文|直通IPO韓文靜

又一家醫(yī)療企業(yè)IPO折戟。

4月11日，專注于神經(jīng)介入領(lǐng)域的艾柯醫(yī)療器械（北京）股份有限公司（簡稱：艾柯醫(yī)療）上交所科創(chuàng)板IPO審核狀態(tài)變更為“終止”，原因系該公司及其保薦人撤回發(fā)行上市申請。

要知道，艾珂醫(yī)療所處的神經(jīng)介入領(lǐng)域，這幾年一度是資本市場上的“香餑餑”。在二級市場上，心瑋醫(yī)療、歸創(chuàng)通橋、沛嘉醫(yī)療等企業(yè)紛紛成功上市；一級市場上則有多家企業(yè)拿到融資，例如沃比醫(yī)療、維心醫(yī)療等，展現(xiàn)出了亮眼的融資能力。

艾柯醫(yī)療也不例外。自成立至今，公司累計(jì)融資過億元，其中紅杉資本更是在一年內(nèi)兩度領(lǐng)投，上市前艾珂醫(yī)療的估值已經(jīng)近40億。

身處黃金賽道，又有資本傍身，艾珂醫(yī)療的上市之路為什么走得如此艱難？

從外部來看，隨著介入類高值醫(yī)療耗材逐漸被納入集采，行業(yè)高利潤預(yù)期被打破，火熱的神經(jīng)介入賽道已經(jīng)開始有了降溫的趨勢；而從內(nèi)部來看，艾珂醫(yī)療業(yè)績連年大幅虧損，近三年合計(jì)虧損超2億元，且公司產(chǎn)品在市場上已經(jīng)有很多競品，面臨的市場競爭不可謂不激烈。

事實(shí)上，去年年底開始，“IPO撤回潮”就已經(jīng)在醫(yī)療領(lǐng)域廣泛掀起，并一直持續(xù)至當(dāng)下。監(jiān)管對沒有持續(xù)盈利能力企業(yè)的態(tài)度，變得更為謹(jǐn)慎。艾珂醫(yī)療還能否在短時間內(nèi)重啟IPO計(jì)劃，值得關(guān)注。

紅杉兩次押注，曾簽下對賭

2017年前后，艾柯醫(yī)療成立，創(chuàng)始人兼CEO呂怡然曾供職于微創(chuàng)。

彼時，呂怡然創(chuàng)辦的艾柯醫(yī)療剛剛落地，公司所專注的神經(jīng)介入器械領(lǐng)域?qū)I(yè)門檻頗高，能夠真正看懂其價(jià)值的投資人并不多。

一次偶然的機(jī)會，呂怡然與紅杉中國合伙人周逵有了交流，周逵仔細(xì)拆解了艾柯醫(yī)療所在的神經(jīng)介入領(lǐng)域，并且頗為清晰地指出了未來可以拓展的空間，這讓呂怡然頗為詫異，后續(xù)與紅杉資本的合作也在意料之中。

艾珂醫(yī)療的產(chǎn)品線覆蓋出血性、缺血性腦卒中治療產(chǎn)品和通路輔助類產(chǎn)品，旨在為神經(jīng)醫(yī)學(xué)臨床科室治療各類腦血管疾病提供全套解決方案。

2020年7月，艾柯醫(yī)療完成超億元人民幣B輪融資，領(lǐng)投方為紅杉資本中國基金，華蓋資本跟投；同年12月，艾柯醫(yī)療完成數(shù)億元的B+輪融資，紅杉資本中國基金繼續(xù)領(lǐng)投，原有投資方華蓋資本與新進(jìn)投資機(jī)構(gòu)泰康保險(xiǎn)集團(tuán)共同參投。

具體來看，當(dāng)年，紅杉瀚辰以21.79元/注冊資本的價(jià)格，認(rèn)繳艾柯醫(yī)療458.85萬元注冊資本。同年12月，紅杉瀚辰又以54.48元/注冊資本的價(jià)格，認(rèn)繳艾柯醫(yī)療275.31萬元注冊資本。

根據(jù)艾珂醫(yī)療此前遞交的招股書，IPO前，紅杉中國通過紅杉瀚辰持股17.04%，為艾柯醫(yī)療最大機(jī)構(gòu)投資方。

2021年12月，艾柯醫(yī)療完成C輪融資，這也是公司在申報(bào)IPO之前最后一次引入外部股東。在本次增資擴(kuò)股中，增資方人保基金、泰康人壽以90.90元/注冊資本的價(jià)格分別認(rèn)繳198.0300萬元、55.0083萬元注冊資本，二者持股比例為4.70%、3.48%。

照此粗略計(jì)算，此時的艾柯醫(yī)療整體估值已經(jīng)達(dá)到38.3億元。

資本終究是逐利的，作為創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)，艾柯醫(yī)療的研發(fā)周期長、投入高，資本首先考慮的便是退出途徑，在2021年底，艾珂醫(yī)療背上了一份對賭協(xié)議，協(xié)議顯示，報(bào)告期內(nèi)，若公司在2025年12月31日前未能完成合格首次公開發(fā)行，股東將進(jìn)行回購。

不過在2022年1月，艾珂醫(yī)療又簽訂了一份《補(bǔ)充協(xié)議》，投資方的特殊權(quán)利被清理。

招股書提到，截至招股說明書簽署日，目前附帶可恢復(fù)條款的投資方特殊權(quán)利均不涉及發(fā)行人的對賭義務(wù)，亦不存在可能導(dǎo)致發(fā)行人控制權(quán)變化、與市值掛鉤、可能嚴(yán)重影響發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營能力或者其他嚴(yán)重影響投資者權(quán)益的情形。

三年虧兩億，欲上市“回血”

2023年4月，艾柯醫(yī)療在上海證券交易所遞交招股書，準(zhǔn)備在科創(chuàng)板上市。本次沖刺科創(chuàng)板上市，艾柯醫(yī)療計(jì)劃募資10.39億元。

據(jù)招股書披露，艾柯醫(yī)療擬將募資所得金額用于該公司主營業(yè)務(wù)相關(guān)項(xiàng)目，其中2.56億元用于神經(jīng)介入醫(yī)療器械生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，4.30億元用于神經(jīng)介入醫(yī)療器械研發(fā)項(xiàng)目，1.03億元用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，2.50億元用于補(bǔ)充流動資金。

奔赴資本市場的背后，是艾珂醫(yī)療亟需上市來獲得“輸血”。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入90.09萬元，2020年、2021年、2022年凈虧損分別為3572.44萬元、8945.01萬元、1.03億元。

對于公司持續(xù)虧損的主要原因，艾珂醫(yī)療表示一是公司研發(fā)投入較大；而是核心產(chǎn)品尚處于商業(yè)化初期階段，營業(yè)收入規(guī)模較小。

據(jù)招股書所示2020-2022年，艾柯醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用支出分別為2686.83萬元、6751.42萬元、5772.19萬元。不過與同類公司相比，艾柯醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用并不算高，以2022年為例，心脈醫(yī)療研發(fā)投入為1.72億元，歸創(chuàng)通橋研發(fā)投入為2.33億元。

艾柯醫(yī)療的資金危機(jī)已經(jīng)躍然紙上。招股書也提到，未來一段時間內(nèi)，發(fā)行人的研發(fā)投入預(yù)計(jì)將持續(xù)處于較高水平，若發(fā)行人現(xiàn)有產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)展不達(dá)預(yù)期或在研產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，發(fā)行人可能面臨持續(xù)虧損或累計(jì)未彌補(bǔ)虧損無法消除乃至持續(xù)擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)公開資料，雖然艾柯醫(yī)療的核心產(chǎn)品Lattice已經(jīng)獲批，但其國內(nèi)外競爭對手已上市產(chǎn)品在市場推廣上已經(jīng)具備了一定優(yōu)勢，如美敦力的血流導(dǎo)向栓塞器械、微創(chuàng)腦科學(xué)的血管重建裝置等等。

綜合來看，前有逐年虧損的財(cái)務(wù)壓力，后有硝煙彌漫的市場競爭，艾珂醫(yī)療后續(xù)能否順利推進(jìn)上市，仍待考量。