那樣大的影響力。

這也與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣收緊的程度有關(guān)。雖然經(jīng)歷了大幅加息，但美聯(lián)儲(chǔ)政策利率仍然低于泰勒規(guī)則隱含的利率水平以下，且配合寬松的財(cái)政政策，美國(guó)實(shí)際上并未陷入真正的金融緊縮狀態(tài)，這降低了資本從新興市場(chǎng)國(guó)家流出的壓力。在1994年美國(guó)通過加息實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)美元目標(biāo)的過程中，美國(guó)的政策利率快速提升至泰勒規(guī)則隱含的利率水平之上，先后引發(fā)了墨西哥和亞洲金融危機(jī)。

目前，印尼、菲律賓等國(guó)因?yàn)榻?jīng)常賬戶赤字與通脹率較高，外債占比較多的經(jīng)濟(jì)體在貨幣貶值后可能面臨較大的壓力。另一方面，強(qiáng)勢(shì)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能令美國(guó)通脹水平反彈，為了避免這種風(fēng)險(xiǎn)，恢復(fù)加息的可能性增加。就如瑞銀近日所預(yù)測(cè)的，到明年年中，美國(guó)聯(lián)邦基金利率可能達(dá)到6.5%，將政策利率快速提升至泰勒規(guī)則隱含的利率水平之上。如果出現(xiàn)這種情況，亞洲部分國(guó)家將面臨更大的資本流出壓力和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

人民幣相對(duì)其他亞洲國(guó)家貨幣貶值程度更小，比如日、韓、越南等出口型國(guó)家貨幣貶值幅度過大，在全球市場(chǎng)會(huì)比中國(guó)企業(yè)更具價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。與此同時(shí)，各國(guó)面臨輸入性通脹后可能影響其國(guó)內(nèi)消費(fèi)，從而抑制對(duì)中國(guó)商品的需求，對(duì)我國(guó)出口構(gòu)成潛在的沖擊。我國(guó)也應(yīng)該高度關(guān)注美元持續(xù)且長(zhǎng)期走強(qiáng)后給亞洲帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)。目前，在美元走強(qiáng)的同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)“硬著陸”的擔(dān)憂也與日俱增，欲尋找新的安全資產(chǎn)，這個(gè)時(shí)期，應(yīng)該預(yù)防投機(jī)力量沖擊亞洲各類資產(chǎn)價(jià)格，制造經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。