來源：經(jīng)濟日報

港股醫(yī)藥醫(yī)療已成為許多A股基金經(jīng)理少數(shù)敢重倉的對象。

券商中國記者注意到，股價超跌后的基本面拐點、模式對標(biāo)、歷史牛股經(jīng)驗，正使得公募基金在港股的投資迎來變局。在港股醫(yī)療賽道連跌3年開始企穩(wěn)的背景下，包括A股基金在內(nèi)的公募產(chǎn)品在港股正開啟投資的活躍度，基于過去牛股的成功經(jīng)驗和對標(biāo)，當(dāng)前業(yè)績確定性和股價強勢，甚至吸引不少A股基金甚至制造業(yè)主題基金的跨界布局，有基金經(jīng)理在大幅加倉醫(yī)療股時強調(diào)投資可適度進行“漂移”，強調(diào)未來“將在符合投資范圍規(guī)定的基礎(chǔ)上，適度拓展組合的邊界，努力為持有人創(chuàng)造價值”。

港股醫(yī)藥鶴立雞群，A股基金跨界只敢買醫(yī)藥？

公募基金在港股市場的投資被壓抑已久，而今基金經(jīng)理正在改變逆向布局的策略，轉(zhuǎn)而在滿足業(yè)績和超跌兩個條件下，尋找確定性最大的賽道醫(yī)藥醫(yī)療。

基金年報披露的信息顯示，在港股上市的中醫(yī)連鎖店品牌固生堂目前已成為公募基金的抱團股，截至去年12月末，有多達77只公募產(chǎn)品將這只港股公司列入基金前十大股票名單，甚至還吸引了部分低風(fēng)險的公募固收加類產(chǎn)品的投資。數(shù)據(jù)顯示，南方基金旗下的一只港股主題基金目前持有固生堂的倉位接近8％，后者已成為這只基金的第一大重倉股。

股票在基金經(jīng)理核心持倉中“鶴立雞群”更能凸顯出相關(guān)股票的特質(zhì)吸引力，或因較為較高的業(yè)績確定性，甚至A股基金亦在固生堂的投資上湊熱鬧。安信基金旗下的安信消費升級基金截至去年末，給予固生堂高達6.06％的股票倉位，固生堂不僅成為這只A股消費基金的第三大重倉股，且還是該基金前十大股票中唯一的港股上市公司。

券商中國記者注意到，在國聯(lián)安基金旗下的一只A股制造業(yè)主題基金中，定位于現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的中醫(yī)連鎖店固生堂亦能因為其強勢的特征，吸引基金經(jīng)理分享部分倉位。國聯(lián)安智能制造基金披露的基金年報顯示，該產(chǎn)品配置固生堂倉位接近5％，為這只A股制造業(yè)主題產(chǎn)品的第七大重倉股。此外，華安基金旗下的一只偏債型產(chǎn)品，其在股票選擇的克制性操作中，固生堂亦是該只債券基金前十大股票中唯一買入的港股公司。

此外，丁香園的競爭對手醫(yī)脈通在經(jīng)歷連續(xù)三年的下跌后，其在近期首次迎來公募基金的買進操作，且第一次被基金買入即成為相關(guān)公募的前三大股票。國泰基金旗下的國泰價值先鋒基金顯然亦為一只典型的A股主題產(chǎn)品，但該基金在最新年報中披露的核心持倉顯示，固生堂已被大幅買進該基金的第三大股票，也是該產(chǎn)品持倉港股賽道中最為重倉的股票。

凈值風(fēng)控需求放在首位，公募緊盯醫(yī)藥強勢賽道

基金經(jīng)理在港股市場開始從廣泛地涉足各大賽道，轉(zhuǎn)而緊盯醫(yī)藥醫(yī)療賽道甚至成為不少A股基金經(jīng)理唯一敢重倉的對象，在很大程度上或因為港股醫(yī)療賽道的股價開始明顯強勢于其他港股賽道。

以港股的視網(wǎng)膜人工智能醫(yī)療公司鷹瞳科技為例，其保持了連續(xù)9個月的股價反彈在很大程度上吸引了基金經(jīng)理的關(guān)注，盡管許多港股的人工智能公司在市場下跌中出現(xiàn)50％甚至70％的暴跌，但這家定位于醫(yī)療眼科的人工智能公司卻提前反彈于港股市場，在逆勢走強9個月中的股價漲幅高達125.88％，這種在市場下跌中超越港股人工智能公司表現(xiàn)，在很大程度上得益于醫(yī)療賽道本身超跌的需求，從而刺激更多公募基金經(jīng)理介入。

此外，公募基金重倉的固生堂、醫(yī)脈通、云頂新耀也均展現(xiàn)出醫(yī)藥賽道提前于其他港股品類的吸引力。

券商中國記者注意到，2023年甚至2024年開年后，許多港股的表現(xiàn)都展現(xiàn)出市場波動中的殘酷和不確定性，不少港股股票在做多動力缺乏背景下，甚至出現(xiàn)高達90％的跌幅，但是醫(yī)藥賽道的強勢卻與眾不同。尤其是云頂新耀在2023年市場環(huán)境不佳的背景下，其全年股價竟逆勢取得高達20％的正收益，而在2024年開年后又在港股市場表現(xiàn)平淡背景下再度上漲約10％，這顯示出醫(yī)藥已成為基金經(jīng)理在港股市場中較為稀缺的強勢標(biāo)的。

上述信息也意味著，當(dāng)基金凈值對下跌高度敏感時，基金的風(fēng)控需求促使更多的基金經(jīng)理涌向強勢賽道。

拒絕講長期故事，基金重倉醫(yī)藥大多業(yè)績已兌現(xiàn)

對希望在港股降低投資風(fēng)險的公募基金而言，業(yè)績的可視性和可預(yù)見是核心買入邏輯。

吸引A股制造業(yè)基金跨界布局的固生堂，就在業(yè)績上展示了中醫(yī)連鎖第一股的強勁需求。固生堂日前發(fā)布2023年財報，其在去年的收入擴大至23.23億元，同比增長43％，毛利約7億元，同比增加40.1％，2023年的凈利潤規(guī)模約2.52億元，同比增長為39.45％。截至2023年底，固生堂在全國16個城市擁有及經(jīng)營58家醫(yī)療機構(gòu)，線上、線下執(zhí)業(yè)出診的醫(yī)生超3萬名，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國300余座城市，成為基層中醫(yī)藥服務(wù)的主力軍，公司表示盡管固生堂已經(jīng)是中國最大的中醫(yī)連鎖集團，但放在全國范圍來看，仍然有大量城市尚未布局。收購和自建都是公司業(yè)務(wù)擴張的重要方式，公司會根據(jù)情況制定新增自建門店的計劃，若有恰當(dāng)?shù)臅r機、恰當(dāng)?shù)膬r格、且契合公司發(fā)展戰(zhàn)略，會考慮繼續(xù)并購。

此外，追求高毛利率和高凈利率的需求，也使得公募基金敢于在港股市場堅定覆蓋醫(yī)療品種。盡管有丁香園等強勁的競爭對手，港股上市的醫(yī)脈通日前公布2023年度財務(wù)報告仍凸顯出醫(yī)療行業(yè)的賺錢能力。數(shù)據(jù)顯示，公司2023年全年收入雖然才達到4.12億元，但其收入增長卻極為迅速，相較往年增長高達31.2％，且公司的毛利率達到驚人的61％，而在高毛利率背景下，該公司甚至還有高達61.11％的凈利率，從而使得這只營收才4億元級別的醫(yī)療平臺公司，創(chuàng)造的凈利潤超越許多超20億元營收的公司。數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)脈通這只創(chuàng)業(yè)型小公司在2023年度凈利潤達到驚人的2.52億元，凈利潤同比增長幅度達到106.53％。

牛股經(jīng)驗支撐買入膽量，基金經(jīng)理偏愛對標(biāo)邏輯

對標(biāo)以及復(fù)制已存在的成功經(jīng)驗，是許多公募基金經(jīng)理在醫(yī)療賽道掘進的策略支撐。

深圳地區(qū)的一位公募基金經(jīng)理在接受券商中國記者采訪時認(rèn)為，對標(biāo)模式復(fù)制過去牛股、好公司的崛起模式，對選股的準(zhǔn)確度而言極為重要，在港股市場布局醫(yī)療賽道也可以關(guān)注此前已存在的商業(yè)模式。

“股票投資本身就可以定義為對概率的選擇，大概率和小概率之間體現(xiàn)為過去一些商業(yè)模式成功的邏輯?！鄙鲜鋈耸繌娬{(diào)，在港股醫(yī)藥賽道挖掘具有服務(wù)型、連鎖型、平臺型的公司，其往往具有更大準(zhǔn)確度的邏輯是中國的人口紅利、老齡化因素以及過去一些好公司展現(xiàn)出的業(yè)績和股價表現(xiàn)。

顯而易見，在A股曾嘗到連鎖醫(yī)療公司10倍股甜頭的基金經(jīng)理，在相當(dāng)程度上意識到愛爾眼科、通策醫(yī)療（維權(quán)）等連鎖店模式創(chuàng)造的股價輝煌，亦可能在股價和業(yè)績爆發(fā)體現(xiàn)在中醫(yī)連鎖店上，這在很大程度上刺激了如此之多的公募尤其A股基金的重倉抱團。

A股基金經(jīng)理在港股市場挖掘的醫(yī)生平臺公司醫(yī)脈通，也在很大程度上因為該公司與日本M3公司相似的邏輯，而日本M3公司更是日本老齡化社會中的超級大牛股，作為日本最大醫(yī)生互聯(lián)網(wǎng)公司，日本M3公司擁有一個在日本超過　30萬名醫(yī)生以及全球約　600　萬名醫(yī)生使用的醫(yī)生平臺，其在2010年至2020年的10年時間內(nèi)，股價取得了超過100倍的驚人漲幅。

上述信息無疑強化了對老齡化社會中相關(guān)商業(yè)模式崛起，可能帶來的潛在投資回報，尤其是基金經(jīng)理關(guān)注的對標(biāo)邏輯可能更具巧妙的聯(lián)系——日本M3公司也是醫(yī)脈通創(chuàng)始人田氏家族平起平坐的第一大股東，其與田氏家族均持有醫(yī)脈通38.8％的股權(quán)，而醫(yī)脈通的商業(yè)模式很大程度得益于日本M3公司的經(jīng)驗復(fù)制，后者為醫(yī)脈通提供跨國制藥公司等大客戶，這也是這家醫(yī)生平臺公司在全球藥企去年對外營銷費用大幅削減時，其以藥企營銷費用為特點的收入繼續(xù)超越競爭對手的原因。

老齡化遇到醫(yī)藥低估值，基金經(jīng)理直言可適度“漂移”

關(guān)于港股醫(yī)藥賽道的掘金潛力，南方中國新興經(jīng)濟基金經(jīng)理王士聰認(rèn)為，隨著常態(tài)化工作生活的恢復(fù)，醫(yī)藥行業(yè)也看到了不少轉(zhuǎn)機，比如日常診療行為的恢復(fù)帶動整體院內(nèi)診療和院外銷售的正?；?，也使得新產(chǎn)品　與技術(shù)的落地逐漸恢復(fù)常態(tài)；比如集采在節(jié)約存量藥品開支的同時初步實現(xiàn)了“騰籠換鳥”，創(chuàng)新藥企的資金端與政策面也都有了更確定有力的支持，整體醫(yī)藥行業(yè)在調(diào)整中發(fā)展，　逐漸走上了高質(zhì)量發(fā)展的道路。

“站在當(dāng)前時點，我們相信隨著國家對醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)的開支增加以及老齡化背景下的醫(yī)療需求上升，醫(yī)療行業(yè)企業(yè)的增長空間仍然是具備吸引力且可持續(xù)的?！蓖跏柯敱硎?，包括醫(yī)療反腐、集采、國談等多種舉措和政策其本質(zhì)都有利于醫(yī)藥行業(yè)的健康發(fā)展，只有合規(guī)優(yōu)質(zhì)的新生產(chǎn)力才能　持續(xù)創(chuàng)造價值，唯大浪淘沙方得真金。能夠在變化的市場環(huán)境下保持穩(wěn)健經(jīng)營擴大品牌份額　的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)、能夠在眾多同質(zhì)化研發(fā)中真正破開新路的創(chuàng)新藥企和能夠在國際市場實現(xiàn)　規(guī)?；N售的出海先鋒都是基金經(jīng)理所重點關(guān)注和投資的潛在標(biāo)的。

易方達的港股基金經(jīng)理伍臣東認(rèn)為，市場普遍預(yù)期　2024　年美聯(lián)儲將開啟降息，包括新興市場在內(nèi)的全球流動性有望得到顯著改善。長期來看人口老齡化和居民消費升級帶來的養(yǎng)老以及健康保健需求將推動醫(yī)藥行業(yè)的持續(xù)增長，在鼓勵藥品　創(chuàng)新研發(fā)的總體基調(diào)和頂層設(shè)計下，在上市融資制度對創(chuàng)新藥企的有利扶持下，港股醫(yī)藥板塊將有較大發(fā)展空間，長期的投資和配置價值值得關(guān)注。

匯泰富基金經(jīng)理鄭磊認(rèn)為，從估值看，醫(yī)藥板塊的估值處于歷史偏低位置，市場對醫(yī)藥板塊的預(yù)期整體不高，這將為未來創(chuàng)造較好的超額收益提供基礎(chǔ)。以較低的價格買較好的資產(chǎn)，當(dāng)下可能是不錯的機會。此外看到越來越多的上市公司開始采用回購股份并注銷的方式或者提高分紅比例去回饋股東，在未來也將更關(guān)注上市公司的治理結(jié)構(gòu)，特別是那些被證明更關(guān)心股東利益的管理　層。展望新的一年，醫(yī)藥投資的關(guān)鍵詞將是創(chuàng)新、出海、自主可控。基于地緣的　復(fù)雜性，在“再全球化”背景下，判斷新興市場的出口機會可能更值得關(guān)注。

此外，醫(yī)藥醫(yī)療賽道的強勁吸引力、更大確定性和彈性，也使得不少基金經(jīng)理坦言，可適度進行跨界。

“我們將在符合投資范圍規(guī)定的基礎(chǔ)上，適度拓展組合的邊界，努力為持有人創(chuàng)造價值。”華南地區(qū)的一位公募基金經(jīng)理在基金年報中表示，基金經(jīng)理亦會關(guān)注不同市場中部分相對優(yōu)勢的賽道，如中藥、醫(yī)療設(shè)備、跨國藥企、新興技術(shù)等等各種醫(yī)藥醫(yī)療賽道。